Rusia ha prometido demandar si las sanciones lo obligan a incumplir sus bonos, pero académicos y abogados han descartado la amenaza como un “teatro de pago” diseñado para proyectar la solidez financiera del estado.
Durante el fin de semana, el ministro de finanzas, Anton Siluanov, dijo que las sanciones occidentales eran un intento de “crear artificialmente un incumplimiento hecho por el hombre”, el primero de Moscú desde 1998. Siluanov, quien ya ha tratado de convertir algunos reembolsos en dólares en rublos, no dijo quién es el el gobierno podría demandar o en qué país.
Pero los tenedores de bonos y las agencias de calificación asumen que está en marcha un proceso de incumplimiento, y los académicos argumentan que los esfuerzos del país para parecer dispuesto a hacer pagos son más políticos que prácticos.
“Pagar en contra de las expectativas es un movimiento político alcista que es bastante barato”, dijo Anna Gelpern, profesora de derecho en la Universidad de Georgetown y miembro principal del Instituto Peterson de Economía Internacional. “Si todo el punto de [the invasion of Ukraine] se trata en parte de proyectar que ‘somos una potencia global, respétanos’, entonces este tipo de teatro de pago es bastante importante para [President Vladimir] Putin”.
Moscú ya ha incumplido los pagos de dos de sus bonos en dólares, después de que las autoridades estadounidenses impidieran que los bancos estadounidenses procesaran efectivo como parte de las medidas para castigar al país por su invasión de Ucrania. No está claro qué influencia podría tener cualquier acción legal rusa en el proceso de incumplimiento.
“Si no recibimos nuestros dólares después de 30 días, es un incumplimiento”, dijo un inversionista con sede en Europa que posee bonos en dólares rusos, refiriéndose al período de gracia después de los pagos programados de cupón y principal de la semana pasada.
S&P Global ya ha rebajado la calificación crediticia de Rusia a “incumplimiento selectivo”, diciendo que no espera que los inversores reciban el pago en dólares dentro de la ventana de 30 días. Mientras tanto, un panel que determina los pagos de los contratos de derivados dictaminó el lunes que la empresa estatal Russian Railways había incumplido su deuda después de que un pago de intereses no llegara a los inversionistas dentro de un período de gracia de 10 días, a pesar de los intentos de la compañía de pagar el efectivo el mes pasado.
Los bonos en moneda extranjera de Rusia, como los de muchos prestatarios soberanos, se rigen por la ley inglesa. Sin embargo, inusualmente, en los términos bajo los cuales se emitieron los bonos, Rusia dijo que no se sometería a la jurisdicción de un tribunal extranjero.
La ambigüedad legal que rodea a los bonos significa que el Kremlin podría potencialmente iniciar procedimientos legales en casa, según Mitu Gulati, profesor de derecho de la Universidad de Virginia, quien describió el argumento de Rusia de que las autoridades estadounidenses le han impedido hacer pagos como “no una locura”. ”.
“En la medida en que litiguen, dirán ‘mira, queremos pagar, simplemente no podemos, alguien nos está deteniendo’”, dijo Gulati. “Pero aquí está el problema: por lo general, se supone que es algún tipo de evento exógeno para ambas partes. [that is preventing payment] mientras que los inversores argumentarían que eso no es cierto. Tú has causado esto, podrían decir. Si no invades países, entonces no obtienes esta situación. Sal de Ucrania y podrás pagar”.
En cualquier caso, es muy poco probable que un tribunal del Reino Unido se remita a la sentencia de un tribunal ruso sobre si los bonos están en mora, añadió Gulati.
Tanto Gulati como Gelpern compararon la situación de Rusia con la de Argentina en 2014, cuando un juez de Nueva York impidió que Buenos Aires hiciera pagos a los tenedores de nueva deuda hasta que hubiera pagado a los acreedores más antiguos, lo que efectivamente obligó al país a incumplir.
Por lo general, los países se esfuerzan por evitar el incumplimiento para facilitar la venta de nueva deuda una vez que se haya aliviado la presión sobre las finanzas del gobierno, tal vez a través de un acuerdo de reestructuración con los acreedores. Sin embargo, las severas sanciones contra Rusia dejan pocas perspectivas de negociación con los tenedores de bonos, o de que Moscú recupere el acceso a los mercados de bonos en un futuro previsible.
“Esto no es como un incumplimiento normal”, dijo un inversionista. “Hasta donde yo sé, nadie está hablando de formar grupos de tenedores de bonos y hablar con los rusos. Ni siquiera creo que eso sea legal”.
Siluanov también dijo que Rusia no tenía planes de pedir prestado en 2022. “No planeamos ingresar al mercado nacional o a los mercados extranjeros este año. Esto no tiene sentido, porque el costo de tal préstamo sería cósmico”.
Los precios de los bonos rusos se han derrumbado desde la invasión de Ucrania, y los bonos se cotizan actualmente a alrededor de 22 centavos por dólar, un nivel que implica que se ha descontado el incumplimiento.
Una vez que ha expirado el período de gracia de 30 días, los tenedores de bonos pueden “acelerar” el pago, exigiendo que les devuelvan su dinero de inmediato si el 25 por ciento de los tenedores de un bono específico vota a favor. Es probable que tal decisión dependa de si los inversores creen que pueden apoderarse de cualquiera de los activos de Rusia en el extranjero para hacer cumplir sus reclamos, un ejercicio complicado por el hecho de que los activos rusos están en gran parte congelados por las sanciones, dijo Gelpern.
“El entorno actual es tan increíblemente confuso que es posible que los tenedores de bonos no quieran jugar su gran carta sin un plan de juego claro”, dijo Gelpern.
“Pero entonces es un poco optimista esperar una negociación civil [between bondholders and Moscow] pronto”, agregó, “por lo que algunos pueden querer acelerar si creen que pueden alcanzar algunos activos”.