Rolls-Royce se ha enfrentado a una buena cantidad de turbulencias en los últimos dos años cuando el ingeniero aeroespacial británico estuvo a punto de colapsar durante la pandemia de Covid-19. Más agitación está en el horizonte con la llegada del nuevo director ejecutivo Tufan Erginbilgic.
Los inversores y analistas esperan que el veterano de la industria petrolera de 63 años, que reemplazó a Warren East a principios de enero, lance una revisión estratégica junto con los resultados de todo el año de la compañía el próximo mes.
Rolls-Royce, cuyos motores civiles impulsan algunos de los aviones más grandes del mundo para Airbus y Boeing, recibió un gran golpe financiero por la suspensión de vuelos durante la pandemia. East se embarcó en un amplio programa de reestructuración, que incluía la pérdida de 9.000 puestos de trabajo, para ahorrar 1.300 millones de libras esterlinas en costes, y tuvo que apuntalar el balance del grupo con 7.300 millones de libras esterlinas de nuevo capital y deuda.
Se han hecho progresos. La empresa ha pagado 2.000 millones de libras esterlinas de deuda, con alrededor de £ 4 mil millones de la deuda dispuesta pendiente de pago. Está en camino de haber alcanzado sus objetivos financieros para el año pasado, incluida la generación de un flujo de caja libre «modestamente positivo» y un crecimiento de los ingresos subyacentes de un dígito medio, pero aún está lejos de funcionar a toda máquina.
Los inversores quieren que Erginbilgic, que se ganó la reputación de ser un operador experimentado centrado en el rendimiento y en la reducción de costes en sus trabajos anteriores en el grupo petrolero BP, intente lo mismo en Rolls-Royce. Es clave mejorar el desempeño de la división aeroespacial civil, que todavía genera el 40 por ciento de los ingresos subyacentes del grupo.
Las prioridades claras son reducir las pérdidas cuando la empresa fabrica y vende un motor, así como garantizar que los costos eliminados durante la reestructuración no vuelvan a aparecer una vez que los volúmenes regresen a medida que la recuperación de la industria se acelera.
El ciudadano turco-británico ya visitó las operaciones principales de Rolls-Royce en Derby en el Reino Unido, Indianápolis en los EE. UU. y Friedrichshafen en Alemania, según personas familiarizadas con la situación. Una reunión con representantes sindicales en Derby está programada para fines de enero.
“Ciertamente ha traído un sentido de urgencia con él”, dijo una de las personas.
Tampoco tiene miedo de agitar las cosas en la empresa de 117 años, como lo demuestra su invitación al bajista de las acciones desde hace mucho tiempo, el analista David Perry de JPMorgan, para realizar una presentación a la alta dirección de la empresa a principios de este mes, según a personas con conocimiento del tema.
Rolls-Royce se negó a comentar, al igual que Perry cuando el Financial Times se le acercó.
En su último análisis de la empresa, publicado a principios de enero, Perry pronosticó que Erginbilgic ofrecería un «análisis realista» de la «estrategia y posición financiera actuales» de Rolls-Royce.
Según Perry, la situación de la empresa era una en la que la recuperación de las horas de vuelo de los motores (una métrica clave y generadora de flujo de efectivo, ya que a Rolls-Royce se le paga por las horas que sus motores están en el aire) había sido mucho más lenta de lo esperado, sin el flujo de efectivo también fue más débil de lo esperado y su balance permaneció tenso.
“Creemos que preparará a los inversionistas para una mayor reestructuración o medidas para mejorar el balance”, dijo Perry en la nota, y agregó: “En resumen, creemos que se necesitará un dolor a corto plazo para lograr una ganancia a largo plazo”.
Simon Skinner, director de inversiones europeas de Orbis, que compró acciones de Rolls-Royce en 2015, dijo que la prioridad de Erginbilgic «debe ser que la empresa vuelva a tener una base financiera sólida».
Él cree que la compañía podría ser «mucho más afilada comercialmente» y necesita asegurarse de que recibe «un valor apropiado por sus servicios». Rolls-Royce, agregó, había «priorizado el servicio al cliente sobre la rentabilidad de la empresa» y necesitaba encontrar un «mejor equilibrio».
La compañía, que eliminó los costos de su división aeroespacial civil, también debe asegurarse de que permanezcan fuera a medida que aumentan las horas de vuelo del motor con la apertura de los viajes.
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Las horas de vuelo con motores grandes se han ido recuperando constantemente, pero aún eran solo el 65 por ciento de los niveles previos a la pandemia de 2019 en los cuatro meses hasta finales de octubre, dijo Rolls-Royce en ese momento.
Sin embargo, el reciente levantamiento de las restricciones por el covid-19 en China y la reapertura de los vuelos de las aerolíneas chinas, así como los que entran y salen del país, ayudarán a aumentar las horas de vuelo.
“A medida que China se desbloquee, habrá una recuperación significativa de la demanda de viajes aéreos. Para Rolls-Royce, China y el proxy-China representaron poco más de una cuarta parte del total de horas de vuelo del motor en 2019, antes de Covid”, dijo Charlotte Keyworth, analista de Barclays.
“Existe una correlación del 70 por ciento entre las horas de vuelo del motor y el precio de las acciones de la empresa, por lo que este desbloqueo es significativo”.
Dadas las dificultades que están teniendo Airbus y Boeing para aumentar la producción de nuevos aviones en medio de las limitaciones de la cadena de suministro, los analistas también esperan que una cantidad significativa de aviones actualmente almacenados vuelvan a estar en servicio, generando ingresos para Rolls-Royce. Algunos de estos serán aviones de fuselaje ancho propulsados por Rolls-Royce, como los A330.
“Excepto por la larga distancia, la industria aeroespacial civil tiende de nuevo al crecimiento a largo plazo, pero en un entorno macroeconómico difícil. Gran parte de la recuperación a largo plazo aún está por suceder y Rolls-Royce es la forma más pura de lograrlo”, dijo Nick Cunningham de Agency Partners.
Cualquier revisión estratégica lanzada por Erginbilgic deberá considerar cómo posicionar a Rolls-Royce para un mundo neto cero.
En East, la compañía ha invertido en nuevas áreas comerciales de aeronaves eléctricas y pequeños reactores nucleares modulares para subrayar el hecho de que la compañía debe ser vista como algo más que un fabricante de motores que queman combustibles fósiles. Si bien los inversores creen que representan mercados de crecimiento potencial, quieren que Erginbilgic se centre en aquellos que generarán dinero para la empresa.
No se espera una decisión inminente sobre la venta del negocio Power Systems de la compañía, cuyos motores impulsan barcos y trenes. Más bien, se espera que la atención se centre primero en mejorar su rendimiento operativo.
También se espera que más adelante se aborden otras cuestiones estratégicas, como encontrar un socio industrial para el sistema de propulsión de próxima generación.
Skinner de Orbis admitió que «ha sido bastante accidentado» durante los últimos siete años como accionista, pero insiste en que la paciencia será recompensada y que es posible obtener «rendimientos decentes». A pesar de los desafíos, el mandato de Erginbilgic también puede beneficiarse de la oportunidad dada la reapertura de China.
“Podría tener una suerte fantástica con el mercado aeroespacial civil”, dijo un observador de la industria.