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Buenos dias. Ethan y yo todavía nos estamos recuperando de una de las reuniones de la Reserva Federal más trascendentales que podamos recordar. Hoy tratamos de ampliar la lente y mirar el contexto económico. ¿Nos estamos perdiendo algo? Háganos saber: [email protected] y [email protected].
¿Está la Fed pateando una economía que ya está en crisis?
Ayer los mercados enviaron una señal inequívoca. Las acciones cayeron con fuerza en todos los ámbitos, con la excepción de un puñado de empresas de productos básicos de consumo y atención médica. Los precios de los bonos subieron (y los rendimientos cayeron). Traducción: “¡Va a haber una recesión! ¡La Reserva Federal acaba de decirnos que va a hacer que uno controle la inflación!”.
Pero da un paso atrás. ¿Cuál es el estado de la economía estadounidense? ¿La Reserva Federal va a endurecer las condiciones financieras en una economía que ya se está debilitando, amenazando no solo con una recesión, sino con una profunda? ¿Cuál es el rango de resultados posibles?
Conocemos algunos hechos importantes, aunque algo obsoletos. El mercado laboral es muy fuerte; hay el doble de ofertas de trabajo que de solicitantes de empleo. A partir de marzo o abril, consumo personal, producción industrial y la inversión empresarial crecía en términos reales ajustados a la inflación.
Al mismo tiempo, sin embargo, hay muchos ejemplos anecdóticos, específicos de empresas o industrias, de desaceleración del crecimiento, que dan la impresión de que se están formando grietas en la fachada económica.
También sabemos que el sentimiento es terrible. Las encuestas de consumidores y empresas muestran resultados feos, porque los rápidos aumentos de precios asustan a todos, como deberían. Pero hasta ahora, esto no ha tenido un efecto notable en la actividad real. Así que excluyamos los datos de la encuesta y miremos exclusivamente la actividad.
¿Qué está pasando realmente?
En primer lugar, el mercado de la vivienda se está desacelerando claramente. Con tasas hipotecarias cercanas al 6 por ciento y subiendo, la demanda se está suavizando. El índice de solicitudes de compra de hipotecas de la Asociación de Banqueros Hipotecarios ha bajado un tercio desde su punto máximo en enero. Las ventas de viviendas existentes están disminuyendo, pero no tan rápido como las de viviendas nuevas, que han caído por un precipicio junto con los inicios de viviendas, como muestra este gráfico de Pantheon Macroeconomics:
Fuera de la vivienda, las medidas de actividad están enviando mensajes mucho más ambiguos. El informe de ventas minoristas de mayo, que mostró una caída del 0,3 por ciento con respecto a abril, provocó cierta inquietud sobre el impacto de la inflación en el consumo. El artículo de un competidor se titulaba “Las ventas minoristas en EE. UU. disminuyeron en mayo debido a que la inflación afecta a los consumidores”. Sin embargo, excluyendo los automóviles, las ventas aumentaron un 0,5 por ciento en términos nominales de mes a mes. Y no está claro si el debilitamiento de las ventas minoristas no refleja la tan esperada rotación hacia los servicios después de un período de gasto forzoso en bienes. Considere este gráfico:
La caída en el crecimiento de las ventas mes a mes (línea rosa) parece menos ominosa en el contexto del extraordinario impulso de crecimiento, más fácilmente visible en los datos año tras año (línea azul), que acabamos de ver.
El gasto en bienes duraderos aumentó durante la pandemia de coronavirus y se mantiene muy por debajo de su pico de marzo de 2021. Mientras tanto, el gasto en servicios ha ido aumentando gradualmente y probablemente aumentará aún más este verano cuando todo el mundo se vaya de vacaciones, cree Evan Brown de UBS Asset Management. La rotación es clara en el índice de cantidad PCE real, que mide cuántos bienes y servicios compraron los consumidores en un mes:
En otras palabras, es posible que no estemos viendo una caída de la demanda, sino un cambio en el rumbo de la demanda.
Entonces, ¿qué pasa con los coches? Las ventas de vehículos cayeron un 12 por ciento en mayo, pero miren qué volátiles son los datos. Los problemas de la cadena de suministro de la industria hacen que la demanda subyacente sea difícil de descifrar:
Finalmente, las solicitudes de desempleo están enviando señales débiles de que el mercado laboral, aunque todavía está al rojo vivo, se está enfriando ligeramente:
A juzgar por las medidas de actividad, la economía de EE. UU. se está desacelerando, pero la desaceleración hasta la fecha es leve y se concentra en unas pocas áreas significativas, principalmente la vivienda. El mazo de la Fed, como lo hemos descrito, aterrizará en una economía relativamente fuerte, no en una que esté al borde de la recesión.
El tan esperado «aterrizaje suave», en el que la inflación disminuye sin un desempleo significativamente mayor, está casi descartado. Creemos que la probabilidad de una recesión, definida crudamente como unos pocos trimestres de crecimiento negativo, es muy alta, dada la postura de la Fed. El banco central está casi decidido a provocar una recesión, pero su profundidad sigue siendo una pregunta abierta.
Al mismo tiempo, la gama de posibles resultados económicos sigue siendo amplia. Esto se debe en parte a que, como hemos visto anteriormente, la demanda parece muy resistente. La oferta también importará. La Fed no puede contar con el alivio de la oferta, pero puede llegar, y si lo hace, la posibilidad de una recesión superficial es mucho mayor. El mercado está muy asustado, pero la historia económica aún no está escrita. (amstrong y wu)
una buena lectura
Un pequeño resquicio de esperanza climático: el osos polares del sureste de Groenlandia han aprendido a cazar en el hielo de los glaciares, a medida que se derrite el hielo marino. ¿Quizás estarán bien?