Desde que el Banco de Japón se embarcó en un enorme experimento en el mercado de bonos en 2016, una de las mayores preguntas entre los inversores ha sido cómo terminaría.
Los bancos centrales de todo el mundo han utilizado programas de compra de bonos conocidos como flexibilización cuantitativa para apoyar a las economías durante más de una década. Pero hace siete años, el Banco de Japón fue más allá y estableció un límite estricto a los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB) a 10 años.
Esta semana, el Banco de Japón dio el mayor paso hasta el momento para deshacer la política, anunciando por primera vez que el límite del 1 por ciento sobre los rendimientos a 10 años ahora se entendería como una tasa de referencia.
La silenciosa reacción de los inversores a su decisión ha sido un alivio para el banco central, que tiene que aflojar gradualmente su control sobre los bonos para evitar causar problemas en un mercado internacional valorado en billones de dólares.
Pero todavía queda un largo camino por recorrer antes de que el BoJ salga de otra política que ahora se considera una anomalía: los tipos de interés negativos, que lo convierten en el último gran banco central que aún se aferra a uno de los principios de su política monetaria ultralaxa. .
¿Está muerto el control de la curva de tipos?
Los inversores dicen que la última decisión de eliminar un techo rígido sobre los rendimientos de los JGB a 10 años significa en efecto la muerte del YCC.
«El fin formal del YCC será más bien una ceremonia», dijo el estratega de Daiwa, Kazuya Sato, añadiendo que la salida podría producirse ya en diciembre. «Creo que el Banco de Japón ha logrado iniciar un camino gradual hacia la normalización sin crear demasiado impacto en el mercado».
Aún así, el último cambio en el YCC no significó el fin de las medidas de flexibilización cuantitativa del Banco de Japón, ya que seguirá realizando compras de bonos de «cantidad fija», aunque no a una tasa fija del 1 por ciento, dijo Chris Jeffrey, jefe de tasas. y estrategia de inflación en Legal & General Investment Management.
¿Cuándo pondrá fin Japón a su política de tipos de interés negativos?
Ahora que el Banco de Japón ha abandonado de hecho su política de imponer un límite estricto a los rendimientos de los bonos, los inversores se centran en cuándo el banco central aumentará su tasa de política, que se sitúa en -0,1 por ciento. UBS espera que el Banco de Japón suba los tipos de interés negativos en abril, mientras que Goldman Sachs prevé que el cambio se producirá en octubre.
Según una simulación de Daiwa, se espera que el rendimiento de los JGB a 10 años alcance alrededor del 1,15 por ciento cuando el Banco de Japón levante el YCC y ponga fin a las tasas de interés negativas, lo que sugiere que el rendimiento puede no aumentar demasiado dramáticamente incluso si se elimina por completo el límite.
«Durante los últimos tres meses, el mercado ha descontado no sólo la salida de los tipos de interés negativos sino también una subida total de los tipos de interés el próximo año», afirmó Steve Donzé, director adjunto de inversiones y productos de Pictet Asset Management, pronosticando la primera subida de los tipos de interés a corto plazo en enero.
Sin embargo, aunque el banco eliminará el límite oficial, aún se espera que realice operaciones de compra de bonos si siente que está perdiendo el control. Esto es un “trapo rojo para un toro” para los vigilantes de los bonos que ahora probarán dónde están los umbrales del BOJ, dijo un operador con sede en Tokio.
¿Los inversores japoneses cambiarán sus tenencias de bonos?
Los inversores japoneses son actualmente los mayores propietarios extranjeros de bonos del Tesoro estadounidense y también poseen una alta proporción de la deuda australiana y francesa. Los inversores esperan que, a medida que la política en Japón comience a normalizarse, las instituciones japonesas se sentirán cada vez más motivadas a invertir en casa, una tendencia que se espera se acelere cuando las tasas de interés comiencen a subir.
Los grandes inversores japoneses que cubren su riesgo cambiario, como las aseguradoras, ya han frenado la propiedad de bonos en el extranjero a medida que el costo de la cobertura se ha vuelto prohibitivamente caro, anulando la creciente brecha de rendimiento entre Japón y otras economías y haciendo que el mercado de bonos de bajo rendimiento de Japón parezca relativamente atractivo.
«El Banco de Japón está creando un entorno realmente propicio para que los inversores nacionales repatrien capital y desplieguen capital en casa», dijo Ella Hoxha, directora de renta fija de Newton Investment Management. «Si eres un inversor japonés, no puedes invertir en bonos del Tesoro estadounidense a menos que asumas el riesgo cambiario; en términos de renta fija, el único mercado atractivo es el interno».
Es probable que el impacto también se sienta en el mercado de bonos en euros y dólares, aunque los inversores japoneses no han hecho cambios significativos por ahora.
“Si los rendimientos a largo plazo aumentan en Japón mientras los costos de cobertura se mantienen altos… . . El impacto negativo en la demanda de bonos en euros y dólares podría ser significativo, ya que podríamos ser testigos de una fuerte repatriación de inversiones a Japón”, dijo Vincent Mortier, director de inversiones de Amundi.
Los economistas dijeron que el objetivo final del Banco de Japón era transferir algunas de las enormes tenencias de JGB en su balance al sector privado, en particular a los bancos regionales. La gran pregunta durante las próximas semanas y meses es si el nivel actual de rendimientos de los JGB a 10 años es lo suficientemente alto como para resultar atractivo para que docenas de bancos regionales japoneses comiencen a comprar.
¿Cuál es el impacto sobre el yen?
Hasta ahora, la reacción ha sido moderada. En fases anteriores de la salida gradual del BOJ del YCC, el mercado de divisas creó un lugar relativamente sencillo para que los fondos hicieran grandes apuestas sobre el impacto de las políticas del BOJ.
Podrían, con lo que consideraban un riesgo relativamente bajo, apostar a que el diferencial de tipos de interés entre la estricta Reserva Federal y el permanentemente ultralaxo Banco de Japón crearía una constante presión a la baja sobre el yen.
Los operadores ahora dicen que la apuesta se considera abarrotada y ligeramente más riesgosa que antes: la Reserva Federal parece estar cerca del final del ciclo de ajuste y la posibilidad de una intervención monetaria por parte de Japón está sobre la mesa.
Los actores del mercado habían pensado anteriormente que las autoridades financieras habían trazado una línea en la arena en aproximadamente 150 yenes por dólar, pero las operaciones recientes han demostrado que el gobierno japonés parece dispuesto a dejar que el yen caiga por debajo de ese nivel. Algunos analistas de divisas creen que si la caída del yen no es demasiado rápida y desordenada, el gobierno podría dejar que caiga hasta 153 yenes.
Los estrategas de Morgan Stanley dijeron que la subida del dólar debería estar limitada por el riesgo de intervención, pronosticando que el yen se mantendrá alrededor de ¥150 frente al dólar a menos que haya un cambio importante en los datos económicos de Estados Unidos.