Desbloquea el Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Durante algunas décadas, Hawái ha sido el lugar de recreo favorito de los turistas japoneses, figurando constantemente entre los tres destinos extranjeros más visitados y el lugar ideal para excursiones de golf, escapadas en grupo, propuestas de matrimonio y lunas de miel.
Pero esto ya no es tan cierto y el tipo de cambio dólar-yen tiene gran parte de la culpa. Los viajes de japoneses a Hawai se han reanudado desde la pandemia, pero como una sombra de su nivel anterior. Llegadas diarias de pasajeros a lo largo de 2023 estuvieron en su mayoría muy por debajo de la marca de 3.000, mientras que en 2019 estuvieron en su mayoría por encima de 5.000.
Dos gráficos cuentan la historia de lo que, según una lectura, podría ser una apuesta monetaria audaz basada en esto. El primero es el tipo de cambio dólar-yen: una línea que sigue al yen, a principios de 2022, rompió el estrecho rango de negociación que había ocupado desde 2016 y cayó hacia los mínimos de varias décadas de aproximadamente ¥150/$ donde los japoneses La moneda se encuentra hoy. El yen barato ha tenido un efecto positivo en la rentabilidad de muchas empresas japonesas, ha impulsado la inflación de alimentos y energía pero, algo crucial para Hawaii, ha hecho que unas vacaciones denominadas en dólares parezcan extremadamente caras.
El segundo gráfico muestra el precio de las acciones de Hawaiian Holdings, la matriz de Hawaiian Airlines. Históricamente, su rentabilidad ha dependido del anhelo japonés, alguna vez confiable, de visitar el estado de Aloha y ahora está sufriendo a medida que las preocupaciones sobre los costos lo han atenuado. Entre principios de 2023 y finales de noviembre, las acciones de Hawaiian Holdings perdieron más del 65 por ciento de su valor. No se recuperaron de ese mínimo de 10 años hasta que, en diciembre, Alaska Air propuso una fusión.
El éxito o el fracaso de ese acuerdo sigue dependiendo de los reguladores estadounidenses, pero hay muchos inversores que ven el enfoque como oportunista. Hawaiian estaba sufriendo terriblemente y Alaska se abalanzó sobre él.
Puede que Alaska no piense en el acuerdo en estos términos exactos, pero se trata de una medida en la que la moneda podría resultar un gran edulcorante. Si el yen comienza a fortalecerse, y tal vez regresa al territorio de ¥130-¥120 que ocupaba hace un par de años, unas vacaciones en Hawai podrían volver rápidamente a la lista de deseos japoneses.
Según los rumores actuales del mercado, la apuesta hipotética que está haciendo Alaska es una obviedad. Cada vez más inversores, dicen los analistas de divisas, prefieren hablar del tipo de cambio dólar-yen como un intercambio asimétrico: a alrededor de ¥150/$, todo el riesgo para el yen, según la opinión de consenso emergente, es que se mueva más alto, y la desventaja es artificialmente limitada.
Los mercados han visto en los últimos años lo que sucede cuando el yen comienza a moverse demasiado fuerte y rápido por debajo de ¥150/$. La inflación de la energía y los alimentos importados golpea a los hogares japoneses comunes y corrientes. Las autoridades japonesas comienzan a intervenir verbalmente para respaldar la moneda y, en última instancia, se comprometerán a hacer “todo lo que sea necesario” para evitar una caída total.
Mientras tanto, en el lado positivo, el Banco de Japón ha estado señalando claramente su intención de “normalizar” su régimen monetario y finalmente deshacerse de las herramientas de política (tasas de interés negativas y control de la curva de rendimiento) que eran tan simbólicas de tiempos anormales. Una vez que el Banco de Japón ya no sea el único banco central importante que sigue atrapado en un modo ultralaxo, se argumenta, será necesaria una revaluación del yen.
Esta idea de asimetría es seductora como teoría, pero el comercio que implica aún no parece saturado, dicen los analistas. En los términos más simples, una apuesta directa a un yen más fuerte en este momento requiere que un inversor mantenga yenes que en realidad no rinden nada a favor de dólares que rinden el 5,5 por ciento de la Reserva Federal. El yen tendría que moverse mucho para que la apuesta valga la pena y el impulso tendría que ser más evidente.
Pero hay otros defectos. En primer lugar, el Banco de Japón ha comenzado a señalar que la “normalización” no abre, en ningún sentido inmediato, las puertas a aumentos progresivos de las tasas de interés. En segundo lugar, las autoridades japonesas aún no han emitido ninguna señal perceptible de consternación, ya que el yen se ha hundido de 141 yenes por dólar a principios de enero a 149,5 yenes el 9 de febrero.
Un tercer factor, aún no cuantificado, es la presión potencialmente grande para la venta de yenes creada por la expansión del 1 de enero de las cuentas de inversión exentas de impuestos del gobierno japonés. Los corredores confirman que los individuos han estado invirtiendo dinero nuevo en ellos, pero que hasta el 80 por ciento de los flujos se destinan a productos denominados en yenes que dan exposición a acciones estadounidenses y de otros países. Las instituciones, en nombre de los inversores minoristas, han recurrido a vendedores de yenes para adquirir los activos subyacentes en dólares.
Puede llegar un punto en el que el comercio asimétrico del yen se vuelva evidente y entonces Hawái pueda empezar a planificar el gran retorno de los turistas japoneses. Aún no estamos allí.