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Buenos dias. Me jacté de la llegada del verano en la última carta, y la ciudad de Nueva York respondió con un día de 95 grados, trayendo consigo el perfume estacional de la ciudad, el olor a basura caliente. Los mercados, apropiadamente, cayeron un poco. No más charlas meteorológicas, entonces. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].
Euroflación
Después de que ayer la eurozona registrara una inflación récord, Tyler Cowen tenía algunas preguntas. ¿Por qué, preguntó el economista a su excelente revolución marginal blog, ¿está tan alta la inflación de los servicios europeos, del 3,8% en mayo? En ausencia de un paquete de estímulo fiscal estadounidense gigantesco, la historia de la inflación europea hasta ahora ha sido sobre la escasez de energía. Pero, ¿por qué debería significar eso servicios más caros?
Buena pregunta. Así que se los presentamos a algunas mentes agudas sobre la eurozona. Aquí hay algunas respuestas.
En primer lugar, la inflación en caliente de la eurozona todavía tiene que ver con la energía. Los precios de la energía pasan a otros precios. Esto es evidente en el diferencial entre la inflación general y la subyacente de la eurozona. Retire los alimentos y la energía, y la inflación de la eurozona cae cuatro puntos porcentuales:
Sin embargo, la inflación subyacente de la eurozona, aunque está por debajo de la de EE. UU., sigue siendo alta según cualquier estándar anterior. Lo que comenzó con energía y comida se ha ampliado, como nos explicó Chris Giles de FT:
Lo que está sucediendo es un impacto directo de los precios del gas natural y la gasolina, y luego pasar de eso a todo lo demás.
Con la energía obstinadamente cara, la inflación en categorías de servicios como el transporte y la vivienda ha repuntado. Pero hay otra pieza en esto. Los precios en áreas como la recreación, los hoteles y los restaurantes también están aumentando rápidamente, ya que Europa ingresa a su primer verano posterior a Covid en varios años. La oferta sigue siendo claramente el factor dominante, pero la demanda también empieza a ser importante:
Esto podría parecer incómodamente cercano a la inflación de EE. UU., donde la inflación estrecha específica de la pandemia dio paso a amplios aumentos de precios. Pero la comparación es imprecisa. Por ejemplo, Europa está viendo cierta inflación de bienes en áreas como los precios de los vehículos, pero nada como la carrera estadounidense por los autos usados. Gran parte de la inflación de bienes de Europa es importadomientras que la experiencia de los EE. UU. se basó en una demanda rugiente.
La mayor diferencia está en el empleo y los salarios. Los mercados laborales ajustados de EE. UU. (junto con montones de ahorros en efectivo excedentes) están respaldando una alta demanda. No así en Europa, donde el consumo de los hogares en las economías clave de la eurozona no se ha recuperado de la pandemia, como señaló Tomas Hirst en Gorjeo el dia de ayer. Las horas trabajadas también están por debajo de los niveles previos a la pandemia, lo que sugiere una holgura en el mercado laboral. Los salarios aún no son una parte importante de la historia de la inflación en Europa.
En resumen, el panorama general parece ser una inflación impulsada por la demanda en los EE. UU. y una inflación impulsada por los costos en Europa. Pero hasta que termine la guerra de Rusia, la escasez de energía y alimentos probablemente no disminuirá. Así que el Banco Central Europeo tendrá que endurecerse.
Los mercados esperan que el BCE se mueva rápido, fijando el precio en aproximadamente 100 puntos básicos de aumentos de tasas para fines de 2022, según Bloomberg. Es probable que al banco central le preocupe que un euro débil, al aumentar el costo de las importaciones, pueda empeorar aún más la inflación.
Con la Fed ya subiendo rápidamente, el BCE no tiene mucho tiempo. Como nos dijo Claus Vistesen de Pantheon Macro:
Recién ahora estamos llegando a la etapa de pánico. Los mercados se están dando cuenta ahora, y el BCE también se está dando cuenta ahora, de que [the central bank hasn’t] hecho nada hasta ahora.
El aumento de los costes de la energía y los alimentos significa que es probable que Europa se encamine a una desaceleración grave, si no a una recesión. Qué tan profundo o largo podría ser uno es incognoscible. Pero que el banco central se sumerja en esa desaceleración no puede ser una buena noticia para los activos de riesgo europeos. (wu y armstrong)
Los préstamos bancarios vuelven a crecer
Los lectores habituales sabrán que tendemos a parlotear sobre la liquidez del mercado y lo importante que es arriesgar las valoraciones de los activos. Últimamente las noticias en el frente de la liquidez han sido malas y empeorarán cuando la Fed comience a reducir su balance. eso podria empezar a pasar Este Dia! Pero hay una fuente de liquidez que va sólidamente en la dirección correcta: los préstamos bancarios. Los bancos estadounidenses han agregado alrededor de $ 180 mil millones en nuevos préstamos comerciales netos desde octubre:
Ese gran pico en el medio del gráfico, al comienzo de Covid, es que todas las empresas en Estados Unidos están reduciendo su línea de crédito renovable en caso de que necesiten un poco de dinero disponible (no lo necesitaron). Lo importante es el movimiento hacia arriba a la derecha, que sugiere crecimiento económico y liquidez en expansión. Recuerde que los préstamos bancarios, como cualquier aburrido de la economía estará feliz de decirle, crean dinero.
Esta es una buena noticia, siempre y cuando la inflación siga aumentando al mismo tiempo y la Reserva Federal no se inquiete más de lo que ya está. Es aún más sorprendente porque en el año anterior a la pandemia, los préstamos bancarios no crecían en absoluto.
La escala es importante. Recuerde que el plan de la Reserva Federal es absorber efectivo, vendiendo bonos o dejándolos vencer, por una suma de $ 47 mil millones por mes a partir de este mes, y subiendo a $ 95 mil millones por mes. Los nuevos préstamos netos de 30.000 millones de dólares al mes no compensarán eso por completo. Pero debería ayudar.
¿Qué está impulsando el crecimiento? Según todos los analistas con los que hablé, parte del aumento de los préstamos es simplemente un buen crecimiento económico a la antigua. “La reapertura comercial continúa”, me dijo Jason Goldberg de Barclay.
Sin embargo, hay complejidades adicionales. Otra parte de la historia es la acumulación de inventarios (¿o es acaparamiento?) sobre la que hemos escrito recientemente. Aquí, por ejemplo, está el jefe de banca comercial de JPMorgan en una llamada con analistas:
Estamos viendo un crecimiento de préstamos muy saludable. Los clientes se han vuelto mucho más activos. Están comenzando a acumular inventario en parte debido a la interrupción de la cadena de suministro, pero en gran parte debido a una mayor actividad económica.
La creación de inventario no durará para siempre, y se puede argumentar que podría revertirse con una velocidad desagradable.
Todavía hay más arrugas con las que lidiar. Anton Schutz, un inversor bancario de Mendon Capital, me señaló que el mercado de bonos no está en auge como antes, por lo que las empresas están recurriendo a sus bancos (la emisión de bonos corporativos de EE. Definitivo). Además, señaló Schutz, los últimos préstamos del Programa de Protección de Cheques de Pago están venciendo y siendo pagados por el gobierno, cayendo de los balances de los bancos. Por lo tanto, el crecimiento subyacente de los préstamos podría ser aún mayor, especialmente en los bancos pequeños.
Un último aspecto me lo sugirió Charles Peabody de Portales Partners. Los márgenes de beneficio están cayendo desde los máximos de la pandemia, como escribió recientemente Unhedged. Esto significa que es más difícil para las empresas financiar la inversión con las ganancias. Si quieren invertir, es posible que tengan que recurrir a los préstamos.
La moraleja de la historia es doble. En primer lugar, si bien es posible que nos dirijamos hacia una desaceleración económica, muchos indicadores apuntan en la dirección opuesta. En segundo lugar, por el momento, todos los indicadores económicos deben interpretarse a la luz de los diversos efectos secundarios de la pandemia. Siempre hay una sutil historia subyacente.
una buena lectura
Muchos lectores estarán al tanto del gran alboroto de Stuart Kirk ESG. Mi opinión sobre Kirk es irremediablemente sesgada: Stuart ha sido un colega cercano y amigo mío durante mucho tiempo, y me deleita su manera de revolver la olla. Dicho esto, me parece justo que señale la idea de Tariq Fancy Nivelado asumir el furor.