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El debate sobre inflación transitoria versus inflación permanente ha adolecido de definiciones vagas. Ahora que el crecimiento de los precios en Estados Unidos y Europa está cayendo, los que están en el “equipo transitorio” se muestran algo satisfechos. Pero, por supuesto, cualquier cosa puede ser “transitoria” en un período de tiempo no especificado.
Dejando a un lado las quejas sobre la definición, la rápida caída de la inflación actual es insuficiente para demostrar que siempre iba a desaparecer por sí sola. Lo que importa es si sería aún mayor ahora si los bancos centrales no hubieran endurecido la política monetaria. La evidencia así lo sugiere.
Para evitar sesgos retrospectivos, vale la pena echar la vista atrás. La dinámica inflacionaria mundial de los últimos años ha estado impulsada por la pandemia y la invasión rusa de Ucrania. Esto provocó perturbaciones en las cadenas de suministro, la energía y los alimentos. Algunos argumentaron que, dado que se trataba en gran medida de cuestiones del lado de la oferta, que la política monetaria no puede cambiar y que de todos modos simplemente se atenuarán con el tiempo, los banqueros centrales no necesitan reaccionar.
Pero lo que importaba era si la deficiencia de oferta, transitoria o no, sería suficiente para desencadenar una dinámica inflacionaria. Como las diversas conmociones eran indefinidas, ¿quién sabía con qué rapidez Europa restablecería el suministro de gas o cuándo reabriría China? — corrían el riesgo de amplificarse mutuamente, cambiando las expectativas y el comportamiento de los precios. De hecho, los bancos centrales comenzaron tardíamente a endurecer sus políticas cuando quedó claro que las expectativas de inflación y el crecimiento de los salarios estaban repuntando. Si no hubieran actuado, ¿qué habría pasado?
Allianz Research ha desglosado la caída de 9 puntos porcentuales en la inflación trimestral anualizada de Estados Unidos desde el segundo trimestre de 2022 mediante análisis de regresión. Encuentra que 5,5 puntos porcentuales de la caída se debieron de hecho a que los problemas de la cadena de suministro simplemente se desaparecieron. Pero también atribuye 2,7 puntos porcentuales a las señales de la Reserva Federal, que ayudaron a volver a anclar las expectativas de inflación. Otros 2,2 puntos porcentuales provienen del impacto de unos tipos más altos que comprimieron la demanda, algo necesario para contrarrestar el impacto inflacionario de una política fiscal de apoyo y la escasez de mano de obra.
Maxime Darmet, economista senior de Allianz en Estados Unidos, dijo que sin las acciones de la Reserva Federal y sus duras palabras, la inflación trimestral anualizada sería del 6,1 por ciento en el cuarto trimestre de este año en comparación con los tres meses anteriores, en lugar del 0,7 por ciento.
La experiencia de Europa, en cambio, podría decirse que ha sido más transitoria. La caída de su inflación se ha visto impulsada principalmente por la recuperación de los shocks de los precios del gas natural y los alimentos. Sin embargo, las expectativas de inflación para el año próximo rondaron el 5% durante la mayor parte de 2022. salario anual negociado El crecimiento alcanzó el 4,7 por ciento en el tercer trimestre.
“Si el BCE hubiera dejado su tasa de depósito por debajo de cero durante los últimos dos años, no tengo ninguna duda de que el mercado laboral estaría aún más ajustado hoy, el crecimiento de los salarios sería mayor y, muy probablemente, las expectativas de inflación habrían aumentado”, dijo Andrew Kenningham. , economista jefe europeo de Capital Economics.
También hay cada vez más pruebas de cambios no transitorios en los mercados laborales de las economías avanzadas. Investigación del Banco de Pagos Internacionales muestra que el cambio en la demanda de trabajadores superó el cambio en la oferta desde la pandemia en varias naciones europeas y Estados Unidos. Esto significa que existe cierta presión subyacente al alza sobre los salarios, lo que justifica la acción del banco central para restringir la demanda, particularmente si el crecimiento de la productividad es moderado.
Econométrico investigación del Banco de Inglaterra muestra que incluso en ausencia de cualquier shock inflacionario en 2020 y años posteriores, la inflación del Reino Unido habría duplicado el objetivo en el segundo trimestre de este año. Dado lo ajustado que estaba el mercado laboral en 2019, el Comité de Política Monetaria habría tenido que tomar medidas de todos modos. La pandemia redujo aún más la oferta de trabajadores.
Fitch Ratings espera que la inflación del Reino Unido, la eurozona y Estados Unidos siga estando por encima del objetivo para finales de 2024, oscilando entre el 2,5 y el 3 por ciento. “El hecho es que la inflación subyacente, la inflación de los servicios y el crecimiento de los salarios nominales siguen muy por encima de tasas compatibles con una inflación que vuelva a alcanzar su objetivo de forma sostenida”, dijo su economista jefe, Brian Coulton. “Y esto es 30 meses después del salto inicial de los precios de los bienes en abril de 2021 y después de 20 meses de un ajuste muy rápido de la política monetaria”.
De hecho, una parte significativa del reciente episodio inflacionario fue transitoria. Pero también hubo elementos más duraderos. Y dentro de los factores transitorios había dinámicas que se habrían arraigado. Eso hizo necesaria la acción del banco central. El foco del debate no debería ser si deberían haber actuado, sino en qué medida. Eso es aún más complicado.