Suspiro. Por un lado, era tristemente predecible que terminaríamos aquí. Por otro lado, es tremendamente molesto que estemos aún discutiendo si Estados Unidos elevará el techo de la deuda y cuáles serían las consecuencias si no lo hace.
De todos modos, Pimco ha saltado a decir que todavía tiene “alta convicción” que se levantará antes de que el Tesoro de EE. UU. se quede sin dinero a fin de mes.
Puede ser superfluo decir esto, pero Pimco obviamente tiene un gran interés en que esta saga desaparezca, por lo que esto podría ser solo una esperanza disfrazada de análisis. Aún así, Libby Cantrill de Pimco tiene una forma vívida de describir por qué.
Después de todo, aunque aparentemente ninguna de las partes tiene un incentivo político para hacer concesiones antes de que sea absolutamente necesario, ninguna de las partes tiene ningún incentivo político para incumplir. Para usar una analogía adecuada, aunque gráfica: pasar el techo de la deuda es como pasar un cálculo renal: sabemos que pasará, es solo una cuestión de cuán doloroso será. Afirmaríamos que estamos en el período doloroso en este momento.
Por supuesto, desarrollar y eliminar un cálculo renal no es algo sobre lo que tenga muchas opciones. Esto es más como el establecimiento político de EE. UU. (y sí, abrumadoramente los republicanos) golpeándose repetidamente la cabeza contra una pared de ladrillos porque creen que funciona bien con la base.
De todos modos, Cantrill argumenta que los lineamientos básicos de un acuerdo se conocen desde hace tiempo. Ella los describe en la siguiente lista, que hemos reformateado pero no cambiado:
— reclamando dinero COVID-19 no utilizado
— topes a los gastos “discrecionales” (que representan aproximadamente el 25% del presupuesto anual de $6 billones del gobierno de EE. UU.)
— requisitos de trabajo para derechos específicos (que son bastante buenos pero tienden a ser onerosos de administrar y, por lo tanto, hacen poco desde una perspectiva de déficit)
– y potencialmente algún pago inicial en la reforma de permisos de energía (tanto energía tradicional como limpia).
Agrega que también podría haber algunos cambios menores en el proceso de reembolso de Medicare para tratamientos hospitalarios. Los puntos más conflictivos incluyen el gasto de referencia para 2024 y los topes de gasto discrecional a más largo plazo, pero Cantrill no cree que eso cambie mucho.
Así es como ella ve el desarrollo del proceso, con el énfasis de Pimco a continuación:
En general, creemos que los formuladores de políticas encontrarán puntos en común que probablemente resulten en pocos recortes de gastos a corto plazo, si es que los hay, pero producirá ahorros deficitarios a más largo plazo en relación con las proyecciones actuales de la CBO. Por supuesto, para abordar realmente la sostenibilidad fiscal del país, los formuladores de políticas tendrían que abordar el problema del elefante en la habitación, el gasto en derechos, pero eso no es un comienzo político en ambos lados del pasillo en el futuro previsible.
¿Cuándo, de manera realista, los legisladores deben llegar a un acuerdo? Todo el mundo está trabajando para la fecha X del 1 de junio del Tesoro. Para cumplir con ese plazo, es probable que los negociadores deban llegar a un acuerdo de alto nivel a mediados de esta semana para redactar el texto legislativo y luego proceder con el procedimiento de la Cámara y el Senado. Una vez que se llega a un acuerdo en principio, puede haber más drama en torno a obtener suficiente apoyo para el acuerdo entre los miembros de base, pero creemos que habrá suficiente apoyo en ambos lados del pasillo para que se apruebe un proyecto de ley. Además, si el Congreso necesita más tiempo para negociar o para escribir, es posible que veamos una extensión a corto plazo de una o dos semanas como máximo.
No esperamos la invocación de la Enmienda 14. Últimamente ha habido más ruido sobre el posible uso de la Enmienda 14 por parte del presidente Joe Biden para ignorar efectivamente el límite de la deuda, citando la cláusula de que la deuda pública “no será cuestionada”. Sin embargo, la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, sigue insistiendo en que la única forma de abordar el techo de la deuda es a través del Congreso. Desde una perspectiva de mercado, el enfoque de enmienda parece improbable dada la incertidumbre que podría causar, y también parece poco probable desde una perspectiva política, dada la reacción esperada.
Reacción del mercado: Si las situaciones de techo de deuda pasadas son un prólogo, los mercados de acciones pueden tambalearse esta semana dependiendo del curso de las negociaciones, pero suponiendo que el acuerdo anticipado cristalice y no haya incumplimiento, los mercados probablemente podrían retroceder después de una resolución. (Hubo una excepción en 2011, cuando los mercados de valores continuaron cayendo después de la resolución y la fecha X, en parte debido a la crisis de la deuda europea y en parte debido a la previsión de grandes recortes de gastos que formaban parte de la resolución). Dicho esto, ya han visto dislocaciones significativas en el mercado de renta fija, creando tanto riesgos como oportunidades; para obtener detalles, consulte nuestro reciente Punto de vista, “Debate sobre el techo de la deuda: examen de los riesgos en torno a la fecha X.”
Línea de fondo: Si bien es probable que los próximos días o semanas sean ruidosos, nos mantenemos optimistas sobre un acuerdo que se concretará antes de la fecha del 1 de junio, con una posibilidad externa de una extensión a corto plazo (medida en semanas, no en meses). Como resultado, los legisladores (y los mercados) probablemente no tendrían que volver a lidiar con el techo de la deuda hasta 2025, después de las muy esperadas elecciones de 2024. Nadie parece tener el incentivo político para comprometerse hasta el último minuto, por lo que es posible que veamos algo de dolor y drama antes de la fecha límite de la próxima semana, pero el resultado general nos parece claro: se aprobará una resolución sobre el techo de la deuda.
Estas vistas son a partir del martes 23 de mayo de 2023 por la mañana.
Siempre es divertido cuando necesitas especificar no solo la fecha de tu predicción, sino también la hora del día. Que espectáculo de mierda.