El escritor es cofundador y director de inversiones de Guggenheim Partners.
El reciente aumento de la inflación ha llevado a los expertos de los medios y del mercado a buscar comparaciones relevantes en la historia económica. Estados Unidos ha sufrido ataques de inflación antes, pero muchos «expertos» solo consideran el precedente de su vida, es decir, la inflación de finales de la década de 1970 y principios de la de 1980 que fue conquistada por las draconianas medidas de política de tasas de interés de la Federal Federal dirigida por Paul Volcker. Reserva.
Si bien el aumento inflacionario de ese período puede invitar a comparaciones con la actualidad, sus causas fundamentales (financiar la guerra de Vietnam y las iniciativas de política social de la Gran Sociedad de Lyndon B Johnson, desvincular el dólar del oro y una crisis energética) fueron un conjunto diferente de circunstancias.
Un corolario más apropiado de la historia es 1946-48, el episodio inflacionario posterior a la Segunda Guerra Mundial que resultó de la escasez de suministros durante los reacondicionamientos de las plantas de fabricación en tiempos de paz, el repunte de la demanda de bienes de consumo, los altos niveles de ahorro y el aumento vertiginoso del dinero.
Esto suena mucho a hoy. En cuanto a cómo terminó la inflación de la década de 1940, la oferta y la demanda finalmente volvieron a equilibrarse, y una versión más primitiva de la Reserva Federal, que no tenía la meta de una tasa de fondos federales de referencia en su conjunto de herramientas, desaceleró la economía al frenar el dinero y crecimiento del crédito y la contracción de su balance.
Los aumentos de precios se desaceleraron en 1948 y de hecho disminuyeron en 1949, y se produjo una breve y leve recesión. Los precios de las acciones en general se mantuvieron estables. Este sería un resultado bienvenido hoy, pero la ejecución de la política monetaria en los próximos meses determinará si la inflación termina suavemente o con una recesión grave y más turbulencia en el mercado.
La demanda reprimida de la América de la posguerra fue extraordinaria: entre 1945 y 1949, un período en el que la población estadounidense era de aproximadamente 140 millones, los estadounidenses comprado Refrigeradores de 20m, carros de 21,4m y estufas de 5,5m. Este fue un gran rebote de la escasez de América en tiempos de guerra.
Al mismo tiempo, el exceso de ahorro generado durante la guerra y el aumento de las demandas de crédito de los prestatarios en la posguerra en 1946 y 1947 (por parte de las granjas, los propietarios de viviendas, los inversores inmobiliarios y la industria) avivaron aún más las presiones inflacionarias.
La inflación del IPC, que fue del 3,1 por ciento en junio de 1946, alcanzó su punto máximo nueve meses después del 20,1 por ciento en marzo de 1947. El aumento de la inflación siguió a un período de crecimiento explosivo en la base monetaria y en los valores mantenidos en el balance de la Reserva Federal. , que creció un 300 por ciento a $ 24.5 mil millones en 1945 desde $ 6.2 mil millones en 1942. Este aumento en tiempos de guerra no fue diferente a lo que hemos visto recientemente en el balance del banco central en respuesta a la pandemia.
¿Cómo terminó el período inflacionario después del pico de marzo de 1947? Primero, la demanda reprimida disminuyó y la oferta se incorporó a medida que los precios subieron y la fabricación pasó de la actividad en tiempos de guerra a la de tiempos de paz. En otras palabras, la “mano invisible” del mercado funcionó.
En segundo lugar, la política monetaria se endureció, pero utilizando algunos elementos diferentes a los que vemos hoy. Como se explica en el Informe anual de la Reserva Federal de 1948: “Políticas de la Reserva Federal durante la mayor parte de 1948. . . estaban dirigidos a ejercer moderación en la expansión del crédito inflacionario y al mismo tiempo mantener la estabilidad en el mercado de valores gubernamentales”. Cabe destacar que falta cualquier conversación sobre la gestión de la tasa de interés.
Dado que es probable que la Reserva Federal se embarque en el camino de reducir su hoja de balance y al mismo tiempo aumentar las tasas, el riesgo es mucho mayor de que el resultado no sea una recesión rápida y leve como la que vimos en 1949, sino una recesión mucho más grave, mayor mercado volatilidad y una posible crisis financiera.
Nadie puede controlar tanto la oferta como el precio de ningún producto, incluido el crédito. Dados los niveles récord de deuda corporativa, la valiosa valoración de los activos financieros y el aumento de los precios de las inversiones especulativas, las perspectivas de error de política son altas.
Los políticos harían bien en mirar al pasado. Los intentos de contener la inflación en la década de 1970 se centraron en apuntar a las tasas a corto plazo en lugar de limitar la creación de crédito mediante el control del balance de la Reserva Federal y la oferta monetaria. Esta política fue un fracaso evidente. Después de la crisis financiera, los políticos parecen haber perdido la fe en el poder de los mercados para fijar precios y equilibrar la oferta y la demanda, y han ganado demasiada fe en su propia capacidad para hacer lo mismo.
Quizás un enfoque racional y disciplinado que se adhiriera a la ortodoxia monetaria, como se demostró en la década de 1940, reduciría en gran medida el riesgo de error de política, evitaría la espiral inflacionaria de la década de 1970 y reduciría el riesgo de otro pánico financiero.