¡Y puf, se ha ido! El truco mágico de desaparición del First Republic Bank nos asombró a todos el lunes. Otros prestamistas regionales de EE. UU. parecen estar practicando lo mismo. Es mejor que mi ETF del banco europeo no desaparezca en una bocanada de humo. no voy a aplaudir.
¿Es hora de tomar ganancias, entonces? Responder esto requiere hacer cálculos numéricos. Y algún pensamiento. Que sería más de lo que hice antes de comprar el fondo hace seis semanas, si soy honesto. Fue un trabajo un poco apresurado.
Quizás eso no sea del todo justo. Dije que me gustaban los bancos en enero, explicando cómo eran baratos en relación con la mayoría de los sectores globales. Pero fue la venta masiva del 24 de marzo lo que me hizo presionar el botón. No puedo resistir el olor del miedo.
Los bancos europeos eran preferibles porque sus acciones estaban en caída libre. Credit Suisse acababa de explotar. La palabra «contagiosa» se estaba extendiendo. El canciller de Alemania dijo: “No hay motivo para preocuparse”. Cosas aterradoras de hecho.
Aún así, incluso con el Deutsche Bank cayendo un 14 por ciento ese día, me pareció más como un tambaleo posterior a Silicon Valley Bank que como un terremoto. Así ha resultado, hasta ahora. Mi fondo Amundi ha subido un 8 por ciento en un mes y medio.
Ese es un buen regreso. Pero uno no puede ignorar la segunda mayor quiebra bancaria de EE.UU. No voy a demostrar que soy un inversor a largo plazo por el placer de hacerlo. Mi ETF ha bajado casi un 3 por ciento en una semana. ¿Los rendimientos potenciales de poseer acciones de bancos europeos aún superan los riesgos?
El primer paso al analizar un fondo es observar las mayores participaciones. Es más fácil agregar las finanzas de 10 empresas que de cientos, pero debemos asegurarnos de que sean representativas. ¿Y podría una gran ponderación sesgar nuestro análisis?
Los 10 principales nombres representan el 70 por ciento del valor del ETF del banco europeo de Amundi. Eso es lo suficientemente bueno para mí. Sin embargo, debemos vigilar a HSBC. Con una ponderación del 17 por ciento, es el doble del tamaño del segundo lugar BNP Paribas.
El segundo paso es la valoración. Para los administradores de cartera con puntos de referencia relativos, les importa si los bancos son baratos o caros frente a un índice más amplio u otros sectores. Pero estoy manejando mi propio dinero. Sólo importa el rendimiento absoluto.
Por lo tanto, me centro en la valoración del fondo en relación con la historia. ¿Es más alto que cuando lo compré y qué tal en comparación con el largo plazo? Según mis cálculos, la relación precio/ganancias a futuro de los 10 principales bancos ha aumentado solo 30 puntos básicos desde que los compré, a 6,7 veces.
Todavía es barato como chips en comparación con los últimos 10 años también: menos de la mitad del precio utilizando las ganancias históricas como guía. Así que no se preocupe, especialmente porque el crecimiento de las ganancias por acción de consenso agregado para el próximo año es del 13 por ciento.
Del mismo modo, los mayores prestamistas de Europa cotizan en un promedio ponderado por capitalización de mercado de 0,6 veces el valor contable. En otras palabras, al menos en teoría, podría comprar los 10 por medio billón de libras, cerrarlos, vender sus activos y ganar más del 50 por ciento de su dinero.
Esto también está en línea con cuando compré el ETF y se mantiene muy por debajo del promedio de la década de 0,8 veces. Sin embargo, estoy cansado de las proporciones contables de los bancos. Como nos recuerda una vez más esta última minicrisis, confiar en los valores de los activos informados en los balances bancarios es una temeridad. Quizás un descuento del 40 por ciento tenga sentido.
Recapitulemos entonces. Tenemos un ETF de bancos europeos que aumentó un 40 por ciento desde abril pasado hasta fines de febrero, principalmente debido a tasas de interés más altas que impulsaron los márgenes de interés netos. Luego, el sector se desplomó a raíz de Silicon Valley Bank y Credit Suisse, momento en el que me abalancé. Tras un fuerte repunte, los precios se han estado dirigiendo hacia el sur durante las últimas dos semanas.
Pero el fondo sigue siendo barato sobre la base de las ganancias en términos absolutos y en relación con la historia. Mientras tanto, las ganancias están bien respaldadas, como lo muestran los últimos resultados trimestrales. Lo mismo puede decirse de los precios frente a los valores contables, pero debemos tratar este último con escepticismo.
Estos descuentos existen por una razón, por supuesto. Los bancos están muy apalancados, pero apenas ganan su costo de capital, lo que los convierte en inversiones riesgosas. Y la dependencia de plataformas y relaciones heredadas significa que ya no son los mejores en nada de lo que hacen. No es de extrañar que los prestamistas europeos se hayan quedado atrás del mercado en general en un 125 por ciento durante el último cuarto de siglo.
Dicho esto, las fintechs y los criptoguerreros están soñando si creen que los prestamistas tradicionales se extinguirán pronto. Tanto los clientes minoristas como los institucionales son criaturas de hábitos. Los bancos también tienen amigos poderosos. Una vez trabajé para el director ejecutivo de un megabanco y los políticos de todo el mundo llamaban constantemente a su puerta.
No, este es un sector para operar solo a corto y mediano plazo. El problema es que, incluso entonces, apenas parece valer la pena el esfuerzo. Durante los tres períodos en los que las acciones cayeron principalmente en los últimos 10 años, los bancos obtuvieron un desempeño inferior al Euro Stoxx en 7 puntos porcentuales en promedio. Cuando las acciones generalmente subían, los bancos se rezagaban un 12 por ciento.
Mi inclinación, por lo tanto, es tomar mis ganancias, celebrar ser uno de los pocos accionistas que gana dinero con los bancos europeos e ir al pub (mi solución predeterminada, como está comenzando a aprender). Intentaré afinar mi salida: sería genial volver a estar en cifras dobles nuevamente.
Sin embargo, si eso no sucede pronto y más prestamistas regionales en los EE. UU. comienzan a desaparecer, yo mismo retiraré mi ETF del banco europeo del escenario. Y no seré amable al respecto.
El autor es un ex gerente de cartera. Correo electrónico: [email protected]; Gorjeo: @stuartkirk__