Ningún lugar para esconderse

Buenos Dias. Ayer, Rob aterrizó en Londres justo a tiempo para escuchar que la inflación del Reino Unido había alcanzado el 9 por ciento. Esta resultó ser la mejor noticia del día. Poco después, los mercados descendieron a la peor sesión desde las sombrías primeras semanas de la pandemia.

Hace unos días escribimos esto:

En medio de la caída de las acciones, un grupo de empresas de productos básicos de consumo, las más básicas de ellas, [is] aguantando bien. Las empresas de alimentos constituyen el núcleo de ese grupo. Campbell Soup, por ejemplo, ha subido un 8 por ciento en un mes. ¡Sopa enlatada! Parte de la razón por la que el grupo de alimentos empacados es interesante ahora es que ha tenido un rendimiento muy por debajo del índice durante años.

Unos días después, escribimos sobre empresas de bienes básicos de gran capitalización como Walmart y Procter & Gamble, señalando que si bien sus valoraciones son similares a las de las grandes empresas tecnológicas, su crecimiento constante podría ser relativamente atractivo en una desaceleración, al igual que su baja volatilidad. .

Ah, bueno, sí, um, sobre eso. Walmart ha bajado un 18 por ciento en los últimos dos días, después de que emitió una guía de ganancias débil. Su par Target cayó un 25 por ciento ayer, por una razón similar. Esto es lo que hizo el miércoles el grupo de alimentos envasados ​​(de nuestra terminal FactSet):

Smucker, que bajó un 10 por ciento ayer, hace conservas de frutas, por el amor de Dios. Aparentemente, hemos superado la etapa de “venta de empresas tecnológicas sobrevaluadas y no rentables” de esta reducción.

La brutalidad de las ventas del miércoles puede ser nueva, pero el tema se está volviendo familiar. Durante una semana o dos, hemos estado descontando no solo la inflación, sino también la recesión y, aquí está la novedad, una recesión en la que todo tipo de empresa siente el dolor. Puede ver que los temores de crecimiento superan a los temores de inflación en el hecho de que los puntos de equilibrio de cinco años (un predictor de inflación poco confiable, es cierto, pero al menos oportuno) han caído 25 puntos básicos en dos semanas. Otra señal: todos los rendimientos de los bonos cayeron ayer.

Ayer fue caótico. No hay mucho que ganar con un análisis minucioso e inmediato. Es demasiado pronto para saber, por ejemplo, si hemos llegado a la capitulación y por tanto a una oportunidad de compra. Entonces, en cambio, damos un paso atrás y observamos algunos de los temas subyacentes en este feo mercado. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

El fuerte blues del dólar

Si quieres entender el miedo que invade los mercados ahora, tienes que mirar al dólar.

Hace un año, cuando la inflación era de apenas un 4 por ciento y la Reserva Federal todavía estaba haciendo ruidos moderados, escribimos sobre cómo todos en Wall Street parecían ser bajistas con respecto al dólar. En esos días previos a la caída, las preocupaciones no eran la inflación desenfrenada sino los déficits presupuestarios y de cuenta corriente de EE. UU., los cuales habían aumentado debido a la generosidad fiscal y monetaria de la era de la pandemia. Un dólar más débil, escribimos, fue una compensación natural a las presiones que crean esos déficits gemelos.

Precios mucho más altos y una Reserva Federal repentinamente alerta han cambiado todo eso. Como escribió Mohamed El-Erian en el FT esta semana, la Fed se endureció más rápido que otros bancos centrales de mercados desarrollados, el rendimiento superior relativo de la economía de EE. UU. y el papel de los mercados financieros de EE. UU. como refugio seguro en un momento de tensión se han combinado para empujar al dólar implacablemente hacia arriba.

Como hemos señalado antes, lo primero que preocupa a la gente son los mercados emergentes. Muchos de ellos tienen alguna combinación de dependencia de las importaciones de alimentos y energía denominadas en dólares y deuda denominada en dólares. El-Erian resumió el punto en una frase concisa: un dólar muy fuerte enciende “pequeños fuegos en todas partes” en el mundo emergente, fuegos que pueden combinarse, crecer y luego regresar a los mercados financieros del mundo desarrollado.

Pero el retroceso de los mercados emergentes no es la única forma en que un dólar fuerte crea estrés económico, porque no son solo las economías emergentes las que tienen deuda denominada en dólares. Hay 13 billones de dólares en deuda soberana y corporativa no bancaria denominada en dólares en manos de emisores no estadounidenses. de acuerdo a el Banco de Pagos Internacionales. Menos de un tercio de esa suma está en países emergentes. Un excelente 2018 papel de los economistas del BIS, “El tipo de cambio del dólar como factor de riesgo global”, describe los efectos que esto tiene (felicitación a Ian Harnett de ASR por enviar el artículo).

El punto clave es que un dólar más fuerte limita la disponibilidad de crédito, porque afecta tanto la capacidad de endeudamiento de los prestatarios como la disposición de los bancos a prestar.

Cuando el dólar se deprecia y la moneda local se aprecia, “un prestatario que hubiera pedido prestado en dólares para financiar activos reales internos vería un fortalecimiento de su balance”. Al mismo tiempo, “un dólar más débil favorece el balance de los prestatarios en dólares, cuyos pasivos caen en relación con los activos. Desde el punto de vista de los acreedores, la posición de crédito más fuerte. . . crea capacidad adicional para la extensión de crédito adicional”.

Lo contrario sucede cuando el dólar se fortalece. La disponibilidad de crédito disminuye, reduciendo la inversión real y por lo tanto el crecimiento.

Mientras se sienta en su escritorio viendo cómo se aprecia el dólar, también está viendo cómo disminuye la liquidez global, viendo cómo cae la cantidad de dinero que circula por la economía global. Y como hemos argumentado antes, menos chapoteo generalmente significa precios de activos más bajos.

¿Está buscando el fin de las ventas masivas brutales? Puede que tenga que esperar por un dólar más débil.

¿Era la criptografía solo un juguete del mercado alcista?

Crypto fue uno de los primeros activos de riesgo en verse fuertemente afectado, pero no el último. El aumento de las tasas, la escasez de liquidez y el mal sentimiento no toman prisioneros. De hecho, la venta masiva de criptomonedas se parece mucho a la caída de las acciones tecnológicas:

Pero el mercado bajista de las criptomonedas no es solo una historia de caída de las valoraciones. Proyectos enteros se están desmoronando. La semana pasada, la “moneda estable algorítmica” TerraUSD, que intenta vincular un token a un dólar estadounidense a través de un complejo sistema de arbitraje, pasó de $ 25 mil millones a esencialmente cero. Tether, la moneda estable respaldada por activos que sustenta muchas transacciones de criptomonedas, rompió el dinero brevemente, generando $ 7 mil millones en salidas. Esta semana, otra moneda estable algorítmica llamada DEI también perdió su vínculo con el dólar.

¿Que sigue? Es una pregunta que he estado haciendo mientras informaba sobre la edición de FintechFT de la próxima semana (debe suscribirse). La respuesta más común de la gente de la industria: ¡es hora de construir! Sin las trabas de la manía del mercado alcista, pero aún así lleno de capital de riesgo, las criptoempresas se están duplicando en el desarrollo de productos. Un criptofundador me dijo:

Desde la perspectiva del desarrollo de blockchain, la narrativa en un mercado bajista es: “¡Gracias, joder, podemos construir!” . . . Todo el espacio se calma, todo se reorganiza y en realidad es una oportunidad para un mayor crecimiento sostenido.

Esto es un poco demasiado lindo: los promotores de criptografía que han utilizado los mercados alcistas como un cajero automático ahora dicen que los mercados bajistas son una especie de limpieza de jugos. Mientras tanto, los inversores habituales atraídos por el patrocinio de celebridades están siendo aplastados.

Pero podría haber una pizca de verdad aquí. La adopción de criptografía podría imitar la adopción de Internet, o para el caso, la adopción del ferrocarril hace más de un siglo. Ambos involucraron fases de consolidación y quiebra. Mark Cuban escribió en Twitter hace poco esa criptografía “está pasando por la pausa por la que pasó Internet”. Cada empresa de blockchain que se precie quería subirse a la ola de productos publicitados, como tokens no fungibles. La aplicación práctica más prometedora de Crypto, los “contratos inteligentes” que permiten a dos partes firmar acuerdos que luego ejecutan las computadoras, fue ignorada. Aquí es cubano:

Lo que no hemos visto es el uso de Smart Contracts para mejorar la productividad y rentabilidad empresarial. Ese tendrá que ser el próximo conductor. Cuando las empresas puedan utilizar contratos inteligentes para obtener una ventaja competitiva, lo harán. Él [block]las cadenas que se den cuenta de esto sobrevivirán. Las cadenas que copian lo que tienen los demás, fracasarán.

Tal pivote, de cripto como un juguete divertido a cripto como un servicio empresarial, requeriría una gran transformación. La especulación sigue siendo el caso de uso de criptografía más popular, a menudo subvencionando otros proyectos. Una criptoindustria que ya no dependa de la demanda de los apostadores se verá muy diferente.

Tal vez el dinero más ajustado y la menor presencia de inversores minoristas ayuden a despejar el cepillo, reenfocando a los desarrolladores de criptografía en la creación de servicios socialmente útiles. La industria ciertamente tiene suficiente talento y capital para intentarlo. Pero la maduración completa de las criptomonedas, si llega, todavía parece lejana, y se perderá mucho dinero en el camino. (ethan wu)

una buena lectura

Una demostración interactiva de cómo se ven los medios en tiempos de guerra para el ruso promedio, desde El economista.