Reciba actualizaciones gratuitas de Markets Insight
Te enviaremos un Resumen diario de myFT correo electrónico reuniendo lo último Perspectiva de los mercados noticias todas las mañanas.
El escritor es presidente y estratega jefe de inversiones de Yardeni Research.
Me gradué del programa de doctorado en economía de la Universidad de Yale seis años después de que Janet Yellen lo hiciera en 1971. Ambos estudiamos con el profesor James Tobin, premio Nobel. Sin embargo, ella es liberal y yo soy conservador en lo que respecta a la formulación de políticas económicas. Yo acuñé la frase “vigilantes de vínculos” hace cuatro décadas. Ahora, como secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Yellen debería estar muy preocupada de que los vigilantes desbaraten los planes mejor trazados de su jefe, el presidente Joe Biden, que ella respaldó y promovió incondicionalmente.
La primera vez que escribí sobre los vigilantes de los bonos el 27 de julio de 1983 fue lo siguiente: “Así que si las autoridades fiscales y monetarias no regulan la economía, los inversores en bonos lo harán. La economía estará dirigida por vigilantes en los mercados crediticios”.
Actualmente, la política monetaria ha ido por el camino correcto, y la Reserva Federal se ha centrado en luchar contra la inflación, que se disparó en 2021 y 2022 después de que el Departamento del Tesoro de Yellen proporcionara una tercera ronda de cheques de ayuda pandémica a millones de estadounidenses a principios de 2021. Eso impulsó a los consumidores. El exceso de compras que ya estaba en marcha en respuesta a las dos primeras rondas de controles bajo la administración Trump durante 2020. El exceso de compras provocó que los precios se dispararan.
La Reserva Federal cambió de rumbo a principios de 2022 y endureció agresivamente la política monetaria para combatir la inflación. Ese mismo año, la administración Biden logró promulgar programas de gasto fiscal que empeoraron significativamente las proyecciones para el presupuesto federal durante los próximos 10 años. Sin embargo, el déficit se redujo brevemente durante 2022 y principios de 2023 porque los ingresos por impuestos a la renta de las personas físicas se vieron reforzados por los impuestos sobre las ganancias de capital cuando muchos inversores vendieron sus acciones durante el mercado bajista del año pasado.
Este año, la inflación provocó que los desembolsos del gobierno en seguridad social aumentaran más rápidamente ya que están indexados a la inflación. Más preocupante es que los aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal en respuesta a la inflación estén provocando que se disparen los desembolsos del Tesoro en intereses netos. Mientras tanto, los ingresos fiscales han disminuido tras la ganancia temporal inesperada del año pasado. Así que el déficit federal se ha disparado a 2 billones de dólares en los últimos 12 meses hasta agosto.
Y ahora el exceso de gasto bajo la Bidenómica está a punto de hacer efecto. No hace falta decir que el secretario del Tesoro y yo podemos debatir si la Ley de Reducción de la Inflación de la administración es un nombre inapropiado. Pero no hay duda de que el creciente déficit requerirá que el Departamento del Tesoro emita muchos más títulos del Tesoro.
En las últimas semanas, los vigilantes de los bonos han estado desafiando las políticas de Yellen elevando los rendimientos de los bonos a niveles que amenazan con crear una crisis de deuda. En este escenario, los rendimientos más altos desplazan al sector privado y desencadenan una crisis crediticia y una recesión. Dado que la causa fundamental del problema es una política fiscal despilfarradora, el gobierno tendría que recortar los desembolsos y aumentar los impuestos para aplacar a los vigilantes de los bonos, lo que exacerbaría la recesión.
Al principio, en 2022 y 2023, los vigilantes de los bonos siguieron el ejemplo de la Reserva Federal. Al reconocer que se habían quedado atrás de la curva de inflación, los funcionarios de la Reserva Federal se apresuraron a adelantarse elevando agresivamente la tasa de los fondos federales en 5,25 puntos porcentuales desde marzo del año pasado. Los rendimientos de los bonos aumentaron junto con la tasa de los fondos federales hasta el verano de 2022, cuando la curva de rendimiento se invirtió cuando el rendimiento de los bonos aumentó menos rápidamente que la tasa de los fondos federales.
En el pasado, una curva de rendimiento invertida indicaba que los inversores en bonos anticipaban que si la Reserva Federal continuaba subiendo las tasas de corto plazo, algo se rompería en el sistema financiero, lo que resultaría en una crisis crediticia generalizada y una recesión. Ese guión comenzó a desarrollarse en marzo de este año, cuando se produjo una crisis bancaria, pero fue rápidamente contenida por la Reserva Federal, que proporcionó un servicio de liquidez de emergencia para los bancos.
El rendimiento de los bonos cayó al 3,3 por ciento durante la crisis. Aumentó a alrededor del 4 por ciento durante el verano, a medida que disminuyeron los temores de una crisis financiera y una recesión, lo que obligó a la Reserva Federal a seguir elevando la tasa de los fondos federales. Pero la curva de rendimiento comenzó a desinvertirse en junio, cuando el rendimiento de los bonos aumentó más rápido que la tasa de los fondos federales a medida que los vigilantes de los bonos se alarmaron y animaron cada vez más por la política fiscal derrochadora.
El rendimiento de los bonos ha aumentado verticalmente en las últimas semanas, saltando al 4,80 por ciento el martes. Si continúa aumentando hasta el 5 por ciento o más, Yellen debería reunirse con Biden para explicarle que los vigilantes de los bonos están a punto de desencadenar una crisis que podría descarrilar sus posibilidades de ganar otro mandato.
El apogeo de los vigilantes de los bonos fueron los años de Clinton, de 1993 a 2001. Aplacarlos estaba en el centro de la agenda política de la administración. Ahora han vuelto.