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Los rendimientos de los bonos de China han caído a mínimos históricos a medida que los inversores responden a las fuerzas deflacionarias en la segunda economía más grande del mundo y hacen caso omiso de las reiteradas advertencias del banco central de que se está formando una burbuja en el mercado de bonos soberanos.
El rendimiento del bono a 10 años, que se mueve inversamente a los precios, cayó al 2,13 por ciento el jueves, mientras que el rendimiento de los bonos a 30 años también cayó al 2,37 por ciento.
Los inversores han desafiado las advertencias del Banco Popular de China de que las compras frenéticas corren el riesgo de crear una crisis bancaria al estilo de la del Silicon Valley Bank. El mes pasado, el banco central reveló su disposición a intervenir en el mercado por primera vez en décadas para evitar una caída pronunciada de los rendimientos a largo plazo.
“El Banco Popular de China ha estado luchando con los inversores en bonos sobre las tasas a largo plazo durante algún tiempo, pero hasta ahora con un éxito limitado”, dijo Larry Hu, economista para China en Macquarie en Hong Kong.
La confianza de los inversores en la deuda soberana de China se ha visto reforzada por la vacilante situación de su economía interna.
La economía china creció un 4,7 por ciento interanual en el segundo trimestre, afectada por la débil demanda de los consumidores y una prolongada desaceleración del mercado inmobiliario. Su actividad manufacturera cayó por tercer mes consecutivo en julio, mientras que el IPC sigue estando cerca de cero. La desaceleración ha alejado a los inversores de las acciones y el sector inmobiliario y los ha llevado a invertir en bonos soberanos a largo plazo este año.
Mientras la economía nacional lucha por recuperarse, los inversores han apostado a que los rendimientos caerán aún más a medida que las autoridades chinas se vean obligadas a intervenir más profundamente en la economía. Eso puede significar recortar las tasas de interés para estimular la demanda de los inversores, lo que deprimiría los rendimientos.
Pero eso ha aumentado la presión sobre el Banco Popular de China, que intenta aumentar los rendimientos para evitar que surja una burbuja.
Una de las armas del banco central es ejercer su influencia sobre las tasas de mercado que los bancos se prestan entre sí y vender bonos soberanos en el mercado secundario para apuntalar los rendimientos. Pero la semana pasada, en un cambio de política, el Banco Popular de China sorprendió al mercado con una serie de recortes de las tasas de interés interbancarias y no explicó cómo seguiría defendiendo los rendimientos con tasas más bajas. Ese cambio de dirección desencadenó otra ronda de intensa compra de bonos gubernamentales.
“El problema principal en este momento es que la credibilidad del Banco Popular de China no es lo suficientemente fuerte, por lo que la batalla con el mercado sigue siendo intensa y las advertencias verbales por sí solas apenas funcionan”, dijo un alto ejecutivo de un banco europeo con sede en Hong Kong. “Al final del día, el banco central siempre puede prevalecer”. [in the battle]. Pero la fuerza de su credibilidad determina el costo de su victoria”, añadió.
Después de emitir reiteradas advertencias durante junio, el Banco Popular de China pasó de hablar sobre el problema a armarse para una intervención directa en el mercado.
A principios de julio, reveló acuerdos con varias instituciones para tomar prestados varios cientos de miles de millones de renminbis en bonos a largo plazo, que podría vender en el mercado para satisfacer la demanda. Muchos analistas creen que esta estrategia, si el banco central sigue adelante con ella, proporcionaría al Banco Popular de China una herramienta crucial para crear un piso para los rendimientos a largo plazo.
Sin embargo, los inversores han seguido ignorando tanto las advertencias del Banco Popular de China como el potencial poder de fuego a su disposición.
Un número cada vez mayor de operadores están recurriendo a lo que se conoce como “aplanamiento de la curva”, en el que anticipan diferencias mínimas entre los tipos de interés de los bonos a corto y largo plazo, según un operador de bonos de una empresa estatal de valores de Pekín. “Esto indica una falta de confianza en el potencial de crecimiento del mercado”, afirmó. “Eso es lo que preocupa al Banco Popular de China”.
Algunos gestores de fondos consideran que esto es un riesgo excesivo, incluso en un mercado alcista. Wei Li, gestor de cartera de BNP Paribas Asset Management, advirtió contra intentar “jugar” con la curva de rendimiento en contra de las políticas del banco central, cuando este podría tener la capacidad de forzar un aumento de los rendimientos en poco tiempo.
Argumentó que un rendimiento a largo plazo marginalmente más bajo era intrascendente siempre que el Banco Popular de China pueda lograr su objetivo de diseñar una forma óptima de curva de rendimiento.
“Si se fijan un objetivo, sin duda podrán cumplirlo”, afirmó Li. “Sin embargo, el objetivo real del Banco Popular de China es establecer una ‘curva de rendimiento ascendente’, en la que los rendimientos a corto plazo sean más bajos para facilitar el desarrollo empresarial y los rendimientos a largo plazo sean más altos para alentar la inversión”.
Sin embargo, los analistas advierten que el objetivo del Banco Popular de China de obtener mayores rendimientos para evitar un colapso al estilo del SVB en el sistema bancario choca no sólo con el mercado sino también con el deseo del Ministerio de Finanzas de obtener menores rendimientos, ya que significaría que el gobierno podría emitir bonos a un costo menor.
“Se necesitan agallas y tiempo para demostrar que el mercado está equivocado o validar que el Banco Popular de China tiene razón. Sin embargo, el tiempo no siempre es un aliado del banco central”, afirmó el investigador.