Los reguladores estadounidenses están tomando medidas enérgicas contra un tipo de vehículo de inversión utilizado por grupos de capital privado por temor a que las agencias de calificación estén minimizando los peligros de los productos y exponiendo a las aseguradoras a riesgos subestimados.
Los vehículos se conocen como «obligaciones de fondos garantizados» y se hacen eco de las «obligaciones de deuda garantizada» que jugaron un papel central en la crisis financiera de 2008. Dividen participaciones en cientos de empresas de capital privado en productos destinados a diversificar el riesgo y, como resultado, obtener calificaciones crediticias estelares.
Pero la Asociación Nacional de Comisionados de Seguros se está moviendo para hacerse cargo de la evaluación de los productos para las aseguradoras estadounidenses, algunos de los principales inversionistas en los vehículos.
El movimiento planeado por la NAIC, que representa a los reguladores de seguros de EE. UU., se produce después de que una investigación de un año descubriera que las agencias calificadoras pueden subestimar el riesgo de los CFO para las aseguradoras, según personas familiarizadas con el asunto. Es similar a los pasos que tomó el regulador para controlar los valores respaldados por hipotecas a raíz de la crisis financiera.
Los cambios “podrían tener un impacto profundamente adverso en el desarrollo y la emisión de CFO”, dijo un asesor que ha trabajado en varios CFO. La participación del regulador es «un gran problema», agregaron.
Los planes han tomado a la industria por sorpresa, dijo un ejecutivo que trabaja en planes para lanzar un CFO. “La NAIC ha introducido mucha incertidumbre en el mercado y ha congelado mucha actividad”.
“No es sorprendente que las entidades que se han beneficiado financieramente al explotar las brechas en la guía regulatoria de la NAIC se sientan angustiadas cuando esas deficiencias están siendo remediadas por los reguladores estatales cuyo objetivo es la solvencia financiera de las aseguradoras estadounidenses”, dijo la NAIC al Financial Times.
Un CFO es, en efecto, una caja que contiene participaciones en una variedad de diferentes fondos de capital privado, así como fondos privados de bienes raíces, crédito e infraestructura, en algunos casos. Por lo general, un CFO emite acciones y bonos senior y junior, que ofrecen pagos de interés fijo financiados con efectivo que los fondos pagan a sus inversores.
La NAIC ha expresado su preocupación por “los muchos . . . capas privadas” de CFO. Su represión también tendrá como objetivo estructuras similares.
La falta de divulgación de los activos subyacentes a un CFO «den[ies] reguladores, y posiblemente inversionistas de aseguradoras, transparencia sobre los verdaderos riesgos subyacentes, exposición crediticia y naturaleza de la inversión”, dijo la NAIC en un informe de noviembre.
Algunos de los nombres más importantes de la industria de capital privado, como KKR y Blackstone, han emitido CFO, pero el tamaño del mercado, en su mayoría privado, es casi imposible de medir.
La represión planificada se produce cuando varias grandes instituciones financieras están considerando establecer directores financieros por primera vez. Los ejecutivos de JPMorgan Asset Management han sostenido conversaciones sobre la posibilidad de establecer un CFO, aunque no se ha tomado ninguna decisión, según una persona con conocimiento de las conversaciones. JPMorgan se negó a comentar.
Las firmas de capital privado Eurazeo y Ardian también han discutido la creación de directores financieros, dijeron dos personas con conocimiento del asunto. Eurazeo y Ardian se negaron a comentar.
Un alto ejecutivo cuyo negocio se verá afectado por la reforma dijo que la medida fue «una gran apropiación de tierras» por parte de la NAIC. “El regulador está siendo un participante del mercado”, dijeron.
“La NAIC no es un ‘participante del mercado’ pero responde cuando es necesario a las innovaciones de inversión. . . que a menudo son utilizados por los participantes del mercado para eludir la orientación regulatoria”, dijo el regulador, y agregó que es una organización sin fines de lucro.
Según el sistema actual, las aseguradoras pueden invertir en CFO con un cargo de capital bajo basado en el riesgo de menos del 1 por ciento. Si la misma aseguradora invirtiera directamente en los fondos de capital privado subyacentes, enfrentaría un cargo mucho más alto de hasta el 30 por ciento.
El informe de la NAIC dijo que quería «eliminar esta versión de arbitraje de capital basado en el riesgo». Sus nuevas reglas, que podrían introducirse este verano si los reguladores de seguros a nivel estatal de EE. UU. las acuerdan, obligarían a las aseguradoras a compartir detalles del producto en el que estaban invirtiendo con la NAIC, cuya evaluación ayudaría a determinar el cargo de capital basado en el riesgo.
Fitch y KBRA califican a los CFO, y S&P Global ha calificado a los establecidos por una unidad del inversionista estatal de Singapur, Temasek. Por lo general, las calificaciones son pagadas por las organizaciones que emiten los CFO o por los inversionistas en ellos.
Greg Fayvilevich, director sénior en el negocio de administración de activos y fondos de Fitch, dijo que si bien «algunas de las estructuras más riesgosas pueden caerse», pensaba que era probable que continuaran los acuerdos «más diversificados y tradicionales».
KBRA dijo que estaba «consciente de los esfuerzos de NAIC» y agregó: «Siempre somos transparentes y agradecemos la oportunidad de discutir nuestro riguroso enfoque analítico con el mercado». S&P Global Ratings se negó a comentar.