Los inversores están acudiendo en masa a los bonos en moneda local de los que alguna vez fueron parias de los mercados emergentes, como Kenia y Pakistán, atraídos por los cambios económicos y las tasas de interés más altas de estos países.
Las deudas en moneda local de Egipto, Pakistán, Nigeria, Kenia y otros países han sido algunos de los activos menos apreciados -a excepción de la deuda abiertamente impaga- en los mercados emergentes en los últimos años, a medida que las crisis monetarias han devastado sus economías.
Pero esos bonos ahora están regresando, ayudados por una serie de aumentos de las tasas de interés y medidas para liberalizar los mercados de divisas, mientras estos países intentan reparar sus economías dañadas.
Con las tasas de interés en descenso en algunos de los mercados emergentes más maduros, como Brasil, los inversionistas encuentran los rendimientos de dos dígitos que se ofrecen en los mercados fronterizos demasiado atractivos para ignorarlos.
“Hay que recurrir a operaciones un poco más fuera de pista en la frontera para realmente ganar dinero”, dijo un administrador de fondos de mercados emergentes que ha invertido en letras del tesoro egipcias y también ha analizado la deuda de corto plazo en nairas nigerianas.
«La moneda local de frontera todavía ofrece carry», o rendimientos enormes en comparación con los tipos estadounidenses, afirmó el gestor. Agregaron que incluso si la Reserva Federal de Estados Unidos sólo recorta las tasas de interés una vez este año, los mercados fronterizos “todavía te darán muchos beneficios”. [yield]”.
En Turquía, donde años de mala gestión monetaria habían ahuyentado a los inversores, las tasas de interés del 50 por ciento diseñadas para hacer frente a una inflación de dos dígitos y estabilizar la lira los han atraído nuevamente este año. Las tenencias de deuda pública denominada en liras de los inversores extranjeros casi se han cuadruplicado desde principios de año hasta alcanzar unos 10.000 millones de dólares a finales de mayo, según datos del banco central.
La deuda de Egipto también ha sido un tema popular este año. Los inversores extranjeros han invertido 15.000 millones de dólares en sus bonos locales, en gran parte tras una inversión de 35.000 millones de dólares por parte del fondo soberano de Abu Dabi en un intento de aliviar la crisis financiera del país.
La libra egipcia fue devaluada este año y también se le ha permitido flotar libremente frente al dólar, como una forma de intentar aliviar la escasez de divisas.
Los inversores creen que reformas similares en Nigeria, Turquía y alrededor de dos docenas de otros mercados fronterizos están dando frutos en un momento en que los rendimientos de otras formas de deuda de los mercados emergentes están cayendo.
“Los formuladores de políticas en los mercados fronterizos se están volviendo más inteligentes”, dijo Luis Costa, jefe global de estrategia de mercados emergentes de Citi.
La deuda en dólares estadounidenses de muchos de estos países ya se ha recuperado al evitar una cesación de pagos total y muchos inversores dudan que los rendimientos -que se mueven inversamente a los precios- puedan bajar mucho más a partir de ahora.
Mientras tanto, también se considera que está llegando a su fin un repunte de la deuda en moneda local de los mercados emergentes más solventes, impulsado por los recortes de tasas.
Las operaciones con las monedas de algunos mercados emergentes más grandes también han fracasado recientemente, por ejemplo con la fuerte liquidación del peso mexicano después de las elecciones de este mes.
Jonny Goulden, jefe de estrategia de renta fija para mercados emergentes de JPMorgan, dijo que los inversores están tratando de evitar simplemente apostar sobre cuándo recortará las tasas la Reserva Federal.
«Dentro de los mercados emergentes, tenemos una serie de países donde hay factores idiosincrásicos», dijo, donde una combinación de devaluaciones monetarias, aumentos de tasas de interés, reformas políticas y préstamos de rescate ayudan a tranquilizar a los inversores.
Suelen desconfiar de la deuda local de los países más riesgosos, que tiende a ser más volátil y está ligada a la suerte de la moneda. Muchos inversores temen la repentina imposición de controles de capital o la perspectiva de que el mercado de deuda se paralice durante una crisis a medida que los inversores extranjeros se apresuren a salir.
Los analistas dicen que, hasta ahora, hay pocas señales de que comprar deuda sea una operación concurrida o de que los inversores no estén considerando los riesgos. «Lo que hemos descubierto es que, si bien el posicionamiento ha aumentado, en general no es tan grande», afirmó Goulden.
Si bien los extranjeros se han apresurado a volver a los bonos en liras de Turquía este año en respuesta a políticas económicas más ortodoxas, todavía representan solo alrededor del 5 por ciento del mercado, frente a una quinta parte antes de su crisis monetaria de 2018. En Egipto, los inversores extranjeros poseen alrededor de una décima parte de la deuda local. Esto es más alto que el nadir de 2022, pero muy por debajo del pico de 2021.
Sin embargo, la perspectiva de que las tasas de interés estadounidenses se mantengan altas por más tiempo mientras la Reserva Federal lucha contra una inflación persistentemente alta podría resultar un obstáculo para la deuda local de los mercados emergentes.
Egipto, Nigeria y Pakistán, que se prevé que gasten más de un tercio de sus ingresos en pagos de intereses de deuda para 2028, están particularmente en riesgo de las altas tasas estadounidenses, ya que eso podría obligarlos a mantener sus propias tasas elevadas para atraer capital. , según los analistas de Moody’s.
Este mes, el banco central de Kenia dijo que no podía recortar su tasa de referencia desde su nivel actual del 13 por ciento porque las tasas globales aún podrían atraer el efectivo de los inversionistas fuera del país.
“Tenemos que ser muy cautelosos y no tomar medidas aquí que causen el mismo tipo de problemas que tuvimos. . . Por lo que volvemos a ver salidas de capital porque los rendimientos son menores que en el extranjero”, afirmó Kamau Thugge, gobernador del banco.
Sin embargo, algunos inversores argumentan que, incluso si las tasas estadounidenses se mantienen elevadas, los bonos en moneda local y los rendimientos que ofrecen siguen siendo más atractivos que la deuda denominada en dólares de estos países.
Si bien aún queda algo de valor por encontrar en la deuda en dólares, “las valoraciones son razonablemente ajustadas”, dijo Daniel Wood, gerente de cartera de deuda de mercados emergentes de William Blair Investment Management. «En moneda local, esto es más bien el comienzo de la historia».