Los mercados financieros se están alineando con las perspectivas de la Reserva Federal para las tasas de interés estadounidenses, mientras los obstinados datos de inflación obligan a los inversores a renunciar a sus apuestas sobre amplios recortes este año.
Este mes los operadores han reducido sus apuestas sobre el número de veces que la Reserva Federal recortará las tasas en 2024, de seis en enero al nivel actual de cuatro. También han hecho retroceder sus expectativas sobre cuándo comenzarán esos recortes, de marzo a junio.
El retroceso marca un cambio en la relación entre la Reserva Federal y el mercado, que han estado impulsando perspectivas competitivas para las tasas de interés de un lado a otro durante varios meses.
“La Reserva Federal y los mercados están en una competencia dura”, dijo Edward Al-Hussainy, analista senior de Columbia Threadneedle, comparándola con Power Slap, una competencia en la que los rivales se turnan para golpearse en la cara hasta que un lado se rinde.
“La Reserva Federal está ganando la pelea por ahora; en este momento tiene el control. Sólo pierden si las cosas se vuelven desordenadas”, afirmó.
El debate sobre las tasas estadounidenses, que se ubican entre 5,25% y 5,5%, un máximo de más de dos décadas, recibió un nuevo impulso en diciembre cuando los funcionarios de la Fed proyectaron en promedio tres recortes de tasas para 2024, ya que la desaceleración del crecimiento de los precios aumentó las esperanzas de que la inflación había sido domesticado.
Las actas de la reunión de política monetaria de enero de la Reserva Federal, publicadas el miércoles, reafirmaron que los funcionarios fueron cautelosos a la hora de recortar las tasas demasiado rápido, describiéndolos como “muy atentos” a los riesgos de inflación.
Los inversores, con recuerdos de haber sido mal vistos por las proyecciones de la Reserva Federal en el pasado, habían apostado a que una fuerte desaceleración de la inflación permitiría al banco central actuar más rápido. Sin embargo, una serie de informes sólidos, desde datos de inflación al consumidor hasta cifras de empleo, han fortalecido la posición de la Reserva Federal y los operadores están adoptando su opinión.
“Después de la reunión del FOMC de diciembre, el mercado y las expectativas de la Reserva Federal sobre recortes en las tasas de interés estuvieron históricamente fuera de control”, dijo Meghan Swiber, estratega de tasas de interés estadounidenses del Bank of America.
“Un gran impulsor de esa brecha entre el mercado y la Reserva Federal fue la expectativa del mercado de un ritmo muy rápido de desinflación. El reciente flujo de datos ha hecho retroceder eso”, añadió.
Algunos se han beneficiado de la discrepancia. Rokos Capital Management, dirigida por el multimillonario corredor estrella Chris Rokos, ha obtenido una ganancia de más de mil millones de dólares este año cuando el mercado llegó a aceptar las previsiones del banco central.
La inflación de los precios al consumidor ha demostrado ser más persistente de lo que esperaban los comerciantes. El crecimiento de los precios se desaceleró en enero (al 3,1 por ciento), pero no tan rápido como habían pronosticado los economistas. La medida de inflación subyacente, que se sigue de cerca y que excluye los componentes volátiles de alimentos y energía, se mantuvo estancada en 3,9 por ciento.
Los datos de inflación mediocre vienen junto con evidencia de que la economía estadounidense continúa en auge, con los empleadores agregando casi el doble de empleos de lo esperado en enero.
Parte de la oposición a las previsiones de la Reserva Federal refleja una opinión ampliamente extendida entre los inversores de que el banco central tarda en actuar ante las condiciones económicas cambiantes.
En diciembre de 2021, los funcionarios de la Reserva Federal proyectaron un promedio de aumentos de tipos de tres cuartos de punto en 2022, lo que implica que los tipos se mantendrían por debajo del 1 por ciento. La creciente inflación desbarató esos pronósticos, obligando a la Reserva Federal a aumentar las tasas a un rango de 4,25 por ciento a 4,5 por ciento para fin de año.
Pero lo que fue cierto en el camino hacia arriba puede no serlo en el camino hacia abajo.
“Mi pensamiento es [the Fed will] “Probablemente recortaremos las tasas de interés en reuniones consecutivas, suponiendo que a la economía le vaya bien”, dijo David Rogal, gestor de cartera del Total Return Fund de BlackRock. “Lo que la Reserva Federal no quiere hacer es una política de parada y arranque. No quieren correr el riesgo de reiniciar la inflación, lo que podrían hacer si recortan ahora”.
Una señal de la Reserva Federal de que estaba dispuesta a flexibilizar sus políticas podría elevar las expectativas de inflación de los consumidores -lo que podría alentar a las empresas a subir los precios- y podría desencadenar un repunte de las acciones y los bonos, lo que haría aún más fácil para las empresas pedir dinero prestado.
Además, la tasa de desempleo estadounidense se mantiene estable, cerca de mínimos históricos del 3,7 por ciento, y ha quitado presión a la Reserva Federal para que recorte las tasas.
“Los tipos a este nivel no limitan nada, entonces ¿por qué son necesarios los recortes? Habría que convencerme de que el 5,5 por ciento está causando problemas, y no lo veo”, dijo Jim Bianco, director de Bianco Research.
“El desempleo es bajo, las solicitudes de desempleo son bajas, Estados Unidos está generando empleos. Todo en esta economía grita que la tasa de fondos no es un problema donde está”, dijo.
Bianco es uno de los pocos que apuestan a que la Reserva Federal tal vez ni siquiera recorte tres veces este año, pronosticando entre dos recortes y ninguno en absoluto. Larry Summers, exsecretario del Tesoro y destacado halcón de la inflación, dijo Bloomberg vio una probabilidad del 15 por ciento de que la Reserva Federal pudiera verse obligada a subir las tasas.
A pesar de las cambiantes expectativas, los mercados permanecen imperturbables y el S&P 500 alcanzó un nuevo máximo a principios de este mes.
Enero fue un mes récord para las ventas de bonos estadounidenses con grado de inversión, mientras que el “spread”, o prima pagada por los prestatarios de alta calidad para emitir deuda sobre el Tesoro de los EE. UU., se sitúa en solo 0,96 puntos porcentuales, el nivel más ajustado desde enero de 2022, dos meses. antes de que la Reserva Federal lanzara su agresiva campaña de subidas de tipos.
Aun así, el retroceso de las expectativas sobre las tasas aún podría doler a algunos. Los datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas muestran que los administradores de activos tenían la posición larga más grande de la historia en futuros del Tesoro a dos años (una apuesta a que los precios subirían y los rendimientos caerían) en noviembre.
La encuesta global de administradores de fondos del Bank of America correspondiente a febrero todavía mostraba que los inversores apostaban por una curva de rendimiento más pronunciada, esperando que los rendimientos de los bonos a dos años cayeran o aumentaran menos que los rendimientos a más largo plazo.
Las expectativas de tipos más altos podrían hacer que esto sea un “negocio doloroso”, dijo Swiber.