El escritor es presidente de Yardeni Research
En mi opinión, los inversores se han vuelto demasiado pesimistas sobre las perspectivas de la economía y el mercado de valores de EE. UU. No recuerdo tanta tendencia bajista del mercado de valores en mucho tiempo.
Creo que se debe principalmente a que la «put de la Fed» está kaput. Durante mucho tiempo se ha esperado que la Reserva Federal de EE. UU. intervenga para rescatar a los mercados cada vez que las cosas se pongan difíciles. Pero ahora ya no se puede contar con ello. Eso es porque la inflación no ha sido un problema tan serio como lo es hoy desde la década de 1970.
La Fed finalmente lo reconoció a fines del año pasado y se ha alejado cada vez más de su postura moderada durante 2020 y 2021 y comenzó a endurecer la política monetaria. Se espera ampliamente que no tenga más remedio que elevar la tasa de referencia de los fondos federales a más del 2 por ciento para controlar la inflación. Sin embargo, los vigilantes del mercado de bonos ya han endurecido significativamente las condiciones crediticias.
El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años, que tiende a liderar la tasa de los fondos federales, se disparó de solo el 0,16 por ciento hace un año al 2,68 por ciento el viernes. El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años se disparó desde un mínimo histórico del 0,51 por ciento el 31 de julio del año pasado hasta el 3,13 por ciento el viernes. La tasa hipotecaria a 30 años saltó del 3,29 por ciento a principios de este año al 5,45 por ciento la semana pasada.
Como resultado, el Nasdaq cayó un 24,4 por ciento en un mercado bajista desde su máximo histórico del 19 de noviembre hasta el viernes, y el S&P 500 cayó un 14,0 por ciento desde su máximo histórico del 3 de enero.
Durante este mismo período, la relación entre el precio y las ganancias previstas del S&P 500 ha caído de 21,5 a 17,5. Eso refleja la caída en el índice S&P 500, así como el aumento en las ganancias esperadas por acción de sus componentes.
Así es: mientras los inversores reducen el múltiplo de valoración que están dispuestos a pagar por las ganancias de consenso, ¡los analistas han estado elevando esas mismas proyecciones de ganancias! Hasta cierto punto, la recalificación a la baja de la relación PE a plazo tiene sentido, ya que tiende a estar inversamente correlacionada con la inflación y los rendimientos de los bonos, los cuales están aumentando. Pero también indica que los inversores están mucho más preocupados que los analistas de la industria de que las condiciones financieras más estrictas provoquen una recesión.
Estoy del lado de los analistas a pesar de que no son particularmente buenos para anticipar recesiones. Por otro lado, los inversores han sido propensos a numerosos ataques de pánico desde la crisis financiera de 2008 sobre recesiones inminentes que no han ocurrido.
En el lado positivo del libro mayor de las perspectivas, los consumidores estadounidenses están en buena forma. Están molestos por la inflación, pero el mercado laboral está ajustado y muchos empleados están renunciando a sus trabajos por mejores salarios. Y los consumidores han acumulado muchos ahorros desde el comienzo de la pandemia.
Mientras tanto, las corporaciones no financieras han refinanciado deudas y todavía tienen mucho efectivo en sus balances después de recaudar $ 2,3 billones en el mercado de bonos durante los últimos 24 meses hasta finales de marzo. Las recesiones pasadas generalmente han sido causadas por restricciones crediticias resultantes del endurecimiento de la Reserva Federal. Dudo que eso sea probable ahora que la oferta monetaria M2 supera su tendencia previa a la pandemia en $ 3 billones actualmente. Espero que la inflación alcance su punto máximo este verano entre el 6 y el 7 por ciento y caiga al 3 o 4 por ciento el próximo año sin una recesión. La inflación de los bienes de consumo duraderos ha sido especialmente alta durante el último año y es probable que se enfríe durante el próximo año, ya que la demanda reprimida se ha satisfecho en gran medida. Las interrupciones de la cadena de suministro también deberían disminuir.
La mayor parte de la caída en el múltiplo de valoración del S&P 500 en lo que va del año se ha atribuido a ocho acciones de mega capitalización: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Netflix, Nvidia y Tesla. Actualmente, representan el 23 por ciento de la capitalización de mercado del índice. Su relación PE colectiva hacia adelante se disparó durante el primer año de la pandemia a alrededor de 35,0, y se mantuvo allí el año pasado. Ahora está en 25.
Por otro lado, el sector energético del S&P 500 ha tenido un desempeño significativamente superior este año. También ha habido oportunidades para ganar dinero en operaciones de «reapertura económica» a medida que los inversores redujeron sus apuestas en bienes de consumo y aumentaron sus posiciones en servicios al consumidor. Las finanzas, especialmente las relacionadas con los seguros, también han tenido buenos resultados. Otro grupo ganador de industrias son las relacionadas con la producción y venta de alimentos. Hay muchas buenas oportunidades para comprar acciones en los sectores que han tenido un rendimiento inferior en lo que va del año.
La conclusión es que estoy en el campo de la corrección por ahora. Espero ver el S&P 500 en territorio récord nuevamente el próximo año. La fortaleza del dólar contribuye a esa perspectiva alcista, lo que sugiere que los inversionistas globales ven a los EE. UU. como un refugio en nuestro turbulento mundo.