Los inversores tienen que adaptarse a la perspectiva de que las tasas de interés en las principales economías se mantengan más altas durante más tiempo de lo esperado, luego de que los bancos centrales advirtieran que la batalla contra la inflación aún no está ganada.
En una semana crucial en el calendario monetario, la Reserva Federal de EE. UU. sorprendió a los mercados cuando señaló su apoyo a dos aumentos adicionales de las tasas de interés en 2023, incluso cuando se saltó un aumento en junio y mantuvo su rango objetivo de entre el 5 % y el 5,25 %. . En la conferencia de prensa posterior a la reunión del miércoles, el presidente Jay Powell dijo que la inflación «hasta ahora no ha reaccionado mucho a nuestras subidas de tipos existentes, por lo que vamos a tener que seguir así».
La noticia llevó a los operadores de los mercados de futuros del Tesoro, que durante mucho tiempo esperaban que la Fed tuviera que hacer recortes a finales de este año, a eliminar esas apuestas.
El Banco Central Europeo anunció al día siguiente un aumento ampliamente anticipado de 0,25 puntos porcentuales en las tasas, llevando su tasa de depósito al 3,5 por ciento. Pero la presidenta del BCE, Christine Lagarde, emitió un mensaje más agresivo de lo esperado, afirmando que la inflación en la eurozona se mantendrá «demasiado alta durante demasiado tiempo».
Los operadores de futuros ahora están apostando a la probabilidad de dos aumentos más en lugar de uno, y los principales bancos de inversión, incluidos Goldman Sachs y BNP Paribas, esperan que la tasa de depósito de referencia alcance el 4 por ciento en septiembre.
El cambio ha ayudado a extender un aumento de meses en los rendimientos de los bonos a corto plazo, que siguen de cerca las expectativas de las tasas de interés, en EE. UU. y Europa. Los rendimientos aumentan cuando los precios caen.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años, que se desplomaron tras el colapso de Silicon Valley Bank en marzo, han aumentado más de un punto porcentual desde principios de mayo, a 4,74 por ciento. En la eurozona, los rendimientos de los bonos federales a dos años han subido más de 0,8 puntos porcentuales desde marzo, hasta el 3,18 por ciento.
Azad Zangana, economista europeo senior de Schroders, dijo: «Está bastante claro que las tasas tienen que ser más altas por más tiempo, no solo la demanda ha resultado ser más fuerte de lo esperado, sino que los problemas de oferta elevan los costos, especialmente la escasez de trabajadores en el mercado laboral.»
Los movimientos en el Reino Unido han sido aún más extremos, con los rendimientos de los gilts a dos años aumentando más de 1,7 puntos porcentuales desde marzo a más del 4,9 por ciento, con los comerciantes de futuros valorando al menos cuatro subidas de tipos más hasta un máximo de 5,75 por ciento
“En el Reino Unido hay un problema de inflación subyacente real y es mucho más grave que en la zona del euro y EE. UU.”, dijo Christian Kopf, director de renta fija de Union Investment.
Los movimientos al alza en los rendimientos se producen después de que varios administradores de fondos apostaran a que los bancos centrales estaban cerca del final de sus ciclos de ajuste de tasas y que los rendimientos estaban cayendo. Una encuesta de Bank of America de administradores de fondos globales esta semana mostró que tenían una asignación sobreponderada a los bonos durante seis de los últimos siete meses, habiendo estado infraponderados previamente durante 14 años.
Los administradores de activos mantienen la posición larga más grande en futuros del Tesoro a dos años, una apuesta por la caída de las tasas de interés, desde septiembre de 2019, según datos de la CFTC.
Mark Dowding, director de inversiones de RBC BlueBay, dijo que pasó a una posición «táctica larga» en bonos estadounidenses y señaló que «estamos en un momento en que el ciclo está comenzando a cambiar y las tasas podrían parecer más atractivas».
Se mostró escéptico de que la Fed entregue dos aumentos de tasas más, particularmente si los datos llegan más débiles de lo esperado, pero agregó que el mensaje del banco central fue diseñado para anular la idea de que se movería rápidamente para reducir las tasas.
Las expectativas de tasas más altas vienen con señales económicas mixtas en los EE. UU. y Europa. Los inversores están cada vez más asustados con las tasas después de cambios inesperados del Banco de la Reserva de Australia y el Banco de Canadá en las últimas semanas, los cuales reanudaron el aumento de las tasas después de una pausa, citando «riesgos al alza» y «preocupación» por una mayor inflación, respectivamente.
La eurozona se encuentra en una recesión técnica, pero Lagarde dijo que la fortaleza «increíble» del mercado laboral fue la principal razón para elevar su pronóstico de inflación subyacente a 5,1 por ciento para este año, 3 por ciento el próximo año y 2,3 por ciento en 2025. La tasa subyacente fue del 5,3 por ciento en mayo.
Dario Messi, analista de renta fija de Julius Baer, dijo: «Será difícil justificar una pausa de ajuste mientras el pronóstico de inflación en el horizonte a más largo plazo no converja hacia el objetivo del 2 por ciento».
Esto ha aumentado los nervios de que los bancos centrales no puedan reducir la inflación sin desencadenar recesiones profundas, particularmente en Europa.
El repunte de los rendimientos de los bonos a corto plazo esta semana no ha sido igualado por los rendimientos de los pares a más largo plazo, con los bonos a 10 años cotizando muy por debajo de la tasa de los valores a dos años, lo que aumenta la profundidad de la inversión, un indicador de recesión observado de cerca. – cerca de los niveles vistos en la primavera, cuando los temores de una crisis bancaria provocaron pánico en los mercados globales.
“El mercado tendrá que dar cuenta de la creciente probabilidad de que este enfoque estrecho en la inflación actual para determinar el éxito del BCE resulte en un error de política más adelante”, escribieron los analistas de ING. «De ahí la renuencia en las tasas más largas a seguir al frente al alza».