Los inversores se preparan para la desaceleración de la Fed

Buenos Dias. El viernes fue terrible para los mercados (los índices estadounidenses cayeron un 2,5 por ciento o peor), pero no fue una sorpresa. Los mercados están contando una historia cada vez más, si no completamente consistente. Si nos falta algo, envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

Qué pasó y por qué

A veces la historia más simple es la mejor. El mercado de valores de EE. UU. tuvo un mal día el viernes, y ha tenido una semana, un mes y un año malos, debido a una Reserva Federal cada vez más agresiva. El giro volckeriano de la Fed ralentizará la economía y sacará liquidez del sistema financiero, golpeando las acciones y otros activos de riesgo con un doble golpe. Esto iba a tener que ser incluido en el precio eventualmente, y está sucediendo ahora.

No ha sido, y probablemente nunca lo sea, un proceso fluido. La semana pasada, el mercado abandonó, de repente, la última de sus esperanzas de aumentos moderados de las tasas.

Según el CME FedWatch herramienta, los mercados de futuros ahora reflejan un 90 por ciento de probabilidad de que la tasa de los fondos federales sea del 1,5 por ciento en junio, lo que implica un aumento de medio punto en cada una de las próximas dos reuniones. Hace una semana, el mercado dio a entender que la probabilidad de que esto sucediera era menos de uno en tres. Ahora hay un 75 por ciento de probabilidad de que la Fed cruce el umbral del 3 por ciento para fin de año; hace una semana, la probabilidad de que eso sucediera era del 4 por ciento. El mercado estaba durmiendo en la Reserva Federal. Ahora está despierto.

Sin embargo, es importante destacar que todavía parece que el mercado está valorando una desaceleración inducida por la Reserva Federal, no la recesión. algunos gente sugerir es casi seguro. Tenga en cuenta que las acciones, incluso después de sus recientes oscilaciones, siguen estando un tercio por encima de sus niveles previos a la pandemia. bono basura se extiende también son más estrictos que antes de la pandemia. La curva de rendimiento es plana pero no invertida. El clima está agitado, pero las máscaras de oxígeno no han bajado.

Ha habido, debe decirse, una dispersión de malas noticias en los informes de ganancias corporativas del primer trimestre. La desaparición del crecimiento de suscriptores en Netflix sugiere que los hogares, a pesar de sus sólidos balances, buscan gastar menos. El viernes, dos grandes empresas en sectores clave, el operador de hospitales HCA y el proveedor de telecomunicaciones Verizon, recortaron sus objetivos de crecimiento citando la inflación. Aquí está HCA:

Ahora creemos que la interrupción del mercado laboral y la presión que esto ejerce sobre la inflación de los costos laborales serán más lentas o moderadas de lo que anticipamos originalmente. . . nosotros [have] hecho suposición[s] en torno al aumento de las presiones inflacionarias y esperamos que eso tenga un mayor impacto en nosotros en el futuro, incluidos los honorarios profesionales, la adquisición de energía, el costo de los servicios públicos y otros servicios de compra.

Eso fue suficiente para que las acciones de HCA cayeran un 22 por ciento. Verizon se salió con la suya con solo una caída del 6 por ciento después de este comentario:

Vimos que las presiones inflacionarias crecían hacia el final del primer trimestre y esperamos que continúen dado el entorno actual. . . También creemos que la inflación que hemos visto en toda la economía puede alterar tanto el panorama de los consumidores como el de las empresas.

Dadas las cifras de inflación de precios al consumidor y al productor, no hay nada sorprendente en ninguno de los comentarios y escucharemos más de lo mismo de otras compañías. Pero este es un espectáculo secundario, en relación con el impacto de la Fed, y en conjunto, los informes de ganancias han estado bien. De acuerdo a conjunto de hechos, alrededor del 80 por ciento de las empresas están superando las estimaciones de Wall Street, en un promedio de alrededor del 8 por ciento, en línea con los promedios históricos. El crecimiento de las ganancias está registrando un poco menos del 7 por ciento año tras año, nuevamente cerca del promedio histórico a largo plazo, a medida que superamos las comparaciones fáciles con la breve recesión pandémica:

Las ganancias están bien. El mercado está respondiendo a la ralentización económica ya la menor liquidez que la Fed está decidida a provocar. Y los selectores de acciones están haciendo exactamente lo que cabría esperar cuando se avecina un menor crecimiento y una disminución del apetito por el riesgo. Se están poniendo a la defensiva. Desde que el mercado alcanzó su último pico a fines de marzo, el valor ha superado el crecimiento, los productos básicos de consumo han superado al consumo discrecional y la tecnología ha recibido bofetadas.

A continuación se muestran las 20 acciones con mejor y peor desempeño en el S&P. De los ganadores, 12 son empresas de productos básicos: alimentos, papel higiénico y tabaco (más una empresa por la que participa Elon Musk). De los perdedores, la mitad están en tecnología, y casi todos son acciones caras y de rápido crecimiento que han tenido un muy buen desempeño en los últimos años.

Los mercados no ven una recesión, pero se están preparando para una desaceleración significativa.

En este contexto, la tecnología de mega capitalización (es decir, Microsoft, Google, Apple, Amazon y Facebook) es interesante porque una desaceleración generalizada del crecimiento debería hacer que las acciones de rápido crecimiento parezcan más atractivas. Y los megacaps de hecho han evitado lo peor de los inversores que huyen de la tecnología. A pesar de estar a la zaga del mercado, se ven más fuertes que el Nasdaq centrado en la tecnología:

Esto no es nada impresionante, pero sugiere que el récord de crecimiento de megacaps todavía cuenta para algo. Como Tom Forte, analista de DA Davidson, le dijo a Unhedged:

Nuestra tesis es que en un período inflacionario [where rates are rising], las acciones de valor superan a las acciones de crecimiento y las acciones de dividendos superan a las acciones de crecimiento. Pero eso no quiere decir que una acción de rápido crecimiento no pueda funcionar bien en un período inflacionario. . . La inflación pone la responsabilidad sobre [those] empresas a crecer lo suficientemente rápido como para mantener su múltiplo.

Forte cree que nos espera un período prolongado de inflación. Las previsiones de consenso no están de acuerdo, pero de cualquier manera, en un entorno macro altamente incierto, el crecimiento de las ganancias por encima del promedio y los márgenes brutos excepcionales son una póliza de seguro decente para todo clima:

Hemos argumentado con cierto detalle, contra lo convencional, que las tasas más altas no perjudican mecánicamente a las acciones de crecimiento. Si tenemos razón, un entorno inflacionario y de bajo crecimiento debería ser un terreno en barbecho para las empresas, como las megacapitalizaciones, que pueden traspasar los costos y apoderarse de la participación de mercado mientras los competidores tropiezan. (amstrong y wu)

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