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El escritor es presidente del Queens’ College de Cambridge y asesor de Allianz y Gramercy.
“Es más un comercio que una inversión”. Así es como un gestor de cartera planteó su compra de acciones chinas en un programa reciente de Bloomberg. Es consistente con un cambio notable en la opinión consensuada sobre las inversiones extranjeras en China en los últimos años: de ser un destino para inversiones a largo plazo a una parada especulativa a corto plazo.
Este marco se alinea con un cambio más amplio en la economía china. Alguna vez aclamado por sus repetidos milagros económicos que sacaron a cientos de millones de personas de la pobreza, hoy enfrenta la percepción de estar en un terreno más inestable, en riesgo de sucumbir a la temida trampa de los ingresos medios, donde los países luchan por hacer la transición de una economía donde el crecimiento Por lo general, depende en gran medida de los bajos costos y de una considerable demanda global.
Empecemos por el desempeño del mercado de valores del país. Después de años de desempeño general mediocre, las acciones chinas han mostrado recientemente signos de recuperación. Desde principios de febrero, el índice CSI 300 ha subido aproximadamente un 11 por ciento. Esto siguió a una larga caída del 44 por ciento desde los máximos de 2021. Sin embargo, a pesar del reciente repunte de las acciones chinas, el interés de los inversores extranjeros parece predominantemente táctico, más centrado en ganancias rápidas que en oportunidades de inversión a largo plazo.
A primera vista, este cambio parece preferible para China en comparación con la caracterización generalizada anterior en 2022-23 de que sus mercados se habían vuelto “no invertibles”. Esa percepción surgió del pobre desempeño del mercado, una gestión decepcionante de las emisiones de deuda y duras intervenciones en el mercado por parte de autoridades en áreas como el sector tecnológico que a veces eran difíciles de comprender.
Sin embargo, este cambio de sentimiento es demasiado pequeño para ayudar a China a reducir lo que se ha convertido en el peligro claro y presente de la “trampa del ingreso medio”. En ese caso, el impulso del crecimiento se disipa, la competitividad se erosiona, la solidez financiera se debilita y las inversiones extranjeras a largo plazo se vuelven aún más difíciles de alcanzar.
La razón principal de estas dificultades es que, en los últimos años, muchos de los vientos de cola internos y externos de China se han convertido en vientos en contra. El actual alineamiento desfavorable incluye inversión extranjera directa en mínimos de varias décadas y persistentes salidas de fondos de cartera, crecientes problemas de deuda interna, creciente inseguridad económica entre los hogares, mayores restricciones al acceso de las empresas chinas a los mercados y la tecnología extranjeros, y valoraciones inestables de los bienes raíces.
Esto se está reflejando en cambios de los inversores más allá de los flujos. El punto de referencia clave para los inversionistas de mercados emergentes –el índice MSCI Emerging Markets– ha estado fuertemente inclinado hacia China, lo que significa que cada dólar administrado pasivamente tendría una parte importante invertida en China. Pero el índice MSCI de mercados emergentes que excluye a China, lanzado en 2017, está atrayendo cada vez más atención por parte de los inversores recientemente. Los activos mantenidos por el ETF iShares MSCI Emerging Markets ex-China tienen resucitado a más de 10.000 millones de dólares desde sólo 120 millones de dólares a finales de 2020. Al mismo tiempo, las juntas directivas de un número creciente de inversores institucionales activos, incluidos los fondos de pensiones estadounidenses, han impuesto enfoques “ex-China”.
En conjunto, estos acontecimientos socavan gravemente el dinamismo del crecimiento y la situación financiera de China. También aumentan los costos para Beijing para perseguir sus objetivos no económicos, desde el fortalecimiento militar hasta ejercer más influencia en lo que se conoce como el grupo de naciones del Sur Global.
También es preocupante para China que no le costaría mucho pasar de estar amenazada por la trampa del ingreso medio a terminar en ella. Los factores contribuyentes podrían incluir retrasos adicionales en las políticas internas, un empeoramiento de la confianza de los hogares, un endurecimiento de las restricciones comerciales y de inversión de Estados Unidos, una menor participación de las multinacionales que todavía tienen grandes negocios en el país y esfuerzos occidentales más decididos para contrarrestar la influencia internacional de China.
China debería encontrar poco consuelo en el desempeño reciente de su mercado de valores. Estos “flujos turísticos” especulativos no son un indicador adelantado de “flujos residentes” más estables y de largo plazo. Para atraer a estos últimos, el gobierno necesita tres elementos: medidas de reforma decisivas para facilitar las transiciones económicas tan necesarias, reducción de las tensiones con Estados Unidos y un alejamiento de la costosa expansión de la influencia económica y financiera internacional. Mientras tanto, los inversores extranjeros están justificados al considerar sus inversiones en acciones chinas como de corto plazo.
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