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Los bonos corporativos estadounidenses más riesgosos se han visto sometidos a una nueva presión este año, lo que los distingue de un repunte en los mercados de deuda más amplios, ya que los inversores siguen temerosos de un acceso intermitente al financiamiento y de una profundización de las dificultades para los prestatarios de baja calificación.
Los bonos estadounidenses con calificación triple C (el peldaño más bajo de la escala de calidad crediticia) están rindiendo un 13,6 por ciento en promedio, según datos de Ice BofA, frente a poco más del 13 por ciento a finales de 2023. El aumento de los rendimientos refleja la caída de los precios.
A su vez, el diferencial (es decir, la prima que los prestatarios con calificaciones bajas deben pagar para emitir deuda sobre el Tesoro de Estados Unidos) se ha disparado a 9,28 puntos porcentuales desde el 8,51 por ciento a finales de diciembre.
Esos movimientos marcan una divergencia con respecto al repunte en los mercados crediticios de mayor calidad en las últimas semanas que ha impulsado una ola de emisión de deuda. Los prestatarios con grado de inversión registraron un enero récord en ventas de bonos, mientras que los volúmenes de alto rendimiento o “basura” alcanzaron un máximo de dos años, ya que los jefes de finanzas aprovecharon una caída en los rendimientos para pedir prestado a tasas más atractivas.
Incluso después de que los nuevos datos de inflación de EE.UU. del martes fueran más fuertes de lo esperado para enero, lo que despertó la preocupación de que las tasas de interés se mantuvieran más altas durante más tiempo de lo previsto anteriormente, los diferenciales crediticios generales apenas cambiaron. El grupo farmacéutico de alto nivel Bristol Myers Squibb vendió 13.000 millones de dólares en deuda el miércoles.
Los inversores y analistas dijeron que la disparidad entre los diferenciales de los bonos de mayor y menor calidad reflejaba preocupaciones persistentes sobre la pérdida de acceso a financiamiento de empresas muy riesgosas, lo que las obligaría a sufrir aún más dificultades, un escenario que podría provocar más incumplimientos.
“Nuestra opinión es que, para empresas de calidad razonablemente alta, habrá formas interesantes de acceder al capital”, dijo Ed Testerman, socio de la firma de gestión de inversiones King Street Capital. “[But] para las empresas de menor calidad, habrá menos opciones a su disposición, lo que puede generar más incumplimientos”.
El diferencial promedio de los bonos con calificación doble B (el peldaño más alto del mundo del crédito basura) se situó en 2,01 puntos porcentuales el 15 de febrero, inferior incluso a los niveles observados a finales del año pasado, cuando se disparó la demanda de deuda corporativa, después de que la Reserva Federal señalara que comenzaría a reducir los costos de endeudamiento en 2024.
La diferencia entre los diferenciales de los bonos basura con calificaciones más bajas y más altas “sugiere que el mercado cree que las tasas de incumplimiento y las tasas de recuperación van a ser mucho más altas y más bajas, respectivamente, en el mercado triple C”, según Testerman.
Algunos destacaron que había habido una emisión mínima de deuda con calificación triple C en los últimos años, lo que había dejado el índice de bonos de baja calidad altamente concentrado en torno a una pequeña cohorte de empresas.
“No es que triple C sea un índice diversificado”, dijo Jeremy Burton, gerente de préstamos apalancados y de alto rendimiento de PineBridge Investments. “Está muy sesgado hacia cosas. . . eso ha sido degradado con el tiempo desde el sencillo B”.
Los emisores Triple C que figuran en el índice Ice BofA incluyen Dish, el grupo de televisión que recientemente se fusionó con EchoStar. Posteriormente, EchoStar propuso una serie de “intercambios en dificultades”, una transacción en la que normalmente se pide a los inversores que intercambien algunas de sus tenencias de deuda por activos de menor valor.
Otros bonos con calificación triple C fueron emitidos por los grupos de seguridad cibernética McAfee, Cloud Software Group y la empresa de servicios sanitarios LifePoint Health.
S&P Global Ratings dijo en un informe el jueves que los prestatarios triple C “enfrentarían un flujo de caja débil y elevados gastos por intereses este año”, mientras que “los incumplimientos en 2024 [would] provienen en gran medida de sectores orientados al consumidor, como productos de consumo, medios y entretenimiento, así como del sector de la salud, aún muy apalancado”.
Las empresas de tecnología, medios y telecomunicaciones representaban casi un tercio del índice triple C total de 174.000 millones de dólares al 15 de febrero, mientras que la atención sanitaria representaba más de una décima parte.
La renovada atención a los posibles impagos entre los bonos corporativos más riesgosos se produce en momentos en que los inversores han tenido un gran replanteamiento sobre las perspectivas de las tasas de interés estadounidenses impulsadas por sólidos datos económicos, incluidas las últimas cifras de empleo de gran éxito que acabaron con las esperanzas de una fuerte caída en los costos de endeudamiento en los países del mundo. economía más grande.
Los mercados ahora están descontando recortes de tasas de interés de tres o cuatro cuartos de punto por parte de la Reserva Federal este año desde el rango objetivo actual de 5,25 a 5,5 por ciento, en comparación con los seis recortes previstos a principios de año, lo que añade presión a las empresas que necesitan refinanciar. su deuda en los próximos años.
Para Burton de PineBridge, “el mercado se siente realmente bien con respecto al riesgo general de diferencial de crédito de alto rendimiento en este momento”. Pero los inversores son “muy cautelosos con el 5 o 7 por ciento inferior del mercado, donde hay. . . riesgo material de incumplimiento en los próximos dos años”.
“El mercado está siendo muy punitivo con ese tema”.