Los inversores han estado esperando una ola de empresas rusas que no paguen sus deudas desde que Occidente congeló a Moscú fuera del sistema financiero global en represalia por la guerra en Ucrania. Así que la decisión de Gazprom de pagar un bono de 1.300 millones de dólares en su totalidad el lunes tomó a los tenedores de bonos con la guardia baja.
A principios de este mes, el presidente Vladimir Putin describió a los países que imponen sanciones económicas como «antipáticos» y dijo que las empresas rusas podrían pagar a los inversores allí en rublos en lugar de moneda extranjera, de hecho, un incumplimiento en todo menos en el nombre. Y, sin embargo, los administradores de fondos en Europa y EE. UU. recuperaron sus dólares de Gazprom dos días después. La compañía petrolera Rosneft hizo lo mismo con un reembolso de 2.000 millones de dólares el jueves.
Pero no todos los prestatarios rusos están pagando. Los inversores dijeron que aún no habían recibido un pago de cupón sobre un bono denominado en euros de Russian Railways que se esperaba que llegara el jueves, informó Bloomberg.
El resultado es la confusión entre los inversionistas extranjeros, que tienen unos 21.000 millones de dólares de deuda corporativa rusa en moneda extranjera.
“Gazprom y Rosneft han demostrado a los inversores que la situación puede ser muy incierta hasta el último minuto”, dijo Sergey Dergachev, director de deuda corporativa de mercados emergentes de Union Investment. “Que las empresas sigan pagando dependerá del camino futuro de las sanciones a Rusia”.
Las empresas rusas tienen 98.000 millones de dólares en bonos en moneda extranjera en circulación, según JPMorgan, por debajo del máximo de 169.000 millones de dólares de 2013, el año anterior a la anexión de Crimea por parte de Moscú. Casi la mitad de esos $ 98 mil millones deben pagarse en los próximos tres años, con $ 17 mil millones adeudados solo en 2022.
El mercado de bonos corporativos de Rusia está muy concentrado, y las mayores empresas de petróleo y gas, como Rosneft, Transneft y Gazprom, representan alrededor de la mitad del total. Entre los mayores tenedores de bonos en moneda extranjera de Gazprom se encuentran Pimco, Carmignac Gestion y Vanguard, según datos de Bloomberg.
Los reembolsos de esta semana demuestran que las empresas con una presencia significativa fuera de Rusia y grandes ingresos en dólares pueden y están dispuestas a utilizar su moneda extranjera para pagar a los tenedores de bonos.
«Parece que algunas corporaciones rusas están tratando de mantener las cosas lo más normales y amigables posible con los acreedores, tal vez haya un pacto de caballeros». [to continue paying]”, dijo Charles-Henry Monchau, director de inversiones de Syz Bank, quien agregó que era poco probable que Gazprom y Rosneft hubieran actuado sin el consentimiento de Putin.
Pero los inversionistas no están asumiendo una disposición general por parte de la Rusia corporativa para continuar honrando las deudas en el extranjero, particularmente dado que se espera que el gobierno, que enfrenta un pago de intereses sobre su deuda en dólares la próxima semana, entre en incumplimiento en las próximas semanas.
“Si bien vemos la posibilidad de un servicio continuo de la deuda a partir de fondos que ya están en el extranjero, será cada vez más difícil para los deudores continuar accediendo a moneda fuerte y pagando”, dijeron analistas de Citi en una nota a los clientes. “Si el soberano incumple, puede ser políticamente imposible para las empresas [pay].”
Los inversores también están nerviosos porque los pagos de Gazprom y Rosneft ya estaban en marcha antes de que Putin emitiera su plan de pago de rublos el fin de semana, por lo que es posible que no establezcan un precedente para los próximos rescates.
“Es posible que el decreto llegara más tarde y simplemente optaron por no cancelar las instrucciones de pago”, dijo Kaan Nazli, gerente de cartera de Neuberger Berman.
Las próximas pruebas de la disposición a pagar de las empresas rusas vienen con los próximos rescates, incluido un bono de $ 483 millones del grupo minero de oro Polyus: una de las 26 empresas de recursos naturales haber tenido su calificación crediticia rebajada por Fitch en las últimas semanas, el 28 de marzo, así como $ 625 millones de Russian Railways y $ 156 millones del conglomerado petrolero Borets International.
Es probable que los inversores permanezcan en la oscuridad hasta el último momento, lo que crea una situación incómoda para los tenedores de bonos y una oportunidad potencial para compradores oportunistas. Los fondos que vendieron bonos de Gazprom a precios tan bajos como 50 centavos por dólar la semana pasada perdieron, mientras que los que tuvieron la suerte de obtener una ganga duplicaron su dinero en cuestión de días.
Sin embargo, tal estrategia sigue siendo arriesgada. Es «altamente probable» que muchas empresas rusas no paguen sus deudas en algún momento de este año, dijo Liam Peach, economista de mercados emergentes de Capital Economics. “Las empresas rusas deberían, en principio, beneficiarse enormemente de los altísimos precios de las materias primas”, dijo Peach. «Pero es probable que los ingresos de las empresas orientadas a la exportación se vean afectados por las sanciones, las restricciones al comercio internacional y la ‘autosanción’ de las empresas extranjeras».
Muchos inversionistas eligen quedarse de brazos cruzados, reacios a realizar transacciones en un mercado donde la brecha entre las ofertas de compra y venta de bonos se ha disparado.
“Es casi imposible obtener una imagen completa de lo que está pasando”, dijo Dergachev. “Así que no estamos agregando posiciones, pero no estamos vendiendo”.
Boletín de gestión de activos de FT
Nuestra historia interna semanal sobre los impulsores y los agitadores detrás de una industria multimillonaria. Inscribirse aquí