Los bonos del gobierno protagonizaron un poderoso repunte el martes, ya que los inversores apostaron a que las consecuencias económicas de la invasión rusa de Ucrania empujarán a los bancos centrales a subir las tasas de interés más lentamente de lo previsto.
Los mayores movimientos se produjeron en la eurozona, donde el rendimiento de los bonos a 10 años de Alemania se hundió por debajo de cero por primera vez en un mes, ya que los mercados reaccionaron a una serie de comentarios de los principales responsables políticos del Banco Central Europeo que se oponían a cualquier cambio drástico en la política monetaria hasta que se convierta en más claro cómo afectará la crisis de Ucrania a la economía de la eurozona.
Los derivados vinculados a las tasas de interés a corto plazo muestran que los inversores ahora esperan que el BCE aumente las tasas de interés en menos de 0,2 puntos porcentuales desde el mínimo histórico actual de menos 0,5 por ciento para fin de año. Hace dos semanas, los mercados cotizaban un regreso a cero este año.
Los bonos del Tesoro de EE. UU. también se vieron arrastrados por el repunte, y el rendimiento a 10 años cayó 0,12 puntos porcentuales a 1,72 por ciento, su nivel más bajo desde fines de enero.
Los inversionistas aún pronostican que la Fed seguirá adelante a fines de este mes y entregará su primer aumento de la tasa de interés de un cuarto de punto desde 2018, pero las expectativas sobre cuán agresivamente puede endurecer la política monetaria después de ese punto se han moderado.
Los comerciantes ahora están valorando aproximadamente cinco aumentos de tasas este año, frente a los seis del viernes. Las apuestas de que la Fed podría incluso considerar un ajuste doble de medio punto, que disminuyó significativamente antes de la invasión luego de la oposición tácita de dos altos funcionarios, ahora se han descartado por completo.
“Se está produciendo una gran revisión de precios moderados”, dijo Antoine Bouvet, estratega de tasas de ING. “El mercado ha considerado que las implicaciones de Ucrania son que el BCE y otros bancos centrales se moverán más lentamente”.
Los precios de la energía han aumentado desde que comenzó la invasión rusa la semana pasada, lo que se suma al dolor de cabeza para los banqueros centrales que intentan controlar la inflación más alta en décadas en muchas economías globales. Eso deja a la Reserva Federal lidiando tanto con los impactos inflacionarios de la guerra como con el potencial de una desaceleración económica.
“Esto también tiene un impacto significativo en el crecimiento a nivel mundial y en los EE. UU.”, dijo Rick Rieder, director de inversiones de renta fija global de BlackRock. “Esto claramente mantendrá la inflación alta durante un período de tiempo más largo. Pero gran parte de esta dinámica no está bajo el control de la Fed”.
Agregó: “La Fed tendrá que moverse, pero el crecimiento se moderará hasta el punto de que, a medida que ingrese a la segunda mitad del año, no estoy seguro de que la Fed tenga prisa”. Rieder dijo que el potencial de una Fed de movimiento más lento había hecho que los rendimientos de la deuda del gobierno estadounidense a corto plazo fueran atractivos.
Luke Ellis, director ejecutivo de Man Group, uno de los administradores de fondos de cobertura más grandes del mundo, se hizo eco de esa opinión y le dijo al Financial Times el martes que la situación de Ucrania “hace retroceder” las expectativas de aumento de las tasas del banco central.
Antes de la reunión de política de la próxima semana, los funcionarios del BCE dijeron que la crisis en Ucrania probablemente impulsará la inflación de la eurozona desde sus niveles ya récord al agravar las presiones en los mercados energéticos y podría reducir el crecimiento al interrumpir el comercio y afectar la confianza de las empresas y los hogares.
“Sería imprudente comprometerse previamente con los pasos de política futuros hasta que las consecuencias de la crisis actual sean más claras”, dijo Fabio Panetta, miembro de la junta ejecutiva del BCE, en un discurso el lunes. “Deberíamos apuntar a acompañar la recuperación con un toque ligero, tomando medidas moderadas y cuidadosas a medida que las consecuencias de la crisis actual se vuelven más claras”, agregó.
Esto marca un cambio en el tono del BCE. Varios de sus funcionarios señalaron antes de que Rusia invadiera Ucrania que esperaban que “normalizara” la política monetaria poniendo fin a las compras de activos antes de lo previsto antes de un aumento de la tasa de interés a finales de este año.
El consejo de gobierno del BCE se reunirá la próxima semana, cuando publicará nuevos pronósticos económicos que se espera que indiquen que la inflación se estabilice cerca de su objetivo del 2% durante los próximos dos años, una condición clave para que comience a subir las tasas de interés.
Sin embargo, los jefes de los bancos centrales de Grecia y Portugal dijeron el lunes que la guerra en Ucrania aumentó las posibilidades de que la economía de la eurozona sufra un período de estanflación, una mezcla tóxica de crecimiento estancado y choques inflacionarios en la oferta.
“Estoy convencido de que prevalecerá la tracción de crecimiento que estaba siguiendo la economía”, dijo Mário Centeno de Portugal, quien es miembro del consejo de gobierno del BCE, al tiempo que advirtió: “Un escenario cercano a la estanflación no está fuera de las posibilidades que podemos rostro.”
Yannis Stournaras, jefe del banco central griego, dijo: “Revisaremos la evidencia cuidadosamente, ya que no queremos repetir los errores del pasado de endurecer demasiado pronto, especialmente ante un shock de oferta tan importante como el causado por el Crisis de Ucrania”.
Las expectativas de un BCE más moderado también han impulsado una deuda más riesgosa en la eurozona. El rendimiento de los bonos a 10 años de Italia cayó bruscamente el martes, reduciendo la brecha con los rendimientos alemanes a 1,45 puntos porcentuales, desde los 1,7 puntos porcentuales de hace una semana.