Lo crea o no, los inversores a veces piensan en cosas que no están directamente relacionadas con la política de tasas de interés de EE. UU.
Por supuesto, el debate sobre lo que hará la Reserva Federal a continuación es importante. Es, sin duda, el mayor problema del momento. Esta semana volvió a dominar las condiciones somnolientas del mercado de verano, gracias a los datos que muestran una modesta desaceleración de la inflación.
La tasa anual cayó al 8,5 por ciento en julio, dijo el miércoles la Oficina de Estadísticas Laborales, por debajo del 9,1 por ciento del mes anterior, lo que aumentó las expectativas de que la Fed podría estar convencida de moderar las subidas de tipos de interés. Este llamado pivote ha estado encendido una y otra vez más veces en el último mes de lo que me gustaría recordar. Tiene la vida útil de la agenda política central de un candidato al liderazgo tory. Pero ahora, al menos hasta cierto punto, está de vuelta, respaldando las acciones.
Sin duda, esto podría ser el comienzo de algo grande. Tal vez la inflación realmente vaya a tener una tendencia más baja a partir de aquí. Tal vez fue transitorio después de todo, si puedes torturar la definición de transitorio lo suficiente. Pero si cree que la Fed va a quitar el pie del acelerador con una inflación general del 8,5 por ciento, frente a su objetivo del 2 por ciento, tengo un puente para venderle.
“Si tuviéramos una inflación del cero por ciento mes a mes todos los meses (lo que sería increíblemente moderado) hasta el final del año, todavía tendríamos una inflación superior al 6 por ciento en diciembre”, señalan los analistas de Mirabaud. “El impulso puede estar desacelerándose pero. . . El 8,5 por ciento sigue siendo demasiado alto”.
Mary Daly, presidenta de la sucursal de San Francisco de la Fed, recalcó ese punto en una entrevista con el FT. “No queremos declarar victoria sobre la reducción de la inflación”, dijo. «Aún no hemos terminado». ¿Eso pondrá fin a este debate? Ninguna posibilidad.
Un problema es que este ruidoso intercambio, por importante que sea, ahoga todo lo demás. Mientras tanto, muchos inversionistas en bonos tienen un asunto diferente en mente: los incumplimientos. Estos han sido algo raros mientras que los bancos centrales han inundado el sistema con dinero gratis, pero se espera que los fracasos de los gobiernos y las empresas para pagar lo que deben sean mucho más frecuentes.
En el caso de la deuda pública, esto podría ser muy complicado, especialmente para aquellos países que se han endeudado en dólares y que ahora son mucho más caros de devolver. Leland Goss, consejero general de la Asociación Internacional de Mercados de Capital, señaló en un informe reciente que incluso en la década anterior a la aparición de la COVID-19, los préstamos en los mercados emergentes crecieron de 3,3 billones de dólares, o alrededor de una cuarta parte de la producción económica, a 5,6 billones de dólares, casi un tercera.
La tensión está comenzando a mostrarse en Sri Lanka, que ya admitió que no puede devolver el dinero a los inversores, pero también en los bonos emitidos por Kenia, Egipto y otros lugares. La perspectiva de una «crisis de deuda soberana posiblemente sistémica» es real, dijo Goss.
El escenario de pesadilla aquí es que muchos valores predeterminados vienen todos a la vez. “Los acreedores con exposiciones no a uno o unos pocos, sino a muchos prestatarios soberanos podrían enfrentar grandes exposiciones agregadas”, dijo Goss. “Los propios acreedores podrían experimentar dificultades financieras y posibles implicaciones sistémicas, particularmente si son instituciones financieras”.
De hecho, es un problema potencialmente apremiante para los administradores de fondos con exposiciones concentradas a los mercados emergentes, y si Goss tiene razón, vale la pena que el resto de nosotros también lo observemos de cerca. No existe una «bala mágica» para resolver esto, dijo, pero «una reestructuración de la deuda multilateral coordinada y preventiva» podría al menos poner algo de orden en el proceso.
Los inversores en deuda corporativa también se preparan para un entorno más difícil. “No soy un apocalíptico en absoluto”, dice Pierre Verle, director de crédito de la gestora de activos europea Carmignac. “No espero una ola incontrolable de incumplimientos. Pero estamos volviendo a entrar en un mundo donde el capital tiene un costo”.
El índice ICE BofA euro high yield lo muestra muy claramente. A principios de este año, los rendimientos, un indicador de los costos de endeudamiento, rondaban un poco menos del 3 por ciento. Recuerde que esto es para prestatarios riesgosos de alto rendimiento, no para emisores de seguros chapados en oro. Ahora ha subido hasta un 6 por ciento, tras haber superado el 7 por ciento en julio, cuando el frenesí por las subidas de tipos del banco central alcanzó su punto máximo.
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La agencia de calificación Fitch considera que con la intensificación de los riesgos económicos y el aumento de las tasas de interés de referencia, las tasas de incumplimiento de alto rendimiento podrían duplicarse en los EE.
Verle cree que, en general, podría ser mucho más alto. “Durante los próximos cinco años, creo que verá una tasa de incumplimiento del 4 por ciento anual, por lo que en un lapso de cinco años, uno de cada cinco incumplirá en alto rendimiento. Es mucho.» Niveles como ese nos llevarían de vuelta a lo que vimos en 2020, no un año clásico.
Eso no alarma a Verle: sus roles anteriores en mercados de deuda en dificultades lo han endurecido para esta experiencia. “Vengo de un entorno de deuda en dificultades, por lo que mis expectativas son muy, muy bajas”, dice. Pero es probable que otros encuentren esto más estimulante.
El debate giratorio de la Fed absorbe mucha energía intelectual en los mercados, y por una buena razón. Pero quita la vista de estos otros problemas bajo tu propio riesgo.