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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
El autor es asesor principal de Engine AI y ex estratega jefe de acciones globales de Citigroup.
Por alguna razón elegí estudiar economía en la universidad. Mi curso se dividió en macro y micro. En macroeconomía analizamos las fuerzas más amplias que impulsan una economía, como la inflación y las tasas de interés. En micro, estudiamos el comportamiento de las empresas. Pasamos el tiempo entre conferencias discutiendo sobre cuál no nos gustaba más. Nunca pude decidir.
Como muchos de mis compañeros de economía, solicité un trabajo en el sector financiero. Después de muchos rechazos, logré trabajar como aprendiz de posgrado en un corredor de bolsa de Londres olvidado hace mucho tiempo. Al principio, dediqué tiempo a ayudar a analistas de acciones ascendentes a investigar empresas individuales. Luego pasé al equipo de economía, donde mantuve modelos de arriba hacia abajo de la economía del Reino Unido.
Finalmente, llegó el momento de elegir una dirección para mi carrera, ¿de arriba hacia abajo o de abajo hacia arriba? Una vez más, no podía decidirme, así que elegí ser estratega de acciones. Esta profesión generalista se sitúa a medio camino entre la economía y la investigación empresarial. Mi trabajo era pronosticar la dirección futura del índice FTSE 100, pero también necesitaba tener una visión de qué acciones o sectores estaban mejor posicionados para obtener mejores resultados a medida que cambiaba el contexto macro. La variedad de temas tratados en las reuniones de inversores era desconcertante.
Pronto me di cuenta de que sabía menos sobre la macroeconomía que todos los inversores verticales que conocí. Sabía menos sobre empresas que todos los seleccionadores de acciones. Casi me ahogo por el síndrome del impostor, pero finalmente encontré una estrategia de supervivencia: hablar de temas ascendentes con inversores descendentes y de temas descendentes a inversores ascendentes. «Vamos amigo, dime algo que no sepa», fue la demanda de Gordon Gekko al corredor novato Bud Fox en la película. mundo financiero. Este estratega novato llegó allí al final.
Por supuesto, no tiene mucho sentido decirle a la gente algo que no saben si no es relevante. Ese es otro truco que aprendí a lo largo de los años. Por ejemplo, una vez que demostré que existía una estrecha relación entre los precios de las acciones tecnológicas y los rendimientos de los bonos, los seleccionadores de valores exigieron actualizaciones periódicas sobre los mercados de renta fija. Un inversor más centrado en lo macro aún recuerda la reunión que concerté con un colega que era analista del sector minorista de alimentación. Una vez convencido de que Tesco y Sainsbury seguirían enfrascados en una amarga guerra de precios, se dio cuenta de que los temores sobre la inflación en el mercado de bonos eran exagerados, se cargaron de deuda pública y lograron un éxito.
En un mundo de inversiones que se estaba volviendo más especializado, encontré otra salida para mis habilidades generalistas: las consecuencias no deseadas. Identificarlos es, por definición, muy difícil, pero exige una perspectiva amplia. Los escenarios son casi infinitos. Pero eso no significa que no debamos intentarlo. Produjo una llamada que hizo mi carrera.
A principios de la década de 2000, el mercado bajista, nuevas reglas contables bien intencionadas obligaron a los fondos de pensiones del Reino Unido a reducir su exposición a acciones riesgosas y a acumular deuda pública para equiparar sus pasivos. Me centré en una consecuencia no deseada de esto: una devaluación secular de las acciones frente a los bonos. Vi que los inversores convencionales no podían revertir la creciente brecha de valoración y predije una desequitización o reducción a gran escala del mercado de valores del Reino Unido. Todavía se sigue desarrollando, 20 años después.
¿Cuáles podrían ser las consecuencias no deseadas de las políticas y temas actuales? El aumento de la inversión en factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo es un lugar obvio al que mirar. Por ejemplo, si los inversores del mercado público exigen que las empresas que cotizan en bolsa cumplan con los criterios ESG, ¿desaparecerán en manos privadas las empresas que menos cumplen con los criterios ESG? ¿Aumentará marcadamente el poder de fijación de precios de las empresas establecidas en industrias menos compatibles con ESG a medida que el gasto de capital se vea limitado por un acceso reducido a la financiación?
Habrá consecuencias no deseadas de tasas de interés más altas. Ya hemos visto una presión sobre los bancos regionales de EE.UU. a medida que los depósitos se desplazan hacia la seguridad de los bancos más grandes y de los fondos del mercado monetario. Las tasas más altas también han reducido los pasivos de los fondos de pensiones, liberando flujo de efectivo para invertirlo en gastos de capital o devolverlo a los accionistas.
Las tasas más altas tendrán consecuencias no deseadas para la industria de gestión de activos. Las estrategias de inversión con retorno absoluto podrían volverse menos relevantes cuando el efectivo ofrece un 5 por ciento sin riesgo de pérdida de capital. Ni siquiera he llegado a la geopolítica, la demografía o la regulación bancaria. Las fuentes de consecuencias no deseadas son infinitas.
Ahora soy asesor de una empresa de inteligencia artificial. Puedo ver lo buenos que se están volviendo los robots. Es difícil decirles algo que no saben. Sin embargo, pensar en consecuencias no deseadas es algo que no pueden hacer. Los generalistas todavía tenemos una ventaja, al menos por ahora.