Las empresas de capital de riesgo de Silicon Valley se están apresurando a crear estructuras de estilo de capital privado en una carrera por proteger sus carteras y devolver dinero a los inversores.
Los fondos de capital de riesgo que invierten en nuevas empresas tecnológicas suelen tener una duración de 10 años con una opción de prórroga de dos años, momento en el que sus patrocinadores esperan un retorno de la inversión, sin el cual pueden forzar la venta de empresas de cartera o cerrarlas.
Proporcionar esos rendimientos se ha vuelto problemático, ya que al auge de financiación de las empresas tecnológicas incipientes durante la pandemia le siguió un entorno económico incierto que ha llevado a que las empresas emergentes permanezcan en el sector privado durante mucho más tiempo.
En respuesta, docenas de inversores en tecnología (incluida la firma de riesgo de 25.000 millones de dólares New Enterprise Associates y Insight Partners, con sede en Nueva York) han creado o están creando vehículos de “fondos de continuación”, según personas que asesoran sobre los planes.
Los fondos de continuación, que son comunes en el capital privado pero poco comunes en el capital de riesgo, son un vehículo de inversión secundario que les permite “reiniciar el reloj” durante varios años sobre algunos activos de fondos antiguos vendiéndolos a un nuevo vehículo que también controlan. Esto ayuda a los patrocinadores de un fondo de capital riesgo, conocidos como “socios limitados”, a renovar su inversión o salir.
“Es un buen momento para este tipo de estructura”, afirmó Hans Swildens, fundador de la firma de capital riesgo Industry Ventures. “Durante el próximo año, si el mercado de IPO no funciona y las fusiones y adquisiciones son escasas, la única manera que tendrán las empresas de capital de riesgo para [distribute funds back to investors] es . . . secundarias”.
Otros están emprendiendo “ventas al descubierto”, una forma de reestructuración en la que una parte de los activos de un fondo se vende a nuevos inversores, a medida que aumenta la presión para devolver dinero a los socios comanditarios.
“A menos que hayas sido realmente conservador en tus reservas. . . toda empresa de riesgo está en necesidad [of liquidity]”, dijo el director de operaciones de una empresa multimillonaria de Silicon Valley. “Es un verdadero problema. La mayoría de los fondos tienen 10 años y les quedan restos que no pueden financiar”.
Instituciones financieras, incluidas Goldman Sachs y Jefferies, y grandes gestores de inversiones privadas como Industry Ventures, StepStone Group y Coller Capital también han estado en conversaciones con los grupos de riesgo con ofertas para financiar transacciones secundarias, dijeron los capitalistas de riesgo.
Los fondos secundarios han recaudado 64.000 millones de dólares este año para comprar participaciones en empresas de cartera de inversores de riesgo y de capital privado, según Jefferies, más que el total combinado recaudado en 2021 y 2022.
“Muchas personas con las que ahora estamos manteniendo conversaciones exploratorias tienen una necesidad absoluta de generar distribuciones”, dijo Matt Wesley, jefe de asesoría de capital privado de Jefferies. “Dada la escasez de salidas para las empresas propiedad de empresas de riesgo, ciertamente los grupos que están registrados [as investment advisers] Estamos explorando activamente fondos de continuación”.
El diseñador de chips británico Arm, la aplicación estadounidense de entrega de comestibles Instacart y el grupo de automatización de mercado con sede en San Francisco Klaviyo cotizaron en las bolsas de Nueva York en septiembre, poniendo fin a una sequía de 18 meses en ofertas públicas iniciales de tecnología. Sin embargo, las operaciones comerciales han sido mediocres en las tres empresas, lo que ha llevado a las empresas emergentes a retrasar sus planes de cotizar en bolsa.
“El desempeño de un puñado de empresas que han salido a bolsa ha intensificado algunas de estas conversaciones entre firmas de riesgo”, dijo Joe Binder, socio de fondos privados del bufete de abogados Debevoise & Plimpton. “La gente esperaba que hubiera mucho más entusiasmo [for tech listings] pero ha disminuido y por eso la gente está recurriendo a soluciones alternativas”.
Sin embargo, los fondos de continuación pueden ser impopulares entre los socios limitados que deben decidir si continúan respaldando un fondo de capital riesgo durante varios años más o venden su participación, generalmente con un descuento. También existen restricciones regulatorias que dificultan que las empresas de riesgo que no son asesores de inversiones registrados (RIA) establezcan dichos vehículos.
El fondo de continuación de Insight Partners le permitió trasladar 32 empresas de sus fondos a un nuevo vehículo durante un proceso de cinco semanas, según una carta de Jefferies que anuncia sus servicios a clientes de riesgo. La transacción resultó en la distribución de 1.300 millones de dólares a los socios comanditarios de Insight, según la carta.
En mayo, Tiger Global, que gestiona más de 50.000 millones de dólares, contrató a los asesores de inversiones secundarios Evercore para lanzar una venta de partes de su cartera de riesgo, siendo una venta al descubierto una opción para llegar a un acuerdo. Las ofertas de los compradores no cumplieron con las valoraciones que Tiger esperaba y la transacción no se ha completado, según personas cercanas a los planes.
Quiet Capital, cuyas primeras inversiones incluyeron Airbnb y Robinhood, recaudó 100 millones de dólares de inversores secundarios en una “oferta pública de múltiples activos” a finales de 2021, según el documento de Jefferies.
La transacción permitió a Quiet Capital LP vender la mitad o la totalidad de su participación en el fondo a nuevos inversores institucionales en Goldman Sachs Asset Management y Blackstone Strategic Partners (ambos inversores secundarios) con una prima, según una persona con conocimiento del acuerdo.
Docenas de grandes fondos de riesgo como Sequoia, Andreessen Horowitz y General Catalyst se han convertido en RIA en los últimos años. La designación regulatoria les facilitó el comercio de criptomonedas, deuda y secundarios, en los que pueden negociar acciones con otros inversores privados.
“Antes había líneas claras entre lo que era un fondo de capital de riesgo y un fondo de capital privado, pero ahora todas estas estrategias están convergiendo”, afirmó Binder. “Fondos de riesgo. . . Estamos haciendo el tipo de cosas que nunca hubieras imaginado hace 10 años”.