Los grandes movimientos en los mercados de divisas parecen estar listos para proporcionar a un grupo de administradores de fondos de cobertura una rica veta de oportunidades comerciales nuevamente.
Los llamados fondos de arbitraje de fusiones, que apuestan por la probabilidad de que se cierren fusiones y adquisiciones corporativas, han tenido menos acuerdos para negociar este año debido a que la incertidumbre económica mundial y las tasas de interés más altas han afectado la negociación.
Pero la marcha implacable del dólar frente a la libra esterlina, el yen y el euro podrían cambiar todo esto. Ahora que las empresas o los fondos basados en dólares pueden adquirir empresas extranjeras por mucho menos que antes, “todo en el Reino Unido está a la venta”, como dijo esta semana un ejecutivo estadounidense de capital privado. Los arbitrajes de fusión huelen una oportunidad.
“Las empresas del Reino Unido son mucho más baratas que hace unas semanas”, dijo Pierre di Maria, jefe de eventos en Cheyne Capital en Londres. “Esperamos que la debilidad de la libra desencadene un repunte en las fusiones y adquisiciones del Reino Unido”.
Cotizadas en libras esterlinas pero con una alta proporción de ganancias en dólares, las empresas del FTSE son un objetivo natural. Algunos gerentes, como Jamie Sherman de Kite Lake, creen que el mercado no está fijando correctamente el precio de dichas acciones.
Felix Lo, un ex comerciante de Millennium que ahora dirige un fondo de arbitraje de fusiones en Trium Capital, ha creado una herramienta de detección para monitorear el efecto que estos movimientos de divisas están teniendo en los acuerdos transfronterizos. Espera que las empresas estadounidenses estén activas.
“Tanto el precio pagado como el valor del objetivo pueden cambiar materialmente en un período de tiempo muy corto”, dijo Lo. “Los directores ejecutivos de todo el mundo generalmente son cautelosos en este entorno, pero los directores ejecutivos de EE. UU. son los más optimistas y están ansiosos por hacer negocios”, agregó.
Cualquier repunte en la actividad será un estímulo bienvenido para los árbitros de fusiones, que han visto sus oportunidades limitadas por un panorama económico cada vez más sombrío. Después del récord de fusiones y adquisiciones del año pasado, los volúmenes de acuerdos globales cayeron un 34 % interanual en los primeros nueve meses de este año, mientras que los volúmenes de EE. UU. cayeron un 40 %, según Refinitiv.
La actividad de acuerdos también se ha visto ensombrecida por la preocupación de que el Departamento de Justicia y la Comisión Federal de Comercio adopten un enfoque más estricto con respecto a las adquisiciones. El jefe de la unidad antimonopolio del DoJ, Jonathan Kanter, ha dicho que adoptará una postura más dura en los acuerdos de capital privado, mientras que la presidenta de la FTC, Lina Khan, ha dicho que los reguladores deberían ser “escépticos” cuando las firmas de capital privado intentan comprar negocios vendidos por empresas que son fusionando
Si bien gerentes como Sherman de Kite Lake argumentan que dicho riesgo regulatorio es “más ladrar que morder”, no obstante, ha aumentado la incertidumbre en torno a los acuerdos.
Como reflejo de esa incertidumbre, los diferenciales de operaciones anualizados promedio (la brecha entre el precio de la operación y el precio de la acción) han aumentado del 8,1 % a principios de año al 17,6 %, según datos de UBS Special Situations, que tiene en cuenta las operaciones. con un margen de entre cero y 50 por ciento.
El cambio de condiciones se está reflejando en las cifras de rendimiento de algunos fondos. Mientras que algunos fondos como Trium y KL Special Opportunities de Kite Lake han subido dos dígitos, las fusiones arbitrales en su conjunto han subido un decepcionante 0,7% en promedio en los primeros nueve meses de este año, según el grupo de datos HFR.
Eso está a un mundo de distancia del llamado “arb-ageddon” de marzo de 2020, cuando los diferenciales de acuerdos explotaron durante el inicio de la pandemia de coronavirus y los fondos de arbitraje de fusiones perdieron casi un 10 por ciento en promedio en un mes. Pero sigue siendo una desaceleración marcada desde el aumento boyante del 10,6 por ciento del año pasado.
Pero si bien se agradecerá un repunte en las fusiones y adquisiciones transfronterizas, por supuesto habrá obstáculos. Es probable que el caos financiero del Reino Unido haga que los directorios estadounidenses desconfíen de comprometerse con acuerdos por el momento.
Además, las empresas del Reino Unido a menudo buscan asegurarse de tener suficientes ingresos en dólares para igualar los costos de su deuda en dólares. Eso puede dejarlos en una situación “delicada”, según di Maria de Cheyne, ya que su deuda aumenta en términos de dólares mientras sus ingresos se ven afectados por la desaceleración de la economía mundial. Sin embargo, cree que este es un problema que se puede “arreglar fácilmente” si el adquirente es un capital privado que luego puede reemplazar la deuda en dólares con papel en moneda local.
Mientras esperan un aumento en las fusiones y adquisiciones en el Reino Unido y en otros lugares, hay al menos algunos acuerdos que pueden negociar. El principal de ellos es la extraordinaria batalla de adquisición de Twitter de Elon Musk, que ha sido un negocio rentable para muchos gerentes.
Los caprichos del acuerdo, que actualmente está de vuelta después de que Musk cambiara de sentido este mes y ofreciera seguir adelante al precio inicialmente acordado de $ 44 mil millones, han brindado mucho entretenimiento a los medios, pero también han dado a las arbitrariedades la oportunidad de intercambiarlas. .
Un número que ha hecho su tarea sobre la ley de Delaware se siente tranquilamente seguro de que, independientemente de lo que las dos partes se tuiteen mientras tanto, Musk eventualmente se verá obligado a cumplir con el acuerdo. Eso, por ahora, debería ser suficiente para mantener ocupados a los árbitros.