Desbloquea el Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Consideremos la historia de dos empresas valoradas en unos 20.000 millones de dólares, ambas adquisiciones de capital privado.
Hace treinta y cinco años, cuando Kohlberg Kravis Roberts se abalanzó sobre el conglomerado de alimentos y tabaco RJR Nabisco, la industria del capital privado llegó a los titulares probablemente por primera vez. La escala de ese acuerdo de Nabisco por valor de 25 mil millones de dólares, inmortalizada en el libro de negocios más vendido Bárbaros en la puerta – sigue siendo totémico. (Eclipsa la mayor compra global del año pasado: los 14.000 millones de dólares pagados por Toshiba por Japan Industrial Partners).
Pero en la mayoría de los demás aspectos, el capital privado se ha transformado en las últimas tres décadas. En 1989, todavía era esencialmente una industria artesanal: los volúmenes agregados de transacciones anuales desde la década de 1980 hasta finales de siglo rara vez superaban el 1 por ciento del PIB, incluso en Estados Unidos. según la OCDE. En los últimos cuatro años, esa proporción ha oscilado entre el 2 y el 5 por ciento, Datos del libro de propuestas sugiere. El período intermedio fue testigo de una enorme expansión impulsada por el apalancamiento y apuntalada por una era sin precedentes de tasas de interés ultrabajas.
Pocos acuerdos fueron más agresivos que el de KKR-Nabisco. Pero la compra más famosa de la historia pronto se convirtió en la más infame. Durante un período de 15 años, a medida que los riesgos del tabaco aumentaban y costos de deuda se disparó, el fundamento original del acuerdo se vino abajo. Por último KKR perdió 730 millones de dólares sobre la transacción.
Muchas otras empresas han sido saqueadas a lo largo de los años, a menudo con gran éxito para sus propietarios de capital privado. Pero la industria actual no puede ser caricaturizada homogéneamente como despojadora de activos, cortoplacista y adicta a la deuda.
Tomemos el caso de Visma, otra empresa de 20.000 millones de dólares propiedad de capital privado. Inicialmente privatizada por HG, con sede en Londres, con un valor empresarial de alrededor de 500 millones de dólares en 2006, ahora se calcula que el negocio nórdico de software vale 40 veces más y sigue siendo propiedad mayoritaria de HG. Los 18 años de historia reciente de la propiedad de Visma son también, en forma exagerada, la historia de la evolución más amplia del capital privado, y de múltiples maneras.
Una tendencia que refleja son los tiempos de espera más prolongados. En las décadas de 1990 y 2000, una típica firma de capital privado habría entrado y salido de un acuerdo en tres o cuatro años. El año pasado, el tiempo medio de espera para las 1.121 empresas que se vendieron fue de 6,4 años, un récord histórico, según PitchBook. Esto se debe en parte a un modelo en proceso de maduración que va más allá de aumentar deuda y recortar empleos. Pero también está impulsado por el uso y abuso de los llamados fondos de continuación por parte del capital privado para ampliar los horizontes de inversión, ya sea porque quieren conservar las empresas de cartera prósperas por más tiempo o porque no quieren cristalizar valoraciones débiles de las de bajo rendimiento.
Vender hoy en día es complicado, especialmente en mercados públicos que ya no son receptivos a la cotización de empresas altamente apalancadas con valoraciones privadas infladas. Incluso en el sector tecnológico de moda, los pocos ejemplos de ofertas públicas iniciales por parte de empresas de capital privado han sido cautelosos. (Instacart en Estados Unidos ha bajado un 25 por ciento desde la salida a bolsa del año pasado, y Deezer en Europa ha bajado casi un 60 por ciento.) Las salidas de capital privado a través de OPI, que alguna vez fueron la norma, representaron apenas el 1 por ciento de las salidas en Estados Unidos. y europa el año pasado, según muestran los datos de PitchBook.
Una segunda tendencia que ilustra la propiedad de Visma por parte de HG es el cambio hacia múltiples inversores. La colaboración entre empresas de capital privado ha sido una característica intermitente del sector durante décadas, en particular a través de los llamados acuerdos de club, cuando las empresas reúnen recursos en un esfuerzo por privatizar objetivos cada vez más grandes.
Pero también ha ido creciendo un nuevo estilo de inversión conjunta, cuyo ejemplo más evidente es HG. En el caso de Visma, la empresa ha incorporado una nueva lista de inversores cada tres o cuatro años, ya sean firmas de capital privado o sus “socios comanditarios” inversores finales directamente. El grupo noruego cuenta actualmente con más de 30 inversores. Los datos de PitchBook muestran que los acuerdos en los últimos cuatro años, que involucran a seis o más inversores, se han multiplicado un 162 por ciento en comparación con el período de cuatro años anterior, mientras que los volúmenes estándar de acuerdos de un solo inversor aumentaron sólo un 28 por ciento.
Por supuesto, todo inversor necesita una salida en algún momento. Al reconocer que las OPI a corto plazo podrían no ser realistas, las bolsas de valores, desde el Nasdaq hasta la Bolsa de Londres, están innovando con plataformas que facilitarán a los inversores en empresas privadas subastar sus participaciones. El “lugar de negociación intermitente” de la LSE, que ya está cortejando a empresas como HG y Visma, puede ser una forma con visión de futuro de comenzar a compensar la serie de exclusiones que ha sufrido últimamente.