Los bancos de Wall Street están sufriendo fuertes pérdidas en los acuerdos de bonos corporativos firmados antes de la última recesión en los mercados financieros, ya que los inversores exigen mayores descuentos y mayores rendimientos para prestar a las empresas.
Cuando los bancos acuerdan la venta de bonos en nombre de las empresas, normalmente establecen una tasa de interés máxima que los inversores pueden esperar recibir a cambio de comprar la deuda, teniendo en cuenta cierta flexibilidad en caso de que los mercados se muevan.
Pero los mercados han caído mucho más de lo previsto en 2022, ya que los bancos centrales han enfrentado la alta inflación, la guerra en Europa y las cadenas de suministro restringidas aumentando los costos de endeudamiento y retirando vastos programas de compra de deuda. Un índice de bonos de alto rendimiento administrado por Ice Data Services ha caído casi un 13 por ciento en lo que va de 2022.
A su vez, los bancos de inversión han reducido los precios de los bonos de las empresas en un esfuerzo por atraer compradores, lo que reduce sus tarifas de suscripción. “Casi todos los acuerdos que se suscribieron tendrán que tener un descuento y los suscriptores tendrán que pagar por ello”, dijo un banquero de un gran banco de EE. UU.
El grupo de embalaje Intertape Polymer, que tiene una calificación crediticia baja, pidió prestados 400 millones de dólares a inversores la semana pasada a una tasa de interés del 10 por ciento. Esa cifra marcó el límite superior de un límite previamente acordado que la compañía estaba dispuesta a pagar a los compradores de sus bonos, cuando un grupo de bancos liderado por Deutsche Bank acordó respaldar el acuerdo en marzo, según personas familiarizadas con el financiamiento.
Sin embargo, incluso una tasa del 10 por ciento no fue lo suficientemente atractiva para atraer a los prestamistas después de la reciente venta masiva en los mercados de bonos, lo que llevó a Deutsche a bajar el precio del bono a 82 centavos por dólar. Al bajar el precio, el rendimiento general en oferta, que se mueve en la dirección opuesta, aumentó a más del 14 por ciento.
Los banqueros tienen que pagar la diferencia cuando optan por descontar el precio de una oferta de bonos a la que ya se han comprometido. Múltiples banqueros dijeron que para acuerdos firmados en la época de Intertape, habría alrededor de 2 centavos de descuento permitido para permitir que los suscriptores «flexionaran» para vender el acuerdo, seguido de otros 3 centavos de honorarios.
En última instancia, una vez que un trato cae por debajo de aproximadamente 95 centavos por dólar, las pérdidas se acumulan para los bancos.
Las estimaciones de pérdidas en el acuerdo de Intertape rondan los 50 millones de dólares en Deutsche Bank, Bank of Montreal, Credit Suisse, Golub Capital y Jefferies, según personas familiarizadas con el acuerdo. Deutsche Bank se negó a comentar.
Estos grandes descuentos en el mercado de bonos corporativos son raros. Solo otros cinco acuerdos desde la crisis financiera de 2008 se han emitido por debajo del nivel de precio de 82 centavos alcanzado por Intertape, según el proveedor de datos financieros LCD.
Un segundo acuerdo la semana pasada para el fabricante estadounidense de materiales para chips Entegris, suscrito a fines de 2021 por un grupo bancario liderado por Morgan Stanley, también tuvo un descuento, apenas 91 centavos por dólar.
El bono de 895 millones de dólares se emitió al cupón, o tasa de interés, más alto posible acordado, del 5,95 por ciento, según personas familiarizadas con el acuerdo. El descuento en el precio impulsó el rendimiento general de los bonos al 7,5 por ciento. Las pérdidas para los bancos, incluidos Barclays, Bank of America, PNC, Truist y Wells Fargo junto con Morgan Stanley, ascendieron a alrededor de $ 35 millones, según las personas.
Los suscriptores se negaron a comentar.
Los banqueros dijeron que ya han cambiado su enfoque para suscribir nuevos acuerdos, creando un colchón más grande para vender bonos con descuento en el futuro mientras siguen ganando sus honorarios. Pero aún tomará algunos meses más para que los viejos acuerdos se abran paso en el mercado, dijeron. Se espera que las pérdidas sean dolorosas, pero manejables.
Los banqueros también dijeron que las empresas expuestas a un giro en el ciclo económico han sido particularmente castigadas en el mercado de bonos, y el acuerdo de Intertape es visto como un ejemplo de esto.
En las próximas semanas, uno de los acuerdos que los inversionistas en bonos y los banqueros están observando de cerca es la compra del grupo de computación en la nube Citrix. Elliott y Vista Equity Partners acordaron en enero privatizar la empresa por 16.500 millones de dólares para fusionarla con Tibco, propiedad de Vista. Con las ventas de deuda lideradas por Bank of America, se espera que la adquisición necesite miles de millones de dólares en financiamiento en los mercados de deuda.
Los banqueros ya están insinuando que se puede necesitar algo de creatividad para llevar a cabo la transacción, una vez que finalicen las aprobaciones regulatorias. “Va a ser un desafío en este entorno”, dijo un banquero familiarizado con el acuerdo.