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Los cuatro grandes bancos centrales se reunieron la semana pasada. Como era de esperar, ninguno cambió las tasas de interés. Mi principal análisis de hoy analizará cómo respondieron la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón a los cambios en los hechos económicos. Aún es temprano para el Banco de Japón, pero ninguna de las otras grandes bestias logró que sus declaraciones llegaran bien a los mercados financieros. ¿Podrían haberlo hecho mejor para transmitir su punto de vista? Envíeme un correo electrónico: [email protected]
Este es el último boletín de este año. El 2 de enero, mi colega Claire Jones, que actualmente cubre la Reserva Federal, me sustituirá.
Cuando los hechos cambian, cambio de opinión. ¿Qué hace usted, señor?
Los hechos económicos han cambiado significativamente desde la última vez que los principales bancos centrales se reunieron para fijar la política monetaria a finales de octubre o principios de noviembre. ¿Cuánto cambiaron de opinión? ¿Y cuáles fueron las consecuencias?
Todo el mundo suele estar de acuerdo en teoría con esta frase atribuida a John Maynard Keynes. Pero el boletín de hoy analizará cuán difícil les ha resultado a algunos bancos centrales seguir los consejos y cómo otros no lograron ejecutar el giro que deseaban.
La Reserva Federal: «Cambiamos, pero en realidad no tanto»
Tras unos datos de inflación alentadores y un enfriamiento del mercado laboral, la Reserva Federal dio un giro completo el miércoles pasado, pasando de un sesgo restrictivo a uno que prevé recortes de tipos en 2024. resumen de proyecciones económicas mostró que los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto creían que ahora podrían recortar las tasas de interés en 0,75 puntos porcentuales en 2024 a un rango de 4,5 a 4,75 por ciento sin desencadenar un nuevo ataque de inflación. Como muestra el gráfico, la Reserva Federal eliminó su tendencia agresiva de septiembre y volvió aproximadamente a la visión que tenía en julio.
El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, dio una conferencia de prensa notablemente moderada en el que reveló que algunos miembros del FOMC estaban revisando sus puntos de tasas de interés esperadas y sus pronósticos hasta la media mañana, hora de Estados Unidos, del miércoles antes del anuncio. Esto está impresionantemente actualizado.
Lamentablemente, para la Reserva Federal, seguir todo el ejemplo de Keynes no logró la respuesta del mercado financiero que esperaba. Antes de la reunión, los precios del mercado a plazo preveían que la tasa de interés oficial de la Reserva Federal caería a alrededor del 4,25 por ciento en 2024, más que las proyecciones del FOMC. En lugar de tener en cuenta las predicciones más cautelosas de la Reserva Federal sobre su capacidad para recortar las tasas, los mercados asumieron que el giro de la Reserva mostraba que ahora estaba en un rápido proceso de reducción de tasas. Redoblaron sus apuestas de recortes y, al final de la semana, las expectativas del mercado eran que las tasas estadounidenses cayeran a entre 3,75 y 4 por ciento para fines de 2024.
¿Cómo sabemos que la Reserva Federal quedó sorprendida por estas reacciones del mercado? Rápidamente envió a los presidentes de las autoridades federales regionales de Nueva York, Atlanta y Cleveland, John Williams, Raphael Bostic y Loretta Mester, para calmar la exuberancia. Estas palabras fueron rápidamente desmentidas por Austan Goolsbee, de la Reserva Federal de Chicago, quien no descartó un recorte de tipos ya en marzo, cuando hablando a el periodico de Wall Street.
Para la Reserva Federal, su comunicación la semana pasada no fue la mejor. Hizo lo correcto al responder a la noticia pero tuvo un mal resultado. Los pronósticos y las palabras intentaron moderar el entusiasmo con una perspectiva realista, pero el resultado no hizo más que animar a los alcistas.
El BCE: «Hay que esperar: estamos desactualizados»
Si la Fed pasó por momentos difíciles la semana pasada, también los pasó el BCE. Los datos económicos de la eurozona han sido débiles y la inflación ha estado cayendo como una piedra. Pero estos hechos no aparecieron realmente en el informe del BCE. previsiones de personal porque el banco central ha fijado un límite para la publicación de nuevos datos tres semanas antes de la reunión sobre tipos de interés (en este caso, el 23 de noviembre).
En comparación con sus proyecciones de septiembre, las cifras de crecimiento del BCE se revisaron ligeramente a la baja junto con una inflación más baja. La escala de estos cambios de pronóstico no fue grande y, al igual que en el caso de la Reserva Federal, estos resultados se lograron con supuestos de tasas de interés ligeramente más bajas. Para 2025, los resultados estaban condicionados a una tasa de interés del 2,8 por ciento, frente al 3,1 por ciento de las previsiones de septiembre.
Lo extraño de las previsiones del BCE fue la opinión del personal (no explicada) de que los costes laborales seguirían siendo obstinadamente altos, lo que dejaría la previsión de inflación subyacente más alta a mediados de 2024 que en septiembre, a pesar de que los datos recientes de inflación subyacente han sido buenos. . El corte del 23 de noviembre también impidió que el personal del BCE tuviera en cuenta las grandes caídas de los precios del petróleo y el gas natural. Los precios del gas natural en Europa para 2024 han bajado casi un 25 por ciento, por ejemplo (ver gráfico).
Estos pronósticos inexplicables y obsoletos permitieron a Christine Lagarde, presidenta del BCE, insistir en que poco había cambiado en sus perspectivas y que las tasas de política aún debían permanecer en “niveles suficientemente restrictivos durante el tiempo que fuera necesario”. Pero la incapacidad del BCE para actualizar sus previsiones a medida que cambian los hechos significó que las afirmaciones de Lagarde en su conferencia de prensa que el BCE sería “dependiente de los datos” no eran creíbles porque los datos que sustentaban las decisiones estaban problemáticamente desactualizados.
No sorprende que los mercados financieros no dieran mucha credibilidad a las previsiones del banco central ni a las palabras de Lagarde y terminaran la semana esperando que los tipos de interés del BCE cayeran aún más durante 2024, desde el actual 4 por ciento al 2,5 por ciento. No fue una buena semana para la credibilidad del BCE.
BoE: ‘La la la, no estamos escuchando’
El Banco de Inglaterra no produjo nuevas previsiones este mes porque trabaja con un calendario diferente. Se publicó minutas extensas de su reunión, que dejó la tasa de interés en 5,25 por ciento tras una votación de seis a tres, con la minoría todavía favoreciendo un aumento de un cuarto de punto.
Me encantaría conocer la opinión de otras personas sobre este conjunto de actas del Comité de Política Monetaria porque temo que estoy a punto de parecer un poco desdeñoso. Está bien que el MPC decida mantener los tipos y corregirlos porque le preocupa que el Reino Unido tenga una dinámica inflacionaria potencialmente peor que los EE.UU. o la eurozona, pero todo en el razonamiento del comité sugería un grupo de personas incómodas y molestas por los cambios en los hechos.
La inflación fue mejor de lo que esperaba el MPC, al igual que los aumentos salariales y los precios del petróleo y el gas, pero todos estos hechos significativos fueron descartados sumariamente en las actas. El MPC tomó nota de estos cambios (a diferencia del BCE) y luego los ignoró. Las siguientes citas dan una idea de lo extraños que son los minutos. En el párrafo seis, el MPC observó grandes cambios en los precios de la energía desde su última reunión en noviembre.
Desde la reunión del MPC de noviembre y a pesar del continuo conflicto en el Medio Oriente, el precio al contado del petróleo Brent había caído un 17 por ciento, a alrededor de 75 dólares por barril. . . Los precios al contado y de futuros a corto plazo del gas al por mayor en Europa habían caído casi un 30 por ciento.
Pero en lugar de hablar de cómo estos cambios reales afectarían las perspectivas de salarios e inflación, el MPC optó por analizar un escenario alternativo totalmente ficticio y discutirlo en el párrafo nueve.
También existía el riesgo de que los acontecimientos en Oriente Medio pudieran dar lugar a un nuevo aumento de los precios de la energía y, potencialmente, de otros bienes comercializables. Un shock de este tipo haría que la inflación volviera a subir y podría interactuar con las expectativas de inflación y generar efectos de segunda ronda.
La falta de voluntad del Banco de Inglaterra para siquiera reconocer que un cambio en los hechos podría llevar al MPC a tener que cambiar de opinión sobre las perspectivas económicas en febrero (lo hará), lo coloca nuevamente detrás de la curva.
BoJ: «Nada ha cambiado»
Nadie esperaba que el BoJ pusiera fin a su política de tipos de interés negativos en la reunión de diciembre, pero muchos pensaron que era posible un cambio de política en enero. Eso significaría aumentar la tasa de interés desde -0,1 por ciento o poner fin al control de la curva de rendimiento. Después de la reunión y la conferencia de prensa del gobernador Kazuo Ueda, los analistas incluso redujeron estas expectativas. El yen cayó.
Ueda dijo que no había evidencia suficiente de una espiral positiva de precios salariales para cambiar la política y que no esperaba que «recibieran muchos datos nuevos durante el período». [before the January meeting]”. Todas las esperanzas están puestas en que los salarios reales aumenten a medida que la inflación de precios se modere y se produzca una dinámica positiva. Las ráfagas de entusiasmo por el hecho de que las cosas estaban cambiando en Japón un poco más rápidamente fueron prematuras.
Lo que he estado leyendo y viendo
En Unhedged, Robert Armstrong entrevistó a Larry Summers de la Universidad de Harvard. Ofrece una explicación coherente de por qué la Reserva Federal debe tener cuidado con los recortes de tipos de interés, junto con un lamentable llamamiento a los banqueros centrales para que vuelvan a ser délficos con el lenguaje.
Funcionarios del BoE publicados investigación útil mostrando que los hogares ya estaban recortando el gasto antes de los ajustes al alza de sus tasas hipotecarias, lo que sugiere una transferencia más rápida de tasas de interés más altas.
El banco central holandés ha producido simulaciones que muestran que los bancos comerciales podrían fácilmente resistir regulaciones potencialmente radicales para impulsar la naturaleza y la biodiversidad. Ha causado un poco de controversia y es redactado por Riesgo Bancario y Regulación, un servicio de noticias publicado por especialista en FT
El Financial Times ha publicado numerosas historias sobre banqueros centrales que tuvieron que aclarar lo que significan sus declaraciones. Para darle una idea, aquí hay uno de la Reserva Federal, el BCE y el BoE.
Un gráfico que importa
El Financial Times informó el lunes sobre el rápido aumento de las quiebras. Es importante destacar que los niveles de fracasos de las empresas siguen siendo bajos y esto es una demostración de por qué siempre es importante observar tanto los niveles como los cambios.
