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Los bancos centrales europeos podrían acelerar el proceso de reducción de sus vastas carteras de bonos, según funcionarios y economistas, quienes dicen que esto reforzaría su lucha contra la inflación y dejaría espacio para comprar activos nuevamente en la próxima crisis.
Las subidas de tipos han sido la principal herramienta de los bancos centrales para hacer frente al reciente aumento de la inflación y se espera que tanto la Reserva Federal de EE. UU. como el Banco Central Europeo vuelvan a subir los tipos esta semana, mientras que el Banco de Inglaterra parece dispuesto a hacer lo mismo el próximo mes.
Pero también han comenzado a reducir sus tenencias de bonos en un proceso conocido como ajuste cuantitativo, que reduce el tamaño de sus balances. El BCE y el BoE todavía tienen más de una cuarta parte de la deuda pendiente de sus gobiernos, mientras que la Fed tiene una quinta parte, según el análisis de datos del Financial Times.
Este proceso QT, que comenzó el año pasado, hasta ahora ha ido relativamente bien con pocas señales de interrupción en los mercados de bonos. Esto les está dando a los economistas y algunos altos funcionarios del banco central más confianza en que podría acelerarse, particularmente en Europa.
Mark Wall, economista jefe de Deutsche Bank, dijo que «sería razonable que el BCE comenzara a pensar en el próximo paso en el desmantelamiento gradual del balance ampliado», y agregó que esto «podría ser una estrategia para reforzar la credibilidad de nuevas subidas de tipos».
Paul Hollingsworth, economista jefe para Europa de BNP Paribas, dijo: «Si bien no creemos que una decisión sea inminente, los miembros más agresivos del BCE podrían estar dispuestos a aceptar una tasa terminal más baja si permite que se acelere el QT».
Tomasz Wieladek, economista jefe europeo de renta fija de T Rowe Price, dijo que QT era «otra forma de eliminar la demanda de la economía».
Agregó: “A los bancos centrales no les gusta hablar de eso porque hay una línea muy fina entre la política monetaria y fiscal. Si lo usaran con más fuerza como instrumento, podría funcionar”.
En la conferencia anual del BCE en Sintra, Portugal, el mes pasado, un emisor de tasas le dijo al FT que pronto podría discutir la posibilidad de vender activamente algunos bonos antes de que venzan. El jefe del banco central alemán, Joachim Nagel, dijo en marzo que «en una etapa posterior» este año, el BCE también podría considerar una reducción más rápida de un programa separado de compra de bonos de 1,7 billones de euros que lanzó en respuesta a la pandemia.
Jens Eisenschmidt, economista jefe para Europa de Morgan Stanley, predijo que el banco central podría comenzar a reducir este programa de compras de emergencia por la pandemia en enero del próximo año y detener por completo las reinversiones en julio, lo que lo reduciría en 133.000 millones de euros en 2024. “Toda la evidencia hasta ahora sugiere que no hay razón para que no puedan ir más rápido”, dijo.
Dave Ramsden, vicegobernador de mercados y banca del BoE, dijo la semana pasada que el banco central podría acelerar el ritmo de QT después de septiembre, porque su experiencia había demostrado que era posible que el ejercicio operara «en segundo plano» y no ha tenido un gran impacto económico.
Por el contrario, la Reserva Federal de EE. UU. no ha dado señales de planear un ajuste: la inflación ha caído más rápido en EE. UU. que en Europa, y tiene motivos para ser cautelosa con los niveles de liquidez en los mercados financieros. En 2019, la Fed se vio obligada a detener QT después de que una reducción de $750 mil millones en sus tenencias de activos en dos años provocara un aumento en los costos de financiamiento a corto plazo.
El balance de la Fed alcanzó su punto máximo en abril de 2022 apenas por debajo de los 9 billones de dólares y se ha reducido en aproximadamente 850.000 millones de dólares, según los cálculos de Scott Skyrm, un operador de repos de Curvature Securities.
Praveen Korapaty, estratega jefe de tasas globales de Goldman Sachs, dijo que la Fed podría avanzar con QT este año y hasta 2024 sin ningún problema dado que el sistema financiero estaba «bastante lejos» de cualquier tipo de punto crítico. Sin embargo, advirtió que una distribución desigual de las reservas bancarias podría significar que ciertas instituciones enfrentan presiones más inmediatas que otras.
“Estoy muy seguro de que, en cuanto al sistema, todavía estamos saturados de liquidez. . . pero podría no ser la distribución más útil en el sentido de que claramente hay algunos bancos pequeños y medianos que están más restringidos por las reservas”, dijo.
El colapso de varios prestamistas, incluido Silicon Valley Bank, a principios de este año fue una advertencia contra el endurecimiento de las condiciones financieras, dijeron algunos analistas.
“Antes de que ocurriera el SVB, muchos en la Fed probablemente se sintieron cómodos presionando el tema sobre QT y viendo cuán bajo podían llevar el balance”, dijo Blake Gwinn, jefe de estrategia de tasas en RBC. «Si vemos algún tipo de contratiempo o cualquier tipo de señal de que los bancos están empezando a tener un poco de escasez de reservas, habrá un poco más de ansiedad allí y serán más rápidos en apretar el gatillo para terminar con QT».
Intensificar el QT podría ayudar a reequilibrar los impactos distributivos del endurecimiento de la política monetaria, argumentó Wieladek: «Las tasas oficiales siguen siendo el principal instrumento, pero no está claro que sea lo mejor que se puede hacer, especialmente si terminas empujando todo el ajuste monetario sobre un solo actor en la economía», como los titulares de hipotecas.
Pero, advirtió, el proceso conllevaba riesgos: “Existe el riesgo de que no sepamos las consecuencias del QT. [It] puede ser no lineal, por lo que el costo de los préstamos del gobierno aumenta repentinamente de manera significativa”.
“Este es un territorio desconocido para muchos de los principales bancos centrales del mundo”, dijo Ashok Bhatia, director de las oficinas del FMI en Europa. “En general, creemos que el enfoque adoptado hasta ahora es apropiado, con espacio para reevaluaciones periódicas del ritmo en el futuro”.