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Los defensores de los activos digitales se jactaron el martes después de que el administrador de activos de criptomonedas Grayscale obtuviera una contundente victoria legal en sus esfuerzos por ofrecer un fondo negociado en bolsa de bitcoins al contado, y el precio de bitcoin se disparó posteriormente un 7 por ciento a casi 28.000 dólares.
Pero eso no significa que los inversores podrán salir corriendo y comprar un ETF al contado en escala de grises mañana. Tampoco condena inmediatamente los esfuerzos de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. para iniciar acciones coercitivas contra algunos de los actores más importantes de la industria, incluidos los intercambios de cifrado Coinbase y Binance. La historia de los esfuerzos del organismo de control por controlar lo que considera un salvaje oeste financiero aún tiene camino por recorrer.
¿Qué dictaminó el tribunal?
Un tribunal federal de apelaciones dictaminó que la SEC se equivocó al rechazar la solicitud de Grayscale para convertir su buque insignia Grayscale Bitcoin Trust, que la SEC aprobó en 2015 y que posee más de 15 mil millones de dólares en bitcoins, en un ETF. La SEC ha permitido los ETF de futuros de bitcoin desde octubre de 2021, pero sostuvo que los fondos al contado eran propensos a la manipulación, ya que los tokens criptográficos se negocian en mercados en gran medida no regulados.
La jueza Neomi Rao escribió en la decisión que la denegación de la SEC fue “arbitraria y caprichosa porque la comisión no explicó el trato diferente que daba a productos similares”.
“Este es un paso adelante monumental para los inversores estadounidenses, el ecosistema bitcoin y todos aquellos que han estado abogando por la exposición a bitcoin a través de las protecciones adicionales del envoltorio ETF”, dijo Grayscale en un comunicado.
¿Qué pasa después?
La SEC tiene 45 días para decidir si acata la decisión, solicita al pleno del tribunal federal de apelaciones en Washington que la revise o presenta una apelación directamente ante la Corte Suprema. Dijo el martes que estaba revisando la decisión.
Los abogados dijeron que Grayscale tendría que presentar una nueva solicitud para su ETF. Pero no hay garantía de que será aprobado, a pesar de la decisión del tribunal; la SEC podría rechazarlo por otros motivos.
De hecho, los inversores todavía parecen pensar que la conversión del fideicomiso Grayscale podría arruinarse. Una de las razones por las que Grayscale ha buscado durante mucho tiempo convertir su fideicomiso en un ETF es que los fideicomisos, a diferencia de los ETF, a menudo se negocian con un descuento respecto de sus tenencias. Incluso después del fallo del martes, el fondo Grayscale seguía cotizando con un descuento del 20 por ciento, una señal de que los inversores temen que se produzca una conversión pronto.
El grupo de reforma financiera Better Markets sugirió que la agencia podría abordar las preocupaciones del tribunal de otra manera: cancelando los ETF de futuros de bitcoin en lugar de aprobar nuevos productos al contado. La sentencia “no cambia el hecho de que el mercado de bitcoins está sujeto a fraude y manipulación o que un ETF sería una seria amenaza para los inversores”, afirmó Dennis Kelleher, su director ejecutivo.
¿Qué significa esto para otros ETF de bitcoin?
El primer ETF europeo de bitcoin al contado comenzó a cotizar a principios de este mes. En Estados Unidos hay más de una docena de solicitudes pendientes, incluidas algunas de los mayores gestores de activos estadounidenses. Todos ellos enfrentarían preguntas similares sobre cómo prevenir la manipulación del mercado y cómo fijar el precio del activo al final del día de negociación, dijeron los abogados.
Aunque Grayscale había impugnado con éxito la decisión de la SEC, no había garantía legal de que pasaría al frente de la cola para su revisión, dijo Teresa Goody Guillén, socia de BakerHostetler.
La propuesta de ETF más seguida es la de BlackRock, el administrador de activos más grande del mundo. La presentó por primera vez el 15 de junio y la SEC añadió oficialmente la solicitud de BlackRock a su expediente el 13 de julio, seguida de propuestas similares de Invesco, VanEck y WisdomTree. Todos ellos cumplirán los plazos preliminares esta semana.
Los observadores de la SEC dijeron que lo más probable es que la comisión imponga un retraso de 45 días que postergue las decisiones hasta mediados de octubre. “Creo que hay una posibilidad bastante razonable de que se aprueben varios productos a la vez”, dijo Jeremy Senderowicz del bufete de abogados Vedder Price.
¿Qué significa el fallo para los esfuerzos por regular los activos criptográficos y digitales?
Los grupos de activos digitales estaban entusiasmados con la victoria de Grayscale. El director jurídico de Coinbase, Paul Grewal, lo calificó como “un gran momento para la industria”.. . .Si bien todavía creemos que una legislación federal integral sobre criptomonedas es el mejor camino a seguir, decisiones como ésta son un paso importante hacia la claridad que la industria necesita”.
Guillén describió la decisión de Grayscale como un “fuerte golpe para la SEC”.
“Esto confirma que el enfoque de la SEC hacia las criptomonedas la ha abierto a desafíos legales, ya sean arbitrarios y caprichosos, fuera de su autoridad legal, reglamentación inadecuada, etcétera”, dijo. “Ciertamente confirma que los tribunales están responsabilizando a la SEC de sus obligaciones legales, incluido el enfoque de la SEC hacia las criptomonedas”.
La decisión podría dar impulso a quienes quieren dar más poder sobre el sector a otro regulador, la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas, que supervisa los derivados.
“Esta es una verdadera pérdida de prestigio para la SEC debido al lenguaje que utilizó el tribunal de apelaciones para reprenderlos”, dijo Lewis Cohen de DLXLaw.
¿Qué sucede con los casos de ejecución de la SEC contra grupos criptográficos como Coinbase y Binance?
La decisión de Grayscale se centró en los procedimientos administrativos de la SEC más que en su autoridad legal para regular y hacer cumplir. Por lo tanto, el caso no tiene un impacto directo en las demandas del organismo de control que acusan a las bolsas Coinbase y Binance de violar las leyes de valores.
Esos casos fueron cuestionados en parte por una decisión anterior de un tribunal inferior en un caso de ejecución de la SEC que involucraba al token Ripple, cuando un juez determinó que la compañía no violó la ley de valores cuando sus tokens fueron comprados por miembros del público en mercados secundarios. La SEC está apelando, pero si esa decisión se mantiene, su esfuerzo por regular los activos digitales como valores se vería debilitado.
Si bien es legalmente distinta, la decisión en escala de grises se puede utilizar para promover acusaciones de que la SEC ha estado malinterpretando la ley actual, dijeron los abogados de la industria.
“La industria de la criptografía señala esto como otro ejemplo de extralimitación de la SEC. . . les permite convertirlo en una agencia fuera de control”, dijo Lee Reiners, que imparte un curso sobre derecho criptográfico en la Universidad de Duke.
Información adicional de Stephen Gandel en Nueva York