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Eche un vistazo a la evidencia económica. Actividad económica mucho mejor de lo esperado. La inflación subyacente aumenta ligeramente. Un gobierno con poco control sobre sus finanzas públicas. Esto es Estados Unidos.
Sin embargo, la gran economía estadounidense que estoy describiendo es Brasil, donde las tasas de interés dejaron de caer en septiembre y el banco central las aumentó del 10,5 por ciento al 10,75 por ciento el 18 de septiembre.
En los últimos años, Brasil ha sido una especie de canario en la mina de carbón para Estados Unidos, destacando riesgos y tendencias en la política monetaria con aproximadamente un año de anticipación y su banco central posiblemente ha estado menos detrás de la curva que la Reserva Federal. La pregunta es si Brasil vuelve a señalar futuros problemas inflacionarios en Estados Unidos después de que su banco central comenzara a subir las tasas de interés en septiembre.
Cuando aumentó las tasas en un cuarto de punto el mes pasado, el Banco Central do Brasil (BCB) notó una actividad económica más fuerte de lo esperado, una inflación persistentemente por encima de la meta, expectativas de inflación crecientes y percepciones del mercado financiero de que el gobierno era un poco laxo con su presupuesto. ¿Cuánto tiene que aprender Estados Unidos del reciente punto de inflexión en el ciclo de tasas de interés de Brasil?
Similitudes
No es necesario mirar mucho para ver muchas similitudes entre las tendencias económicas internas de Estados Unidos y Brasil. A diferencia de Europa, China o Japón, ambos países han disfrutado de fuertes mejoras en sus pronósticos de crecimiento para 2024 después de que los datos económicos mostraran que la cautela inicial podía descartarse. En Brasil, el BCB espera que el consumo de los hogares y del gobierno contribuya más al crecimiento este año que a principios del verano. Un crecimiento más fuerte atraerá más importaciones. El consumo estadounidense, tanto de los hogares como del gobierno, ha sido igualmente fuerte.
Estos aumentos en las previsiones de crecimiento colocan a la economía brasileña en una posición en la que el banco central cree que hay un pequeño exceso de demanda. Produjo el siguiente cuadro en su último informe de inflación. La Reserva Federal no produce un gráfico similar, pero si comparo el PIB de EE. UU. con el supuesto de crecimiento sostenible a largo plazo de la Reserva Federal anterior a Covid, eso también muestra un pequeño nivel similar de exceso de demanda.
Tanto el gobierno brasileño como el estadounidense son acusados a menudo de aplicar una política fiscal laxa. Esto es algo delicado para los banqueros centrales de Brasil, ya que el BCB hace referencias indirectas a la necesidad de una mayor disciplina presupuestaria en las últimas actas de su comité monetario; hay No hay referencia a esto en el informe de la Reserva Federal.. Las últimas proyecciones de déficit fiscal del FMI mostraron un déficit del gobierno general del 6,5 por ciento en 2024 tanto para Brasil como para Estados Unidos y un déficit primario mucho mayor en Estados Unidos. Es evidente que hay un mayor escrutinio y atención de los mercados financieros sobre el déficit en Brasil que en Estados Unidos.
Las similitudes muestran una fuerte actividad económica en ambas economías que, en algunas medidas, muestran un exceso de demanda y una creciente presión inflacionaria.
Diferencias
Por supuesto, la mera presentación de algunas características económicas que son similares no constituye un análisis convincente. Brasil y Estados Unidos son economías fundamentalmente diferentes y las simples comparaciones son irremediablemente ingenuas.
Por el momento, los dos bancos centrales relevantes ven sus economías de manera bastante diferente. Si bien el BCB ve un exceso de demanda, la Reserva Federal ha aceptado en gran medida el desempeño mejor de lo esperado de la economía estadounidense como un impulso a la productividad y no como inflacionario. Esto surge de la evaluación que hace la Reserva Federal del mercado laboral estadounidense, que ya no considera más ajustado de lo normal.
Estados Unidos tampoco enfrenta ninguna presión en los mercados financieros para endurecer la política monetaria, y los mercados están en línea con las proyecciones de tasas de interés de la Reserva Federal de su reunión de septiembre, mostrando cuatro recortes generales de un cuarto de punto en 2024 y 2025.
Las tendencias de la inflación subyacente han sido similares: la tasa se mantiene rígida en ambos países y aumenta según los últimos datos, pero la Reserva Federal cree que esto es sólo un problema pasajero, mientras que el BCB está más nervioso. Las expectativas de inflación en Estados Unidos también son benignas, mientras que han ido aumentando en Brasil.
Sin embargo, comparar las dos economías es útil, ya que Brasil está claramente por delante de Estados Unidos en su ciclo económico. Si bien no hay una lectura directa, debería servir como recordatorio de lo rápido que cambian las cosas.
En mayo, el debate en Brasil giraba en torno a ¿Qué tan rápido para reducir las tasas?. Cuatro meses después, el BCB votó unánimemente a favor de aumentarlos.
Un canario político
No es solo en política donde Brasil tiene algunos paralelos interesantes que establecer con Estados Unidos: la relación entre la política y el banco central ofrece algunas indicaciones sobre las consecuencias de las elecciones estadounidenses y un segundo mandato de Donald Trump.
Desde que fue reelegido presidente por estrecho margen en octubre de 2022, Luiz Inácio Lula da Silva ha estado regularmente en desacuerdo con el banco central, presionándolo para que reduzca las tasas. Poco a poco cambió la composición del comité de política monetaria con nuevos nombramientos y criticó periódicamente al BCB por su falta de voluntad para recortar los tipos.
Esto llegó a un punto crítico en la primavera. En la reunión de mayo, los cuatro miembros del comité monetario del BCB designado por Lula votó a favor de un recorte de tipos mayor que el de los cinco miembros designados por su predecesor, Jair Bolsonaro. Acusando al actual gobernador, Roberto Campos Neto, de parcialidad política contra Lula, su Partido de los Trabajadores presentó una demanda solicitando que se prohibiera al gobernador hacer declaraciones políticas.
En verano, Lula nombró a un aliado político y ex viceministro de Finanzas, Gabriel Galípolo, como próximo gobernador del banco central. Galípolo ya estaba en el comité monetario.
Fue confirmado por el Senado brasileño la semana pasada. Lo que fue notable fue la transformación de Galípolo que tuvo lugar una vez que estuvo a punto de reemplazar a Campos Neto como gobernador. De repente, Galípolo se volvió más agresivo y durante el verano dijo que haría lo que fuera necesario para combatir la inflación. Lula también dejó de criticar las altas tasas de interés.
La votación para aumentar las tasas en septiembre fue unánime, y Lula dijo que si Galípolo pensaba que era necesaria una política monetaria más estricta, probablemente así fuera.
La lección optimista para Estados Unidos es que a los líderes les gusta tener a su gente a cargo de las instituciones y dejar de interferir una vez que esto haya sucedido.
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Un gráfico que importa
Cuando el Banco Central Europeo recortó las tasas de interés en septiembre, la presidenta Christine Lagarde dijo que el consejo de gobierno dependería de los datos y no había decidido con qué rapidez reducir aún más las tasas.
Ella dio una clara pista de que en aquel momento no tenía intención de volver a recortar en octubre. Diciendo a la gente que no le dé demasiada importancia a la caída de la inflación en septiembre, dijo que la inflación interna de la eurozona la estaba preocupando porque no caía lo suficiente. “No es satisfactorio. Es resistente. Es persistente”.
Un mes después, la inflación interna sigue sin ser satisfactoria, y se muestra resistente y persistente, al no haber caído en los últimos datos de agosto. Sin embargo, parece probable que el BCE recorte los tipos el jueves.
Será interesante escuchar de Lagarde su última opinión sobre la presión inflacionaria interna y por qué esta medida ha sido reemplazada en importancia por otros datos.
