El escritor es fundador y director ejecutivo de Longview Economics
Al igual que muchas monedas importantes, la libra ha caído considerablemente en los últimos 12 meses. Ha caído desde un máximo de 1,40 frente al dólar a mediados de 2021 a 1,15, una fracción por encima de sus mínimos pandémicos de marzo de 2020.
Aparte de brevemente a mediados de la década de 1980, nunca ha sido más débil. De hecho, después de un año de tendencia a la baja, varios modelos técnicos y de sentimiento, como era de esperar, sugieren que la caída de la libra ahora es limitada.
Para los operadores contrarios, por lo tanto, es una señal de que ahora es el momento de comenzar a construir posiciones largas en la libra. El argumento es que el sentimiento es tan ampliamente bajista que todas las malas noticias están en el precio y la moneda está notablemente sobrevendida.
Si bien generalmente es una forma gratificante de acercarse a los mercados, de vez en cuando ese tipo de apuestas contrarias fallan. En particular, suelen fallar cuando el tema macro que impulsa los mercados es inusualmente fuerte, convincente y abrumador. Este es probablemente uno de esos momentos.
La economía de los EE. UU. parece destinada a la recesión en 2023. El debate que ahora se está produciendo entre muchos en los mercados es si la recesión será leve o severa. En el campo moderado están aquellos que citan desequilibrios económicos occidentales limitados. Lo que impulsa las preocupaciones de quienes se preocupan por una recesión severa son los altos niveles futuros esperados de las tasas de interés y su impacto en un sector corporativo con grandes acciones de compañías zombis que se mantienen vivas solo por el bajo costo de la deuda.
Está viendo una instantánea de un gráfico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que está desconectado o JavaScript está deshabilitado en su navegador.
De cualquier manera, las recesiones conducen a una fuerte restricción de la liquidez, algo que está a punto de ser acentuado por el programa de restricción cuantitativa de la Reserva Federal de EE. UU., el desmantelamiento de su gran ola de compras de activos para respaldar la economía y los mercados. A partir de este mes, la reducción prevista por la Reserva Federal de su balance se duplica a 95.000 millones de dólares al mes desde los niveles iniciales de junio. Eso, junto con el aumento de las tasas de interés, drena la liquidez de los mercados globales.
En los buenos tiempos, cuando la liquidez es abundante, las economías pueden sufrir importantes desequilibrios económicos. Los factores estructurales del balance (ya sean hogares, empresas o gobiernos) rara vez son de interés para los participantes del mercado cuando los buenos tiempos están en marcha. En las recesiones, sin embargo, son (casi) todo lo que cuenta.
Desafortunadamente para la economía del Reino Unido (y su primer ministro entrante), Gran Bretaña es el peor infractor, entre las principales economías occidentales, en términos de desequilibrios.
Una buena medida comodín para los desequilibrios es el saldo de la cuenta corriente, efectivamente un agregador de los desequilibrios fiscales, de los hogares y del sector empresarial. El Reino Unido ahora (según los últimos datos) tiene un déficit equivalente al 8 por ciento del producto interno bruto. Si bien existen algunos signos de interrogación sobre la precisión de los datos del primer trimestre, la tendencia de los últimos dos años es clara. El país vive, como dijo el ex gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, de la “amabilidad de los extraños”. Al entrar en la crisis financiera, ese desequilibrio causó problemas en la economía del Reino Unido cuando era el 3,5 por ciento del PIB. En el período previo a la recesión de principios de la década de 1990, alcanzó alrededor del 4,5 por ciento del PIB.
Además de los problemas, el crecimiento de la productividad (una medida de la verdadera creación de riqueza) prácticamente se ha estancado desde 2010, lo que implica que la economía del Reino Unido no está generando muchos ingresos nuevos sostenibles con los que pagar sus cuentas.
Esa tendencia de baja productividad refleja el surgimiento de empresas zombis y la sobrefinanciación de la economía británica, así como la falta de inversión de capital. En efecto, sin embargo, significa que gran parte del crecimiento económico en los últimos 12 años ha sido algo ilusorio. Es decir, construido sobre más deuda, menos ahorros y/o un efecto de riqueza por el aumento de los precios de los activos.
Además de sus desafíos, el país también tiene un banco central que parece reacio a aceptar la necesidad de tasas más altas en el Reino Unido (y, por lo tanto, defender el nivel de la moneda). Y si Liz Truss implementa los recortes de impuestos prometidos como primera ministra, entonces los desequilibrios seguramente crecerán.
Como tal, y dada la inminente recesión de EE. UU. y, por lo tanto, mundial en 2023, parece que la rápida suba del dólar frente a la libra esterlina continuará, y la libra se dirigirá a la paridad frente al dólar (y quizás más allá) durante los próximos seis a 12 meses. Si eso es correcto, entonces una cobertura (en un mundo que carece de medios obvios de cobertura) es comprar un seguro contra el riesgo de pérdida de la deuda del gobierno del Reino Unido, es decir, instrumentos de intercambio de incumplimiento crediticio de cinco y diez años.
En un momento de grandes desequilibrios actuales y escasez de liquidez, se vuelve esencial “vivir dentro de sus posibilidades”. Las preocupaciones del mercado sobre el Reino Unido aumentarán a medida que aumenten sus desequilibrios. La amabilidad de los extraños solo puede extenderse hasta cierto punto.