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Los prestatarios en el mercado de bonos corporativos estadounidenses de 10 billones de dólares están evitando la deuda a más largo plazo en una apuesta a que es poco probable que los crecientes costos de endeudamiento duren.
Los bonos corporativos emitidos hasta ahora en 2023 tienen un vencimiento promedio de 10 años, la cifra más baja en más de una década, según datos de LSEG que abarcan deuda tanto de alta como de baja calidad.
Dado que las emisiones con grado de inversión alcanzaron la semana pasada su nivel diario más alto desde 2020, los vencimientos acortados subrayan cómo las empresas están adaptando sus estrategias de financiación a un contexto de tasas de interés drásticamente elevadas. Muchos esperan que los costos de endeudamiento hayan caído cuando lleguen el momento de refinanciar su deuda a más corto plazo.
“En su mayor parte, las empresas prefieren pedir prestado a tres, cinco, siete o diez años mucho más que a 30 años”, dijo Matt Brill, jefe de crédito de grado de inversión de la firma de fondos de 1,5 billones de dólares en activos Invesco.
“Creo que eso es simplemente una función de lo caro que se ha vuelto para las empresas endeudarse en comparación con lo que era hace apenas un año y medio”, añadió. “No querrás pagar este alto cupón más tiempo del necesario”.
La deuda emitida en el mercado de bonos con grado de inversión de 8,6 billones de dólares ha tenido un vencimiento promedio de casi 10 años y medio en lo que va de 2023, la cifra más baja en lo que va del año desde la crisis financiera mundial.
La tendencia es más marcada para los prestatarios del mercado basura de 1,3 billones de dólares, donde los vencimientos han caído de cerca de siete años y siete meses en 2022 a seis en 2023, el plazo promedio más corto registrado desde 1990.
Los vencimientos más cortos se producen cuando las tasas de interés estadounidenses han subido desde casi cero a principios del año pasado a un rango de 5,25 a 5,5 por ciento. A su vez, los rendimientos del grado de inversión se han disparado a casi el 6 por ciento, desde mínimos del 1,9 por ciento a finales de 2020, cuando el estímulo de la era Covid todavía estaba inundando el sistema financiero.
“Los emisores están tratando de permanecer más cortos en la curva porque las tasas absolutas son mucho más altas”, dijo Maureen O’Connor, directora del sindicato de grado de inversión de Wells Fargo.
Los rendimientos basura ahora se sitúan en un promedio del 8,6 por ciento, frente a mínimos del 4,5 por ciento en 2021, un aumento en los costos que, según los analistas, ha provocado vencimientos a más corto plazo y más emisiones respaldadas por activos en un intento por reducir los pagos de intereses. . La deuda “garantizada”, que compromete activos a los prestamistas, ha representado una proporción récord del endeudamiento general de alto rendimiento este año.
Sin embargo, relativamente pocas empresas necesitan refinanciar urgentemente porque muchas utilizaron el dinero barato que se ofrecía al comienzo de la pandemia para retrasar los pagos de la deuda. La emisión general de bonos cayó el año pasado y volverá a bajar en 2023, con ventas de grado de inversión un 5 por ciento más bajas, a 942.000 millones de dólares.
La emisión de bonos basura ha aumentado en un tercio a 108.000 millones de dólares este año, en comparación con un 2022 particularmente débil.
Los inversores están divididos sobre si la Reserva Federal aumentará las tasas una vez más este año, pero esperan que el banco central comience a recortarlas gradualmente el próximo año.
“Creo que la mayoría de las corporaciones sienten que tendrán una mejor oportunidad de pedir prestado a precios más baratos (lo que significa que los rendimientos serán más bajos) en 2024 o 2025”, dijo Brill.
Sin embargo, algunos participantes del mercado dijeron que los préstamos a plazos más cortos reflejaban la demanda de los inversores más que las preferencias de las empresas.
Inusualmente, la curva de rendimiento del Tesoro se ha invertido este año, lo que significa que los bonos de corto plazo rinden más que los bonos de más largo plazo. Entonces, si bien los prestatarios que emiten deuda a más largo plazo pagarán un cupón mucho más alto que hace unos años, el costo puede ser menor que el de la deuda a corto plazo.
Richard Zogheb, director global de mercados de capital de deuda de Citi, dijo que había una relación de “tira y afloja” entre inversores y empresas, en la que los inversores se sentían atraídos por vencimientos más cortos, mientras que, a la inversa, las empresas preferían deuda más barata y a más largo plazo.
“La base de inversores dice: ‘si puedo conseguir un título a cinco años que rinda mejor que un título a 10 años, elegiré el título a cinco años'”.
“Lo que al final tuvimos que hacer es estructurar las transacciones con un componente corto y un componente largo e intentar empujar a la base de inversores hacia el componente más largo”.
Sin embargo, Dominique Toublan de Barclays dijo que las preferencias de vencimiento dependían del tipo de inversor. Algunos compradores de bonos basura, que están asumiendo un riesgo crediticio adicional, podrían favorecer la visibilidad de la deuda a corto plazo, dijo, mientras que a los inversores a largo plazo, como los fondos de pensiones, “les encantaría poder asegurar estos rendimientos” ofrecidos por empresas de mayor grado.
“Éstos son rendimientos que no habían visto en 15 años”, añadió.