Las empresas del Reino Unido están emitiendo bonos nuevamente después del impacto provocado por el «mini» presupuesto, pero las ofertas son escasas y los inversores exigen altos rendimientos, una señal preocupante para los prestatarios más endeudados del país.
Northumbrian Water rompió una pausa de seis semanas en los mercados de bonos corporativos del Reino Unido a finales de octubre. Pero incluso esta compañía de servicios públicos estable y confiable tuvo que pagar un rendimiento del 6,585 por ciento en su bono a 12 años de 400 millones de libras, muy por encima de la tasa de interés del 2,375 por ciento que la compañía del noreste pagó por la deuda a 10 años en 2017. El acuerdo posterior, para Northern Ireland Electricity Networks, llegó con una escala y un rendimiento similares.
Un índice de Ice Data Services de bonos corporativos en libras esterlinas de fuera del sector financiero cayó un 14 por ciento en el tercer trimestre, en comparación con un 3 por ciento para un indicador de bonos denominados en euros. Si bien la demanda sigue siendo alta para la deuda de empresas sólidas al precio correcto, los inversores dicen que es probable que los mercados de deuda en libras esterlinas sigan siendo poco acogedores para los prestatarios más riesgosos.
“Haría falta alguien más valiente que yo para salir y comprar una empresa de ropa de baja calificación o lo que sea”, dijo Ben Lord, gerente de cartera de M&G que compró el bono de Northumbrian Water.
La cantidad de bonos corporativos emitidos en el Reino Unido cayó más del 50 por ciento en el tercer trimestre, en comparación con 2021, con el desastroso «mini» presupuesto de la ex primera ministra Liz Truss y una perspectiva económica cada vez más sombría que contribuyó a la desaceleración de los mercados de bonos corporativos en libras esterlinas. . La emisión de los mercados denominados en euros se mantuvo mejor, cayendo un 20 por ciento en el tercer trimestre según datos de Refinitiv.
En la última quincena, los rendimientos de los bonos gubernamentales y corporativos del Reino Unido han vuelto a caer. Un nuevo primer ministro y canciller ya han roto los planes fiscales anteriores y se están preparando para anunciar un nuevo lote.
“Los mensajes que provienen del gobierno son positivos para los tenedores de bonos”, dijo Paola Binns, una excelente administradora de inversiones de Royal London Asset Management. “Pero lleva un tiempo que las cosas vuelvan a la realidad”.
Mucho dependerá de cuán profundos sean los recortes de gastos bajo el nuevo primer ministro Rishi Sunak. “Si el resultado de la austeridad es una recesión más prolongada en el Reino Unido, como inversionista de crédito usted quiere deuda de calidad, no deuda de alto rendimiento”, dijo Barnaby Martin, estratega crediticio de Bank of America.
Muchos de los bonos denominados en libras esterlinas de mayor rendimiento provienen de empresas minoristas y de ocio, como el minorista de precios reducidos Iceland Foods y la cadena de restaurantes de la calle principal Stonegate Pubs, cuyos 300 bares incluyen la cadena Slug and Lettuce.
Estas empresas tomaron grandes préstamos cuando las tasas de interés eran bajas y no tienen fechas de pago inminentes. Pero los analistas advierten que los costos podrían mantenerse altos hasta bien entrados 2023 y 2024, cuando estos prestatarios más riesgosos deben regresar a los mercados.
Iceland Foods emitió un bono de 550 millones de libras esterlinas en 2017 con un cupón del 4,625 %. El bono vence en 2025 y tiene un rendimiento de casi el 16 por ciento, una de las tasas más altas del mercado, en una señal de que sus bonos no son amados por los inversores.
La refinanciación a este tipo afectaría los márgenes de beneficio justo cuando el Reino Unido entra en una desaceleración económica.
Como muchas empresas, Islandia está sintiendo la presión de la inflación, mientras que la competencia mantiene sus márgenes reducidos. El funcionamiento de los congeladores también es costoso debido a los elevados precios de la gasolina.
Islandia no respondió a las solicitudes de comentarios sobre sus bonos, pero un portavoz dijo que se están negociando «excepcionalmente bien y la liquidez sigue siendo fuerte».
La empresa de investigación CreditSights espera que las ganancias de Islandia caigan en el año hasta marzo de 2023 y que el apalancamiento neto aumente de cinco a siete veces. Las empresas normalmente refinancian la deuda al menos un año antes de su vencimiento.
“[March] está a menos de dos años de su refinanciamiento. Creo que ahí es cuando la verdadera desventaja de los bonos que hemos visto hasta ahora [comes in]”, dijo Amarveer Singh, analista de CreditSights.
Pagar más para pagar la deuda empujaría a las empresas a escatimar aún más en el gasto, mientras que el Banco de Inglaterra ha pronosticado una recesión prolongada que afectaría a los nombres centrados en el consumidor. Es probable que otras decisiones políticas, como la reducción del apoyo a la factura energética, también influyan en el gasto de los clientes, lo que genera más preocupación para prestatarios como Islandia.
“La moderación fiscal es lo que los mercados quieren escuchar, pero. . . la austeridad tiene un impacto negativo en el crecimiento”, dijo Martin.
Para algunos, el crédito corporativo denominado en libras esterlinas ya no es atractivo. Es un mercado relativamente pequeño y torpe, y algunos administradores de fondos han permitido que sus participaciones disminuyan y buscan mejores rendimientos en otros lugares.
Varios inversores dijeron que podrían encontrar mejores rendimientos en otros sectores, como la deuda de los mercados emergentes. Sabrina Jacobs, gestora de cartera de Pictet Asset Management, dijo que comparar al Reino Unido con un mercado emergente era «un perjuicio para las economías emergentes reales», y dijo que «en algunos aspectos, los países menos desarrollados están demostrando ser un refugio relativo para la estabilidad, sobre todo en el mercado de bonos corporativos”.