Este artículo es una versión local de nuestro boletín Chris Giles sobre los bancos centrales. Registrate aquí para recibir el boletín informativo directamente en su bandeja de entrada todos los martes
Hola de nuevo. Esta semana, Argentina votó a favor de otro experimento económico al elegir al radical libertario Javier Milei como presidente. La experiencia sugiere que no irá bien. Como muestra el análisis principal, la dificultad adicional para la nación sudamericana es el éxito de muchas otras economías emergentes que han estado probando la ortodoxia económica.
En otros lugares, las cifras de inflación de octubre se han comportado excepcionalmente bien en EE.UU., el Reino Unido y la eurozona, lo que ha llevado a los mercados financieros a ignorar durante más tiempo todo lo que dicen los banqueros centrales sobre un alza. ¿Cree que los banqueros centrales ahora están detrás de la curva, todavía en términos generales tienen razón o enfrentan desafíos de comunicación imposibles? Envíeme un correo electrónico a [email protected].
Tortugas avanzadas y liebres emergentes
Desde que comencé una carrera en economía hace más de tres décadas, ha sido una cierta regularidad que no se deben subestimar las economías emergentes.
Medido adecuadamente según los tipos de cambio de paridad de poder adquisitivo, China alcanzó a Estados Unidos como la mayor economía en el mundo en 2014 (con una precisión de 1 punto porcentual de la participación de cada nación en el PIB global) y definitivamente estaba por delante en 2018. Sé que la gente se quejará de los tipos de cambio PPA y, con los tipos de cambio de mercado, las cosas pueden verse diferentes, pero la PPA es la única. forma adecuada de hacer estas comparaciones a largo plazo. Estados Unidos todavía puede ser la economía más poderosa del mundo a pesar de producir menos bienes y servicios que China.
En un panorama más amplio, las economías avanzadas representaban más del 60 por ciento del PIB mundial en 1991 y ahora han disminuido a alrededor del 40 por ciento.
Aunque se trata de hechos económicos, pocos pensaron que las economías avanzadas tenían mucho que aprender de los mercados emergentes en los campos de la banca central, la gestión de la inflación y la estabilidad financiera. Hasta ahora.
Robin Brooks, economista jefe del Instituto de Finanzas Internacionales, me dice: «las grandes economías emergentes han aplicado la política monetaria mejor que los mercados desarrollados». Dijo que fueron más rápidos para detectar la amenaza inflacionaria, más rápidos para subir las tasas y mantuvieron su credibilidad más que la Reserva Federal, el BCE o el Banco de Inglaterra.
No está ni remotamente solo. En su reciente Perspectivas de la economía mundial, el FMI (un poco a regañadientes) señaló: “La formulación de políticas monetarias en muchos [emerging economies] está mejor equipada que hace 15 años para servir como ancla de estabilidad”.
Es imposible no llegar aproximadamente a esta conclusión cuando se analiza la respuesta de la política monetaria al shock inflacionario global que comenzó a finales de 2020. Después de todo, los bancos centrales de los mercados emergentes comenzaron a aumentar las tasas de interés a principios de 2021, aproximadamente un año antes de sus grandes homólogos a ambos lados del Atlántico. Se preocuparon, con razón, por las cadenas de suministro globales, la inflación importada a medida que sus monedas se debilitaban frente al dólar estadounidense desenfrenado y la posibilidad de que aumentos temporales de precios se volvieran persistentes, como muestra el gráfico siguiente.
Los bancos centrales de los mercados emergentes no sólo fueron más rápidos en responder a las presiones inflacionarias, sino que también han sido más rápidos en flexibilizar sus políticas con Tasas de interés en Brasil, Chile, Perú, Costa Rica, Hungría, Polonia, Georgia y Kazajstán están en descenso.
Una cosa es elogiar a los bancos centrales emergentes por su rápida acción. El medicamento también debe funcionar. Datos separados de Oxford Economics muestran que las tasas mensuales de inflación subyacente (excluyendo los precios de los alimentos y la energía) ya han bajado cerca de los niveles deseados en las grandes economías emergentes de Europa del este, América Latina y Asia, como muestra el gráfico de Oxford Economics.
Con diferencia, la investigación más detallada sobre lo que los bancos centrales de los mercados emergentes han hecho bien se publica en un Documento del Instituto Peterson de Economía Internacional. Concluye que las economías emergentes comenzaron antes el ajuste monetario, lo que permitió que el proceso fuera más gradual, controlando mejor la inflación y permitiendo a los banqueros comerciales más tiempo para ajustarse sin fallar, a diferencia de Silicon Valley Bank y Credit Suisse.
El pateador:
«En estas áreas críticas de la banca central, los mercados emergentes parecen haber superado a los ‘amos'».
Elina Ribakova, becaria no residente del PIIE y una de las autoras del informe, me dijo que la clave para un desempeño superior fue que los bancos centrales de los mercados emergentes no habían adoptado una orientación estricta para mantener la política monetaria extremadamente flexible durante mucho tiempo durante la pandemia. y por eso no “amortiguaron su respuesta a la inflación”.
La innovación del documento es una mirada extremadamente detallada a la comunicación de los bancos centrales de los mercados emergentes utilizando diversas formas de IA y enfoques de aprendizaje automático.
La legibilidad y transparencia de los estados de cuenta de los bancos centrales de los mercados emergentes y otras comunicaciones están al nivel o por encima del nivel de la Reserva Federal y el BCE, concluyó. Pero el área de diferencia fue que a medida que la pandemia disminuyó a fines de 2020, los bancos centrales de las economías emergentes respondieron más rápido a la amenaza inflacionaria, fueron más claros en sus comunicaciones, no se basaron en modelos económicos sofisticados fallidos y no se estancaron en cuestiones secundarias. Todavía estaban por detrás de la curva de inflación, pero no tan lejos.
Como muestra el gráfico del índice de sentimiento a continuación, donde las declaraciones agresivas son positivas y las moderadas negativas, los bancos centrales de los mercados emergentes habían tendido a equivocarse en el pasado, pero esta vez fueron decisivos y muy por delante de la Reserva Federal y el BCE.
Ribakova me dice que hubo un poco de suerte en todo esto porque muchas economías emergentes habían experimentado episodios de inflación más recientes, pero añadió que “la claridad de las declaraciones” y centrarse en lo que realmente importa era mejor que en las economías avanzadas. El único área que los bancos centrales emergentes todavía necesitaban mejorar, dijo, era asegurarse de que siguieran sus palabras con acciones.
Algunas advertencias
No puedo escribir un análisis como este sin resaltar algunas advertencias.
En primer lugar, los aplausos van a parar a muchas economías emergentes, pero no a todas. Argentina y Turquía no ganan ningún premio. Como escribió MUFG en una nota la semana pasada: “Es difícil ser constructivo con respecto a los mercados emergentes de forma homogénea”.
En segundo lugar, el FMI señala con razón que las economías emergentes tuvieron una pandemia peor y perdieron más producción en relación con las expectativas anteriores que las economías desarrolladas.
También dice que es probable que la inflación resulte más dura en las economías emergentes porque los hogares aún no tienen suficiente visión de futuro, lo que implica que los mandatos de estabilidad de precios aún no están completamente integrados en el pensamiento. Sin embargo, ya veremos porque, como sugiere el gráfico del fondo del mismo documento que aparece a continuación, las expectativas de inflación de los mercados emergentes para 2023 y años posteriores son tan buenas o mejores que las de las economías desarrolladas.
Un gráfico que importa
Dije que les traería las últimas cifras de inflación del Reino Unido, EE. UU. (IPC) y la eurozona. El gráfico muestra que los últimos meses tienen un desempeño de la inflación anualizada mucho mejor que las comparaciones durante períodos más largos.
Lo que he estado leyendo y viendo
Olivier Blanchard, del Instituto Peterson, advierte que los tipos de interés más altos perjudican las finanzas públicas mucho menos sostenible. Es un gran cambio con respecto a su posición anterior, mostrando cuán importantes son las tasas de interés. Él elabora en Unhedged.
Matt King sostiene que una deuda pública elevada se asocia con tipos de interés bajos, no altos. Los gobiernos mantienen bajas las tasas de interés cuando las deudas son altas, sostiene, y las economías son más débiles, lo que lleva a tasas más bajas. No estoy seguro de que la causalidad funcione, pero es una lectura interesante.
Hemos escuchado mucho sobre cómo las tasas de interés más altas están complicando la vida de las personas en el sector de la tecnología verde. Catherine Mann, miembro externo del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, habla sobre cómo la política ambiental afecta la política monetaria. Su conclusión: Es complicado.
Martin Wolf da un giro y considera que los argumentos a favor de una flexibilización de la política monetaria son cada vez mayores.