Las deudas corporativas aumentan a medida que los fondos de crédito permiten a los prestatarios aplazar los pagos


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Una lista cada vez mayor de empresas con problemas de liquidez han recurrido a sus prestamistas de fondos de crédito privados en busca de ayuda en los últimos meses, buscando conservar capital retrasando los pagos de su deuda.

La tasa a la que las empresas optan por aumentar su saldo principal en lugar de pagar en efectivo, conocido como “pago en especie” o PIK, aumentó durante el segundo trimestre, según un informe reciente de la agencia de calificación Moody’s. Estos tipos de préstamos tienen un inconveniente: si bien brindan un alivio temporal, a menudo conllevan una tasa de interés más alta sobre una carga de deuda creciente a medida que se acumulan los pagos diferidos.

Los fondos de crédito privados que cotizan en bolsa y que la agencia de calificación controla informaron los niveles más altos de ingresos PIK desde que comenzó a rastrear los datos en 2020, aunque los ingresos son ganancias en papel y no está claro qué parte de las ganancias se obtendrán realmente.

El crecimiento de este tipo de préstamos es una señal de tensión en las empresas estadounidenses, incluso cuando la economía en general se expande, particularmente para las empresas que fueron apalancadas al máximo por sus propietarios de capital privado y ahora están luchando con esas cargas de intereses.

“PIK nació por necesidad y es algo que la gente en el mercado veía como una situación temporal”, dijo Sheel Patel, socio de King & Spalding, refiriéndose a las altas tasas de interés recientes. “Aunque el entorno de tipos de interés ha cambiado, creo que los patrocinadores seguirán. . . tratando de mantenerlo en sus documentos”.

Si bien la medida de la Reserva Federal de recortar las tasas de interés en septiembre es el primer paso para aliviar la presión sobre los prestatarios, se espera que las tasas se mantengan muy por encima del nivel mínimo que alcanzaron inmediatamente después de la pandemia de Covid-19, cuando el capital privado las empresas se lanzaron a una borrachera de compras impulsadas por la deuda.

Entonces las empresas podrían afrontar la carga de los intereses. Pero a medida que las tasas subieron por encima del 5 por ciento, los costos de intereses para muchas empresas altamente apalancadas comenzaron a consumir la mayor parte de su efectivo. Esas dificultades financieras se están manifestando, en parte, a través del aumento de los ingresos PIK reportados por los fondos de crédito, alimentando la preocupación de que algunos prestatarios estén luchando por mantenerse a flote.

El cambio al endeudamiento PIK es sólo uno de los riesgos que corre la floreciente industria del crédito privado, donde los administradores de activos prestan directamente a las empresas. Los préstamos, aunque riesgosos, pueden generar retornos lucrativos para los prestamistas que estén dispuestos a proporcionar el capital.

Moody’s estimó que el 7,4 por ciento de los ingresos reportados por los fondos de crédito privados fueron en forma de PIK durante el trimestre más reciente. Los analistas del Bank of America fijaron la cifra en el 9 por ciento y dijeron que su análisis mostraba que estos fondos habían ido un paso más allá: el 17 por ciento de los préstamos que tienen dan al prestatario la opción de pagar al menos parte de sus intereses con más deuda. en el futuro, incluso si no lo están haciendo ahora.

En el segundo trimestre, el fondo de tecnología de Blue Owl informó que el 23,6 por ciento de los ingresos que obtenía procedían de PIK. Le siguieron de cerca Prospect Capital con un 18,6 por ciento, New Mountain Finance con un 17,7 por ciento y ARCC de Ares Management, uno de los fondos más grandes, con un 15,4 por ciento.

Prospect no respondió a una solicitud de comentarios. New Mountain declinó hacer comentarios.

Beauty Industry Group, un fabricante de extensiones de cabello respaldado por el grupo de capital privado L Catterton, estuvo entre las empresas que buscaron reducir su carga de intereses en efectivo este año. Su prestamista, Blue Owl, acordó recibir aproximadamente una quinta parte de sus pagos de intereses en PIK. A cambio de la opción, la factura general de intereses de la empresa aumentó.

Lo mismo ocurrió con Avalign Technologies, que buscó flexibilidad de Ares este año. El fabricante de implantes médicos modificó su préstamo para que, si bien pagaría más con el tiempo, pudiera posponer aproximadamente el 30 por ciento de sus pagos de intereses.

Si bien los ingresos de PIK se cuentan como ingresos cada trimestre, los fondos no reciben pagos en efectivo hasta que el préstamo se refinancia o vence. Eso puede crear una crisis de liquidez para los fondos, que deben pagar el 90 por ciento de sus ingresos a los inversores, incluso cuando no hayan recibido efectivo por esas deudas.

Gráfico de barras de los 10 fondos principales con la mayor proporción de pagos de intereses generados por deuda que muestra el monto de interés PIK entre los fondos de crédito privados

El propio aumento de los ingresos de PIK puede hacer que los ingresos por inversiones en estos fondos parezcan más atractivos, a pesar de que las empresas que soportan las deudas están pasando apuros y los fondos aún no reciben el pago completo.

PIK no siempre es una señal preocupante, dijo Clay Montgomery, analista de Moody’s. Algunos fondos ofrecen PIK para permitir que las empresas saludables destinan su efectivo a planes de expansión. Pero puede resultar difícil para los inversores discernir cuándo se ampliará el PIK para ofrecer un salvavidas en un momento de tensión financiera o de ambición.

Para los inversores, comprender la diferencia es crucial. Los prestamistas dijeron que si se incluía en un préstamo al inicio, PIK no indicaba estrés. Ares dijo que más del 90 por ciento de los ingresos PIK del segundo trimestre en uno de sus fondos se estructuraron al inicio de la inversión. Blue Owl dijo que más del 90 por ciento de los préstamos de su fondo de tecnología que pueden diferir el pago estaban estructurados de esa manera desde el principio.

Debido a que los ingresos de PIK se acumulan a una tasa más alta que los pagos de intereses en efectivo, puede ser una gran ayuda para los prestamistas. Pero del mismo modo, una vez que comienza a aumentar, puede resultar demasiado oneroso para algunas empresas pagarlo. También se puede utilizar como herramienta para evitar el deterioro de la deuda hasta una fecha posterior, ya que a algunos inversores les preocupa que permita a las empresas dejar de lado lo que aún terminará en un incumplimiento y la pérdida resultante.

Khoros, una empresa de software propiedad de Vista Equity Partners, es una de esas empresas que tuvo dificultades para pagar su factura de intereses PIK a medida que su negocio se deterioraba. A principios de este año comenzó a aplazar la totalidad de los pagos de su deuda (a una tasa de interés de más del 16 por ciento) y varios prestamistas lo calificaron como un préstamo en problemas.

Vista y L Catterton declinaron hacer comentarios. Linden Capital Partners, propietario de Avalign, no respondió a una solicitud de comentarios.



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