¿Ya llegamos? Es una pregunta razonable para los inversores en bonos después de un cambio histórico a la baja en los precios de los bonos del gobierno para reflejar la inclinación cada vez más agresiva de la Reserva Federal de EE. UU.
Lamentablemente para los que se lamen las heridas, la respuesta corta es «probablemente no». De hecho, a juzgar por las oscilaciones de esta semana, la sacudida en los mercados apenas comienza.
Los banqueros centrales no son sádicos. Aquellos que tienen la intención de aumentar las tasas para combatir la inflación quieren intentarlo y hacerlo sin provocar una inestabilidad indebida en el mercado financiero o, peor aún, recesiones económicas. Pero el camino de regreso a tasas de interés más altas es inevitablemente complicado.
Como dice Joseph Amato, director de inversiones de acciones de Neuberger Berman: “Cuando la Fed pisa los frenos, alguien atraviesa el parabrisas”. Los activos atrapados sin cinturón de seguridad esta semana incluyen las acciones de Netflix, el yen japonés y el renminbi chino. Seguirán más.
La escala del cambio en los mercados de bonos del gobierno es algo digno de contemplar. Charles-Henry Monchau, director de inversiones de Bank Syz, dijo que los primeros tres meses del año fueron «emocionales y difíciles para los inversores». Los bonos del gobierno de EE. UU. a largo plazo ya estaban en camino de su mayor caída anual en los registros que se remontan a 1973, incluso antes de que el presidente de la Fed, Jay Powell, despertara las expectativas esta semana de un fuerte aumento de medio punto porcentual en las tasas de interés el próximo mes.
Los precios han caído tan rápido que los rendimientos del Tesoro a 10 años de referencia están navegando cerca del 3 por ciento. Con un 2,9 por ciento, ya están en su punto más alto desde 2018.
Incluso, después de ocho años, estamos asistiendo al final de la era al revés de los rendimientos negativos de los bonos. Los inversores, en gran medida a regañadientes, se han acostumbrado a comprar bonos con el conocimiento total y seguro de que perderán dinero si los mantienen hasta el vencimiento, gracias a los altos precios y las tasas de interés dolorosamente bajas. Ahora, la deuda global total de $ 11 billones (sí, billones con at) ha emergido de la profunda congelación de los rendimientos negativos. Solo quedan unos relativamente modestos 2,7 billones de dólares. Los bonos alemanes a 10 años, siempre bajos o incluso negativos, ahora rinden un 0,95 por ciento, la mayor cantidad desde 2015.
El 7 de abril, Barclays dijo que ya era suficiente y recomendó comprar bonos del Tesoro estadounidense a 10 años. Menos de dos semanas después, abandonó esa llamada con pérdidas. Es un momento difícil para ser un cazador de gangas.
Es lógico que los mercados de bonos, la clase de activos más sensible a las tasas de interés, reaccionen con tanta fuerza al cambio de dirección de los bancos centrales. Pero el efecto dominó en otros mercados ahora se está volviendo más claro.
“Todos somos comerciantes de bonos ahora”, escribió el analista de divisas Kamal Sharma en Bank of America esta semana. Las principales monedas están «dominadas» por los movimientos del mercado de bonos este año, dijo, con «un tema para gobernarlas a todas».
El yen japonés lo muestra claramente. Se ha desplomado a un mínimo de dos décadas frente al dólar debido a la brecha en la postura entre la Reserva Federal, que no ha ocultado su plan para aumentar las tasas, y el Banco de Japón, que está decidido a mantener bajos los rendimientos de sus bonos. . A las autoridades japonesas generalmente les gusta mantener el yen fuerte y débil para ayudar a respaldar las exportaciones. En este caso, sin embargo, la moneda ha caído lo suficientemente fuerte y rápido (¡11 por ciento desde principios de marzo!) Que los comerciantes están en alerta máxima por una intervención para apuntalarla.
Y no es solo el yen; El renminbi de China también se ha reducido considerablemente, en parte porque los rendimientos de los bonos estadounidenses se han deslizado hasta el nivel de China por primera vez en 12 años. Algunos participantes del mercado se preguntan si el franco suizo también podría atrapar el error.
Pero quizás la ilustración más clara de cómo la Fed ha cambiado el juego para los inversores vino esta semana de Netflix, el servicio de transmisión que se convirtió en una necesidad imprescindible mientras todos estábamos encerrados en nuestros hogares, pero ahora es bueno tenerlo. lujo mientras los hogares intentan reducir los costos. El precio de sus acciones se desplomó casi un 40 por ciento después de que dijo que había perdido clientes y esperaba perder más.
Netflix era una de las acciones de alta tecnología que ya se había estado hundiendo desde que la Fed dejó en claro por primera vez sus intenciones de endurecimiento. Pero el último accidente fue espectacular desde todos los puntos de vista.
“No sé si es una señal de lo que está por venir”, dice Amato de Neuberger Berman. «Creo que ya ha llegado». De cualquier manera, la diferencia en el entorno de mercado actual, más nervioso, es clara. “Si pierde un número, si pierde una expectativa de ventas, es una revisión de precios brutal”, dice.
Este entorno de mercado, con una inflación altísima y el riesgo real de nuevas recesiones, apunta a períodos de volatilidad y llama a la cautela, dice.
Los inversores son, por supuesto, conscientes de la historia aquí. La llamada rabieta gradual de 2013, cuando la mera insinuación de que la Fed retirara el apoyo a la compra de bonos puso los activos de los mercados emergentes en la trituradora de madera, es solo el ejemplo más grande y más reciente; los rápidos aumentos de tasas en 1994 terminaron llevando a la bancarrota al condado de Orange en California y sentando las bases para la crisis del peso en México.
Todavía no estamos cerca de ese punto. Pero la tarea de los políticos de diseñar un aterrizaje suave, sin daños colaterales graves, es difícil. Los últimos deslices ofrecen un recordatorio de que los accidentes pueden ocurrir fácilmente.