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A medida que las acciones chinas se dispararon en enero después de que se levantaron las estrictas restricciones de Covid, los estrategas de Goldman Sachs argumentaron que un aumento del 46 por ciento en cuestión de semanas era solo el comienzo.
“China parece estar bien posicionada en los ciclos de crecimiento, política e inflación en un contexto global en 2023”, argumentaron, y señalaron que las acciones podrían subir otro 15 o incluso un 20 por ciento si el país lograra dejar atrás por completo los bloqueos disruptivos. Y en las semanas siguientes, el índice MSCI China subió casi un 10 por ciento.
Pero a pesar de las predicciones optimistas de muchos de los bancos más grandes de Wall Street, el mercado ya se acercaba a la cima.
Las acciones chinas han caído más del 20 por ciento desde su punto máximo a fines de enero, empujando a la segunda economía más grande del mundo a un mercado bajista en un momento en que sus pares globales y regionales han superado las predicciones pesimistas.
“¿Pensamos que China iba a ser tan mala? No, todos estábamos eufóricos por la reapertura”, dijo un comerciante con sede en Hong Kong en un banco de inversión. «Simplemente intente hablar con alguien sobre las acciones chinas en este momento; es como empujar ladrillos cuesta arriba».
Las grandes esperanzas de los inversores en las acciones chinas se basaban en tres factores. Primero, las tensiones con los EE. UU. finalmente disminuirían a medida que se reanudaran los intercambios diplomáticos regulares entre Washington y Beijing.
En segundo lugar, los estrategas esperaban que el gasto de los consumidores chinos volviera a aumentar a medida que los hogares finalmente se liberaran para gastar todo el efectivo acumulado que habían estado acumulando durante los cierres.
Y finalmente, si eso falla, Beijing intervendría con un estímulo a gran escala como lo ha hecho tantas veces antes.
Pero la revelación y el derribo por parte del gobierno de EE. UU. de un globo espía chino en febrero descarrilaron una incipiente distensión y asustó a los inversores globales que ya estaban en alerta por las consecuencias financieras de las crecientes tensiones entre las dos economías más grandes del mundo.
Y en lugar de invertir el exceso de ahorro en oleadas de «gastos de venganza», los consumidores chinos, marcados por años de perturbaciones económicas y precariedad financiera debido a las duras políticas de cero covid, se han mostrado reacios a realizar compras importantes que podrían acelerar el crecimiento económico.
Más consumidores chinos prefirieron ahorrar sus ganancias en los primeros seis meses de 2022, según los resultados de una encuesta trimestral del Banco Popular de China publicada el jueves. Casi el 60 por ciento de los encuestados dijo que estaba más inclinado a ahorrar sus ganancias, mientras que solo una cuarta parte tenía más probabilidades de gastarlas.
“Los hogares chinos parecen estar en modo de desapalancamiento, ahorrando más y pagando los préstamos antes de tiempo”, dijo Dexter Hsu, analista senior de Macquarie. «Como [deposits] las tasas de interés continúan cayendo, los hogares buscan rendimientos”.
Eso ha dejado a los estrategas dependientes del pilar final: la política probada y confiable de las autoridades chinas de gastar grandes cantidades de dinero tratando de estimular la economía.
«Hay muchas expectativas altas de un paquete de estímulo», dijo Steven Sun, jefe de investigación y estrategia de acciones de HSBC Qianhai Securities. “Y baste decir [authorities] Todavía tengo mucho espacio para las políticas”.
Históricamente, los formuladores de políticas se han centrado en el desarrollo inmobiliario y los proyectos de infraestructura, que durante mucho tiempo han sido fundamentales para el crecimiento históricamente vertiginoso del país.
Pero después de años de tomar medidas enérgicas contra el exceso de apalancamiento en los grupos inmobiliarios chinos, Beijing desconfía del tipo de estímulo a gran escala que podría hacer que la carga de la deuda de los desarrolladores se dispare nuevamente. Como resultado, China ha recortado las tasas lo suficiente como para ayudar a evitar una recesión, pero sigue renuente a brindar un apoyo más amplio para ayudar a cambiar las cosas de la manera que los inversores anticiparon a principios de 2023.
“La recuperación económica no cumplió con las expectativas, ya que la gente subestimó el ciclo de retroalimentación negativa del colapso del sector inmobiliario, subestimó la falta de confianza debido al deterioro del entorno geopolítico externo y sobreestimó el repunte del gasto de venganza posterior a la pandemia”, dijo Lu Ting, jefe. Economista de China en Nomura.
Sin embargo, el panorama sombrío que pintan los datos económicos recientes de China ha convencido a algunos estrategas de que es probable al menos algún tipo de estímulo, y podría ayudar a cambiar la confianza del mercado.
HSBC Qianhai recortó recientemente su objetivo de fin de año para el índice CSI 300 de acciones que cotizan en Shanghai y Shenzhen. Sun describió el movimiento como «un ajuste» y todavía espera que el índice de referencia, que actualmente ha bajado aproximadamente un 1 por ciento en lo que va del año, termine 2023 con una subida de más del 11 por ciento.
Sun dijo que China aumentaría rápidamente sus medidas de estímulo en la segunda mitad del año para ayudar a compensar en parte la falta de confianza del consumidor, aunque agregó que es poco probable que los legisladores se centren en la propiedad o la infraestructura como lo han hecho en esfuerzos anteriores.
David Chao, estratega de mercado global para Asia Pacífico excepto Japón en Invesco, dijo que los inversores estarían tentados a volver a las acciones chinas porque «las valoraciones actuales son demasiado bajistas».
Agregó que es probable que haya más medidas de estímulo de Beijing en los próximos meses y que podrían proporcionar un «impulso significativo» a la economía, así como una «señal a los mercados», aunque agregó que estas «saldrían en pedazos».
Incluso Goldman Sachs mantiene la esperanza de que un repunte respaldado por el estímulo todavía está en las cartas, explicando en una nota reciente que la relajación de la política es una «premisa central de nuestra visión constructiva del mercado» y pronosticando que el mercado de valores en China aumentará un 7 por ciento desde su nivel actual durante los próximos 12 meses.
Otros son menos optimistas. Lu de Nomura y otros analistas escépticos argumentan que el estímulo monetario masivo o los recortes agresivos de las tasas de interés no pueden desencadenar el tipo de crecimiento económico necesario para restaurar la confianza en el mercado. Eso hace que las previsiones alcistas para las acciones chinas sean poco realistas, dicen.
“El mercado está pidiendo estímulo”, dijo Hong Hao, economista jefe de Grow Investment Group. “Pero la flexibilización monetaria no puede resolver los problemas seculares. Cuanto más alimentamos la propiedad, más difícil es salir de su trampa”.