“Es hora de comprar Europa” es una de las ideas comerciales perennes más resistentes que de alguna manera nunca despega correctamente.
Es una certeza inquebrantable que cada pocos meses aparecerán notas o artículos de estrategia que describen por qué los inversores piensan que ahora es el momento de invertir en Europa y, poco después, las acciones europeas se desplomarán.
Lo sé porque yo mismo he escrito esto varias veces. En un ejemplo de julio de 2021, los administradores de fondos hablaron con entusiasmo de las revisiones positivas de las ganancias corporativas de la zona del euro, su recuperación del impacto de Covid y una perspectiva más moderada para las tasas de interés que al otro lado del Atlántico. Entre otras cosas, se citaron como razones para sumarse al repunte ya sustancial que se había producido desde el estallido inicial de la pandemia.
No estaban equivocados. A principios de 2022, el Stoxx 600 era aproximadamente un 8 por ciento más alto. El problema era que nadie vio venir la invasión rusa de Ucrania para desviarla. A fines del año pasado, las existencias estaban un 6 por ciento por debajo del punto de partida.
El estallido de la guerra es, por decirlo suavemente, un shock exógeno. Ningún gestor de fondos sensato podría haberlo anticipado el verano anterior. Pero se puede perdonar a los inversionistas globales por pensar que Europa simplemente no vale la pena.
El S&P 500 de EE. UU. tuvo un 2022 difícil, seguro. Pero todavía ha aumentado más del 50 por ciento en los últimos cinco años. Ningún índice europeo importante puede acercarse a eso. En cuanto a los índices MSCI basados en dólares para eliminar los efectos cambiarios de las comparaciones, el MSCI Europa ha subido un mísero 5 por ciento, mientras que Alemania ha bajado un 13 por ciento. El aumento del 17 por ciento de Francia es decente, pero no en la misma escala que Estados Unidos.
Aún así, sin duda puedes ver hacia dónde va esto, y ya te estás preguntando: ¿es hora de comprar Europa?
A riesgo de tentar al destino, muchos inversores creen que sí. De hecho, la mejor estrategia es subirse a una máquina del tiempo, retroceder hasta octubre y comprar en el momento en que los mercados de riesgo de todo el mundo subieron por razones que los analistas todavía discuten. El índice Euro Stoxx 600 ha subido un 20 por ciento desde ese punto.
Si su máquina del tiempo no funciona correctamente, se enfrenta a una tarea algo más complicada. Ya está demostrando ser una clase de activos líder en el mundo para 2023.
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Este rendimiento brillante no es lo que esperaban los inversores y analistas. Las posiciones infraponderadas o las apuestas totalmente negativas fueron un consenso abrumador para 2023, y los administradores de fondos se mantuvieron alejados.
Pero algunas cosas han salido mal con eso, y bien con Europa.
Uno es el clima. Todos somos meteorólogos aficionados ahora, sabiamente observando que Europa no se congeló en una crisis energética recesiva durante el invierno como temían los economistas. Esto, obviamente, no es un factor macroeconómico de largo plazo particularmente confiable. “Los inviernos suceden todos los años”, como señala secamente Sonal Desai, directora de inversiones de Franklin Templeton Fixed Income. “El clima cálido contribuyó a que no se produjera una recesión masiva y eso no es bueno para colgarse el sombrero”. Aún así, ha funcionado este año.
El desconcertante ascenso global de las acciones globales también ha ayudado claramente. Pero podría decirse que el mayor impulso provino de China. Su salida más rápida de lo esperado de las políticas de cero covid se ha extendido por toda Europa, elevando la demanda de todo, desde automóviles hasta el sector industrial pesado de Alemania y los incondicionales del lujo de Francia e Italia. También ha ayudado a lubricar las cadenas de suministro que necesita la fabricación europea.
El Dax de Alemania está cerca de un récord. El CAC 40 de Francia alcanzó un récord, solo, a principios de este mes. Italia no ha abierto nuevos caminos, pero su índice se encuentra en algunos de los niveles más fuertes desde la crisis financiera de 2008. El índice de lujo europeo de MSCI ha ganado un 17 por ciento en lo que va del año y casi un 50 por ciento desde octubre. Las acciones de los bancos europeos, uno de los sectores más evitados del mundo desde la crisis de la deuda de la región, no están ni cerca de sus días de gloria, pero han subido un 18 por ciento este año ahora que las tasas de interés están nuevamente en territorio positivo.
Claudia Panseri, estratega de UBS Wealth Management, se encuentra entre los que sienten que esto tiene más recorrido. “La gente ha estado repensando”, dice ella. “Todo el mundo era tan negativo a fines del año pasado, esperando una crisis energética y una gran presión sobre las ganancias”. Ahora, está llegando dinero nuevo de inversionistas institucionales, incluidos algunos que se mudan de EE. UU. a Europa, donde las valoraciones son mucho más bajas, dice.
Alejándonos un poco, eso refleja uno de los fundamentos clave de este tema. Una de las razones por las que EE. UU. ha derrotado a Europa en el desempeño del mercado durante décadas es su gran peso hacia la tecnología, incluidas las acciones en empresas con pérdidas que tenían sentido para algunos inversores, al menos mientras que los rendimientos de los activos más seguros eran pequeños, si es que existían. Los inversores estaban dispuestos a esperar a que llegaran los beneficios más tarde. La alta inflación y las agresivas subidas de tipos de interés han puesto freno a eso. Ahora, dice Panseri, las valoraciones tecnológicas están en duda y «mucha gente quiere reducir la exposición al sector en crecimiento».
Lento y constante ha sido durante mucho tiempo el punto de venta de Europa, pero en realidad nunca funcionó en la era del dinero fácil. Ahora hay al menos una posibilidad de que se mantenga.