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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
El autor es presidente del Queens’ College de Cambridge y asesor de Allianz y Gramercy.
Muchas preguntas giraron en torno a cómo el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, formularía sus muy esperados comentarios en Jackson Hole el viernes, incluido el equilibrio entre lo táctico y lo estratégico. En el evento, Powell optó por un enfoque dual en lo que se considerará su segundo hito discursoel primero de los cuales fueron sus comentarios de ocho minutos de 2022 en los que destacó el “dolor” que se avecina para la economía.
En primer lugar, formalizó la opinión ampliamente aceptada de que “ha llegado el momento de ajustar la política” y que “la dirección del viaje está clara” y, en segundo lugar, proporcionó una evaluación histórica del episodio de inflación de 2021-2024 que ahora significa que “ha crecido su confianza en que la inflación está en una trayectoria sostenible de regreso al 2 por ciento”.
Este enfoque permite a la Fed mantener una considerable opcionalidad táctica y estratégica. En particular, el discurso de Jackson Hole, bien escrito, resistió el deseo de muchos de que Powell diera una orientación sobre el tamaño del recorte de las tasas de interés de septiembre y, más importante aún, el destino de esas tasas. Sin embargo, irónicamente, la reacción inmediata del mercado fue impulsar aún más la idea de recortes agresivos de las tasas de interés para una Fed que todavía es vista como un banco central de mandato único, pero con la salvedad crucial de que ahora está centrada en evitar un mayor desempleo en lugar de reducir la inflación.
Powell fue claro sobre por qué había llegado el momento de un cambio de política, señalando que “el mercado laboral se ha enfriado considerablemente”. Como resultado, el balance de riesgos ahora ve una amenaza menor de mayor inflación y “riesgos a la baja para el empleo”. [that] han aumentado”. Además, destacó que la Fed “no[es] “No buscar ni acoger con agrado un mayor enfriamiento de las condiciones del mercado laboral” para disipar cualquier duda restante. Palabras fuertes para un banco central que, comprensiblemente, es cauteloso a la hora de declarar cumplida la misión en la batalla contra un aumento de la inflación que “trajo consigo dificultades sostenibles, especialmente para aquellos menos capaces de afrontar los mayores costos de los bienes esenciales como la alimentación, la vivienda y el transporte”.
En cuanto a la inflación, el presidente reconoció que la Fed había cometido un error en su evaluación inicial (2021) de que una mayor inflación sería temporal y rápidamente reversible. Aun así, estaba lejos de ser la única. Después de todo, como señala, “el barco Transitory estaba abarrotado, con la mayoría de los analistas tradicionales y los banqueros centrales de las economías avanzadas a bordo”.
Tan interesante como lo que dijo Powell es lo que se abstuvo de decir y cómo reaccionaron los mercados a pesar de ello.
Muchos de nosotros esperábamos que fuera más allá en su intento de recuperar las narrativas económicas y de política monetaria. Podría haberlo hecho brindando mayor claridad sobre dónde ve la nueva tasa de interés neutral, el camino hacia esa tasa y qué significa en la práctica la meta de inflación del 2% dada la postura de la política fiscal y las condiciones del lado de la oferta. Sin eso, tanto a los mercados como a la comunidad de analistas les resultará difícil salir de su modo de “narrativa de tenis de mesa” que, en menos de 30 días, ha visto la visión de consenso cambiar de un aterrizaje suave a una recesión que hizo que algunos abogaran en voz alta por un recorte de emergencia entre reuniones, y de nuevo a un aterrizaje suave.
Aunque sospecho que la Fed desea consolidar el cambio de política monetaria, que la aleja de un mandato único (ganar la batalla contra la inflación) hacia un mandato doble (estabilidad de precios y máximo empleo), no es esa la situación del mercado. De hecho, la reacción inmediata del mercado fue impulsar aún más la idea de que la Fed recortaría las tasas en unos 100 puntos básicos en los próximos cuatro meses, con una mayor probabilidad de que comenzara en 50 puntos básicos en septiembre, y que luego aplicaría otros 100 puntos básicos en los próximos seis meses. Los operadores están redoblando la apuesta por una Fed de mandato único centrada en el empleo y ansiosa por implementar “recortes de seguro” para reducir materialmente la probabilidad de una recesión.
Al entrar en Jackson Hole, los mercados ya habían estado pensando en un cambio de política monetaria que se traduciría en recortes considerables de las tasas en los próximos 12 meses. Irónicamente, el discurso de Powell los alentó a avanzar aún más rápido y con más confianza. En el proceso, los mercados están ignorando, al menos por ahora, sus importantes comentarios finales de que “los límites de nuestro conocimiento… exigen humildad y un espíritu de cuestionamiento enfocado en aprender lecciones del pasado y aplicarlas de manera flexible a nuestros desafíos actuales”. En suma, corren el riesgo de una mayor volatilidad en los mercados y en la narrativa en los próximos meses.