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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Los momentos de acuerdo claro en los mercados son raros y típicamente fugaces. Sin embargo, esta semana se produjo una cuando los débiles datos de inflación de Estados Unidos convencieron a los inversores de que la Reserva Federal no aumentará las tasas de interés en diciembre.
Cualquier consenso sobre las perspectivas para las últimas semanas de un año de altibajos es un verdadero alivio. Los inversores pueden disfrutarlo, mientras dure. Las cifras de inflación del martes pintaron un panorama mejor de lo esperado, con la tasa básica cayendo a un mínimo de dos años del 4 por ciento en octubre.
Los analistas bromearon diciendo que ahora podrían planificar fiestas navideñas para la semana de la reunión de la Reserva Federal a mediados de diciembre. Los mercados se alegraron de inmediato: el S&P 500 disfrutó de su mejor día en más de seis meses, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años cayeron casi 0,25 puntos porcentuales.
Hace apenas dos semanas los mercados de futuros habían reflejado expectativas de una probabilidad de un tercio de una tasa más alta para fin de año. Ahora el mercado está valorando una probabilidad del 100 por ciento de que las tasas de referencia se mantendrán sin cambios en la reunión de política de la Reserva Federal el próximo mes en el rango objetivo actual de entre 5,25 por ciento y 5,5 por ciento, según la herramienta FedWatch de CME.
¿Por qué tan seguro cuando ya hemos estado aquí antes? Sólo en este ciclo de tipos, esta es la séptima vez que los inversores anticipan que la Reserva Federal se volverá moderada, según los analistas del Deutsche Bank.
La ocasión más reciente, en marzo, estuvo relacionada con los temores de que la agitación bancaria estadounidense se extendiera y antes de eso, en septiembre del año pasado, con la preocupación de que los problemas en el mercado de bonos del Reino Unido tuvieran ramificaciones más amplias.
Tres episodios anteriores en 2022, cuando comenzaron los aumentos de tasas, fueron el resultado de la preocupación de que la economía estadounidense no fuera lo suficientemente fuerte para manejar condiciones monetarias más estrictas, especialmente con el inicio de la guerra en Ucrania.
Durante la mayoría de las ocasiones en que los inversores apostaban a que las tasas habían tocado techo, las acciones subieron fuertemente con la esperanza de que unas condiciones más favorables impulsaran el crecimiento. En esta ocasión, varios datos más débiles han ayudado a respaldar la creencia de que esta vez es realmente el punto de inflexión.
El desempleo en Estados Unidos ha aumentado hasta el 3,9 por ciento, el crecimiento de las ventas minoristas se ha desacelerado y las encuestas sobre el sector manufacturero se están debilitando. Todo esto debería ayudar a convencer a la Reserva Federal de que la economía está saliendo del punto de ebullición. Hace poco más de dos semanas, el propio presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, descrito La postura del banco central es «proceder con cuidado» «a la luz de las incertidumbres y los riesgos, y de lo lejos que hemos llegado».
Sin embargo, el peligro para los inversores surge cuando los mercados superan cualquier pausa y esperan rápidos recortes de tipos. La herramienta FedWatch de CME sugiere una probabilidad de dos tercios de que las tasas sean un punto porcentual más bajas para fines del próximo año, y el primer recorte se producirá en junio.
Bien podría ser que, de hecho, los mercados de futuros reflejen puntos de vista muy divididos: algunos inversores piensan que la lucha contra la inflación requerirá que la Reserva Federal mantenga las tasas más altas por más tiempo, mientras que otros apuestan a que el impacto total del ciclo de aumento de tasas más severo de la historia moderna se verá afectado. pronto hará que la economía y las tasas de interés bajen drásticamente.
Eso ayudaría a explicar por qué los gestores de fondos mantienen actualmente su posición más sobreponderada en bonos desde el período posterior a la crisis financiera de 2008, como se revela esta semana en la encuesta mensual del Bank of America. Los tenedores de bonos pueden beneficiarse de los altos rendimientos que se ofrecen, así como de las ganancias de precios, si las tasas de interés comienzan a bajar, arrastrando consigo los rendimientos.
También existe la expectativa de que la Reserva Federal aplique recortes rápidamente cuando entre en funcionamiento. En 2019, mantuvo el máximo del 2,25 por ciento durante solo siete meses antes de relajarse. Antes de la crisis de 2008, las tasas alcanzaron un máximo de 5,25 por ciento durante 15 meses inusualmente largos antes de ser recortadas a medida que se extendía la agitación.
Pero ¿qué pasa si los próximos años se parecen menos al patrón de picos seguidos de fuertes retrocesos que ha sido la norma en el pasado reciente y más al de mediados de los años noventa? Luego, una rápida serie de aumentos de tipos en 1994 llevó el objetivo de la Reserva Federal del 3 al 6 por ciento a principios de 1995. A esto le siguieron sólo tres cautelosos recortes de un cuarto de punto antes de un nuevo aumento en 1997. Ese patrón se repitió hasta que aparecieron las puntocom. La burbuja estalló en 2001.
“Nuestra sensación es que la década de 1990 es en realidad un modelo bastante bueno para lo que [the Fed] podría hacer. Es posible que suban y bajen un poco a medida que reevalúen cuán restrictiva es su postura política”, dice Marc Giannoni, economista jefe estadounidense de Barclays, que pronostica un recorte único de tasas por parte de la Reserva Federal en 2024. “Si la economía se debilita, pero la inflación se estanca en, digamos, 3 por ciento o más. no creo [the Fed] va a poder flexibilizar la política monetaria”.
Esa incertidumbre no es buena para los mercados de acciones o de deuda mucho más allá de la alegría observada esta semana. «Todo el mundo está desesperado por un repunte, pero el avance de las acciones y los bonos significa que una vez más hemos relajado las condiciones financieras y dificultado el trabajo de la Reserva Federal», dice Julian Brigden, cofundador y jefe de investigación de MI2 Partners. «Todavía tenemos un desempleo bajo, por lo que, para eliminar la inflación, necesitamos un crecimiento nominal más bajo y condiciones más estrictas para lograrlo».
La descripción que hizo Powell en agosto de que la Reserva Federal “navegaba siguiendo las estrellas bajo cielos nublados” generó algunas burlas en ese momento, pero vale la pena tenerla en cuenta cuando nos enfrentamos a otro episodio de pronósticos optimistas de los mercados sobre las tasas de interés.