Las cinco etapas del duelo son negación, ira, negociación, depresión y aceptación. Para los inversores, las cinco etapas de un mercado bajista parecen bastante similares.
La negociación se produjo durante el verano, cuando los inversores se tomaron brevemente en serio la idea de que los banqueros centrales podrían ser amables con las subidas de tipos, o incluso revertirlas. Ahora estamos atrapados en algún lugar entre las etapas cuatro y cinco.
Esta semana ha demostrado, como si no fuera ya obvio, que las caídas en las valoraciones del mercado de activos simplemente no van a desaparecer. En un movimiento extraordinario, los bancos centrales desde EE. UU. hasta Suiza se embarcaron en lo que parecía ser un endurecimiento de la política competitiva.
Fred Ducrozet de Pictet Wealth Management sumó las cifras y descubrió que 10 bancos centrales generaron un total combinado masivo de 6 puntos porcentuales de aumentos de tasas solo esta semana. Varias subidas, incluida la última de EE. UU., fueron de unos 0,75 puntos porcentuales, tres veces la escala habitual de movimientos de tipos. Como dijo la economista de Pimco Tiffany Wilding, “75 es el nuevo 25”.
Haciendo el mayor daño, al menos para los inversionistas de acciones, la Reserva Federal de EE. UU. ha aumentado el volumen de sus advertencias sobre cuánto más está preparada para llegar. No más edulcorantes: el presidente de la Fed, Jay Powell, dejó claro que se avecinan más aumentos de tasas y que implicarán «dolor». Se refería principalmente al dolor en los mercados laborales, pero lo mismo se aplica a su cartera de acciones que se reduce rápidamente.
Los mercados de valores entendieron el mensaje. El S&P 500 de EE. UU. cayó un 1,7 por ciento el miércoles después del discurso de Powell, lo que llevó las pérdidas del año a más del 20 por ciento.
Pero aun así, parece que los inversores se aferran a algunas apuestas clave. Esto se está poniendo peligroso. Como señala Bank of America, la caída de los bonos del gobierno derivada de la inflación altísima y los bancos centrales agresivos se encuentra ahora en un territorio verdaderamente histórico.
Mirando los datos que se remontan a 1790 (no es un error tipográfico: a los bancos les encantan los datos a súper largo plazo para momentos como estos), BofA describe esto como el tercer Gran Mercado de Bonos Bajistas. No hemos visto nada igual desde al menos el Plan Marshall en 1949, escribieron Michael Hartnett y sus colegas en el banco.
Eso es sorprendente en sí mismo, pero importa mucho más allá del mercado de bonos, porque el colapso «amenaza eventos crediticios y la liquidación de las operaciones más concurridas del mundo», dijeron, incluidas las acciones tecnológicas de EE. UU., que por supuesto tienen un impacto enorme en EE. UU. y cambios en el mercado de valores mundial. “La verdadera capitulación es cuando los inversores venden lo que aman y poseen”, agregaron. Este axioma ha valido la pena repetirlo varias veces este año, y esta semana no es la excepción. Los inversores todavía tienen margen para tirar la toalla.
¿Por lo que debería? Es tentador, pero los inversores deben tener cuidado de no tomar malas decisiones bajo presión.
Sharmin Mossavar-Rahmani, directora de inversiones para la gestión patrimonial de Goldman Sachs, recomienda paciencia. “Mantente invertido”, dice ella. Una recesión en los EE. UU. está descontada, al menos en parte, dice, y el aumento implacable del dólar ayudará a controlar el problema de inflación de la Reserva Federal. “Cuando las acciones ya han sufrido una reducción significativa antes del inicio de una recesión, como es el caso hoy, la historia sugiere que es mejor que los inversores mantengan el rumbo”, dice.
Que tiene sentido. Pero mantener el rumbo exigirá que los inversores pasen a la etapa cinco en su proceso de curación y acepten que es dolorosamente improbable un rápido ascenso de regreso a los máximos recientes. Los buenos viejos tiempos no van a volver.
Por ahora, el estado de ánimo sigue siendo casi universalmente sombrío pero, al menos en acciones, sin pánico. “Nos sentimos cada vez más miserables con una perspectiva tan sombría”, dice Max Kettner, analista de activos múltiples de HSBC. Los eternos optimistas dirán que esa tristeza del consenso es una razón para comprar. Quizás. Pero Kettner agrega: «Vemos una combinación de escenarios de pérdida para los próximos meses». O la economía global funciona bien, en cuyo caso los bancos centrales siguen aumentando las tasas y los activos sensibles como las acciones caen, o la economía se estanca, en cuyo caso las acciones caen de todos modos.
El famoso inversionista Stanley Druckenmiller, alguna vez el segundo al mando de George Soros en Quantum Fund, parece estar más avanzado que muchos otros en el proceso. “He tenido un sesgo bajista durante 45 años. Me gusta la oscuridad”, dijo. en conversación con el director ejecutivo de Palantir, Alex Karp, a principios de este mes.
El mercado alcista que marcó gran parte de ese tiempo entró en «hiperimpulso» en los últimos 10 años desde la crisis financiera, y ahora todos los factores que lo respaldaron (la globalización, la geopolítica y la baja inflación resultante que facilitaron una política monetaria cada vez más fácil) han ido en reversa, dijo. Ahora, dijo, los banqueros centrales “son como fumadores reformados. No solo quitan el pie del acelerador, sino que pisan el freno de golpe”.
El resultado: «Hay una alta probabilidad de que, en el mejor de los casos, el mercado se mantenga plano durante 10 años».
Si tiene razón, eso es potencialmente una mala noticia para las personas cuyo trabajo es tratar de escribir cosas interesantes sobre los mercados semanalmente para los periódicos nacionales, por ejemplo. También requerirá un restablecimiento de las expectativas entre los inversores de todo tipo.