Se prevé que la deuda de la UE alcance los 900.000 millones de euros para finales de 2026, a medida que el bloque se endeuda para financiar programas de recuperación del coronavirus y apoyo a Ucrania, pero los inversores encuentran sus bonos menos atractivos que algunos de los de países europeos individuales.
La emisión de bonos del propio bloque ha aumentado desde que los estados miembros alcanzaron un acuerdo histórico en 2020 sobre la emisión de deuda común para su programa NextGenerationEU, diseñado para ayudar a las economías a recuperarse de la pandemia y apoyar la transición verde y digital de Europa.
Desde una base baja, la UE se ha convertido rápidamente en un “actor real” en los mercados de deuda, dijo un funcionario de la UE.
“A finales de 2026, tendremos 900.000 millones de euros [of debt] sobresaliente”, agregó el funcionario. “Ese volumen de deuda requiere refinanciación: tenemos que hacer que este mercado funcione por eso”. Una deuda de este tamaño la convertiría en la quinta más grande de la UE.
Sin embargo, las ambiciones de Bruselas de ser un emisor a la par de los países europeos individuales se ven obstaculizadas por la renuencia política a continuar con la emisión de deuda a gran escala más allá de 2027 y la exclusión de los bonos de los índices soberanos. Esto ha dejado a los inversores inseguros sobre el tamaño del mercado en el futuro.
“La gran pregunta para el mercado es: ¿NextGenerationEU fue algo excepcional o ese tipo de respuesta fiscal coordinada es ahora el modelo?” dijo Rohan Khanna, jefe de estrategia de tipos del euro en Barclays.
“¿Queremos utilizarlo como una forma de financiar proyectos de infraestructura y tener un presupuesto compartido, con la UE más como un estado?” añadió Andrés Sánchez Balcázar, director de bonos globales de Pictet. “No estoy seguro de que exista la voluntad política para ir en esa dirección”.
La UE tiene 450.000 millones de euros de deuda en circulación, un enorme aumento con respecto a los aproximadamente 50.000 millones de euros de 2020. Se espera que supere los 500.000 millones de euros el próximo año, ya que financia programas de recuperación de la pandemia, inversiones verdes y apoyo a Ucrania, y alcanzará los 900.000 millones de euros en finales de 2026, dijeron los funcionarios.
La mayor parte de la financiación se relaciona con NextGenerationEU, que tendrá un tamaño de hasta 800 mil millones de euros y finalizará en 2027, con otros préstamos relacionados con la financiación para Ucrania.
Sin embargo, los inversores exigen una prima por poseer la deuda. A pesar de la calificación crediticia AAA de la UE (superior a la calificación AA de Francia), los bonos de referencia de la UE a 10 años se comercializan con un rendimiento del 3,6 por ciento, en comparación con el 2,8 por ciento de Alemania y el 3,4 por ciento de Francia. Los rendimientos se mueven inversamente a los precios.
Los inversores señalan la cantidad relativamente pequeña de bonos disponibles libremente para negociar, lo que los hace menos líquidos o más caros de comprar y vender. También citan una falta de inclusión en los índices de bonos soberanos, que los inversores utilizan para comparar sus carteras, excluyendo a un gran grupo de compradores potenciales.
“Si se negocia barato frente a Francia y Alemania, entonces se tiene un problema porque eso eleva los costos de endeudamiento”, dijo Khanna. “Comercio [at a price] más bajo que Francia con una mejor calificación crediticia es un desafío”.
La Comisión Europea está intentando fomentar el desarrollo del mercado secundario para impulsar la liquidez y atraer más inversores. Los funcionarios dijeron que los planes para un mecanismo de recompra (que permitiría a los inversores pedir prestado contra la deuda a un día) y un mercado de futuros para bonos de la UE el próximo año iban por buen camino.
Los contratos de futuros son derivados mediante los cuales los inversores pueden comprar o vender valores subyacentes en una fecha futura, lo que les permite cubrir sus posiciones.
“Si la UE crea un buen mercado de repos y de futuros, dará la impresión de que llegó para quedarse”, dijo Sánchez Balcázar. “Eso podría ayudar a reducir la propagación”.
La comisión también espera que la deuda se incluya en índices para “fortalecer la demanda estructural de bonos de la UE”, dijeron los funcionarios, pero agregaron que esto llevaría tiempo.
Según una encuesta de inversores realizada por la comisión, alrededor de dos tercios de los inversores aumentarían su exposición a la deuda de la UE si los bonos se incluyeran en un índice soberano, y la mitad dijo que aumentarían su exposición en una cantidad “significativa”.
La desaceleración prevista en la emisión de deuda de la UE a finales de 2027, cuando NextGenerationEU llegue a su fin, también está desanimando a los inversores, dijo Grégory Claeys, investigador principal del grupo de expertos en economía Bruegel de Bruselas.
“La comisión dice que disminuirá [issuance] Gradualmente, pero aún así el mercado se volverá cada vez menos líquido”, dijo.
La UE tendrá que empezar a reembolsar los préstamos de NextGenerationEU a partir de 2028. La iniciativa se compone de una combinación de subvenciones y préstamos, y los préstamos serán pagados por los Estados miembros prestatarios, mientras que las subvenciones se pagarán con cargo al presupuesto de la UE.
Los costos de endeudamiento asumidos por la UE y otros emisores han aumentado a medida que el Banco Central Europeo ha aumentado las tasas, con la tasa de su facilidad de depósito en el 4 por ciento, frente al -0,5 por ciento en julio de 2022.
Esto es especialmente un problema para la UE, que ahora enfrenta costos de intereses más altos de lo previsto que había presupuestado, en los planes financieros aprobados por los estados miembros.
Johannes Hahn, comisario de presupuesto de la UE, dijo en agosto que los costes por intereses alcanzarían los 4.000 millones de euros en 2024, casi el doble de los 2.100 millones de euros previstos anteriormente, debido al aumento de los tipos de interés.
Para hacer frente a los mayores costos de las tasas de interés y otros desafíos, la comisión enfrenta la difícil tarea política de pedir a los estados miembros más efectivo, en las discusiones presupuestarias en curso.
“Los ministros de finanzas de toda la UE tienen que vender recortes presupuestarios difíciles a nivel interno para compensar el aumento de las tasas de interés. Pedirles que desembolsen miles de millones, simplemente para que la Comisión pueda evitar decisiones igualmente difíciles es un fracaso político”, dijo un diplomático europeo.