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Buen día. Es Kate Duguid en Nueva York; Gracias por permitirme regresar como anfitrión invitado en Unhedged mientras Rob está fuera. Nunca es una buena idea ser el acto de seguimiento de Katie Martin, pero ahí va.
Primero, sin embargo, Nvidia. Las acciones del fabricante de chips habían caído antes de las ganancias de ayer, tal vez pensando que superar las altísimas expectativas de los inversores sería demasiado difícil. ¡Pero no! Nvidia superó las estimaciones. Sus acciones subieron un 9 por ciento en las operaciones posteriores al mercado. Si buscaba una desventaja, nuestro inteligente corresponsal de bolsa, Nick Megaw, señala que las ventas en China siguen planteando un desafío, ya que las normas de exportación han obligado a la empresa a reducir su escala en la región. Pero por ahora no parece ser suficiente para compensar las cifras espectaculares en el resto del mundo.
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La Reserva Federal probablemente no volverá a subir los tipos
¿Es una locura decir que la Reserva Federal podría aumentar las tasas de interés en este ciclo? Dicho de otra manera, ¿estoy dispuesto a llamar plátanos a Larry Summers?
En una entrevista con Bloomberg La semana pasada, el economista dijo que debido a las persistentes presiones inflacionarias, había una posibilidad “significativa” (estimó las probabilidades en alrededor del 15 por ciento) de que el próximo movimiento de la Reserva Federal sobre las tasas pudiera ser un aumento. “Lo peor que puedes hacer cuando el médico te receta antibióticos es terminar parte del tratamiento, sentirte mejor y dejar los antibióticos”, dijo Summers.
Tampoco se trata sólo de Summers. Bloomberg siguió la entrevista con un gran artículo titulado “Los mercados empiezan a especular si el próximo movimiento de la Fed será hacia arriba, no hacia abajo”. Mark Nash, que gestiona el fondo macro de retorno absoluto en Jupiter Asset Management, dijo a Bloomberg que cifraba las probabilidades en un 20 por ciento.
(Una nota sobre las probabilidades del 15 por ciento: esa es la misma probabilidad que tiene un pateador de la NFL de fallar un gol de campo de 37 yardas, pero también las probabilidades que el New York Times puso a Donald Trump ganando las elecciones de 2016.)
El argumento de Summers llega justo después de un gran replanteamiento del mercado sobre hacia dónde van las tasas. A principios de enero, el mercado de futuros tenía descontados seis recortes de un cuarto de punto. Estas expectativas del mercado siempre estuvieron en desacuerdo con las propias previsiones de la Reserva Federal, pero los operadores apostaban por una rápida desaceleración de la inflación este año, como vimos en la parte posterior. mitad de 2023. Desde enero, el panorama macro ha cambiado un poco. La inflación está cayendo más lentamente de lo esperado y el mercado laboral parece sólido. Esto se suma a las claras señales del presidente de la Fed, Jay Powell, de que la Fed se tomaría su tiempo antes de realizar recortes. Así que los operadores de tipos controlaron sus expectativas. Hoy en día, se incluyen entre tres y cuatro cortes, a partir de junio en lugar de marzo:
Las expectativas del mercado están ahora mucho más en línea con el pensamiento de la propia Reserva Federal. Las proyecciones de diciembre del banco central mostraron que el funcionario promedio pronosticaba tres recortes en 2024, una opinión que Powell reiteró en la reunión del banco de enero, y luego nuevamente en una entrevista de febrero en el programa de CBS. 60 minutos.
Combinando el panorama económico algo más inflacionario con la tendencia de las expectativas del mercado sobre los tipos, ¿tiene sentido empezar a apostar por la posibilidad de una subida? No me parece.
Comience con el argumento de Summers. Principalmente citó las cifras del IPC de enero, que sí fueron positivas. La inflación general se enfrió menos de lo esperado, dejando la tasa interanual en el 3,1 por ciento. La inflación subyacente se mantuvo estancada en el 3,9 por ciento. Summers se centró especialmente en los “supercore” (servicios no relacionados con el alojamiento) y en el alquiler equivalente de los propietarios, que aumentó un 7 por ciento anualizado en enero.
Aunque admitió que se trataba de sólo un mes de datos, Summers dijo que las cifras del IPC también podrían marcar un “mini cambio de paradigma”. Pero eso parece descabellado, o al menos demasiado pronto para decirlo. El día que sucedió, Ethan explicó por qué deberíamos tomar los datos con cautela: las expectativas de inflación parecen tranquilas, el salto del REA parece ruido y los datos de inflación de enero tienden a ser inestables. Es razonable pensar que las cifras de febrero serán un poco más frías.
Sí, los mercados de acciones y bonos tomaron mal los datos de inflación. Pero eso habla menos de los datos en sí que de la cantidad de desinflación y optimismo sobre los recortes de tasas descontados en los mercados. El siguiente gráfico de Meghan Swiber, estratega de tipos estadounidenses del Bank of America, muestra cuán fuera de control estaba el mercado con las expectativas de la Reserva Federal. La desconexión entre las expectativas del mercado y la Fed solo ha sido tan amplia en momentos de crisis anteriores (marzo de 2020, la minicrisis del Banco de Silicon Valley) o durante los giros de la política monetaria:
No hay señales por parte de la Reserva Federal de que espere subir las tasas de interés este año. El minutos Los datos de la reunión de la Reserva Federal de enero, publicados el miércoles, mostraron que los funcionarios estaban “muy atentos” a los riesgos de inflación y cautelosos a la hora de recortar las tasas de interés demasiado rápido. Los boyantes mercados bursátiles y crediticios se suman a la cautela de la Fed: “varios participantes mencionaron el riesgo de que las condiciones financieras fueran o pudieran llegar a ser menos restrictivas de lo apropiado, lo que podría añadir un impulso indebido a la demanda agregada y provocar que se estancara el progreso en materia de inflación”. Pero a pesar de todas estas reservas, la Reserva Federal todavía sólo habla de recortes de tipos.
“Las probabilidades de un aumento total son difíciles, porque la Reserva Federal tendría que ver una reaceleración significativa en el impulso de la inflación subyacente”, dijo Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tipos estadounidenses de TD Securities. Es importante señalar que la Reserva Federal sólo puede influir en ciertos tipos de inflación. Cualquier reaceleración probablemente tendría que ocurrir en la inflación básica (es decir, sin incluir los precios más altos de la energía) y tendría que reflejar una demanda excesivamente fuerte. Es posible que los problemas en la cadena de suministro no cuenten.
E incluso en el caso de que la inflación básica se vuelva a acelerar, es posible que la Reserva Federal no suba las tasas.
Los mercados están tan comprometidos con los recortes este año que no implementarlos sería “tóxico”, dijo Goldberg. Se podría lograr una revalorización espectacular: hundimiento de los mercados de valores, ampliación de los diferenciales de crédito corporativo y condiciones financieras mucho más estrictas. Esto haría gran parte del trabajo de la Reserva Federal. “Simplemente manteniendo las tasas en [today’s] 5,5 por ciento, la Reserva Federal estaría haciendo un ajuste considerable”, dijo Goldberg. Este es el punto más fuerte contra los aumentos: ¿por qué los necesitarías?
Para renovar el ajuste, probablemente tendríamos que ver cómo el mercado laboral estadounidense se calienta más. La tendencia del mercado laboral hacia un mejor equilibrio entre oferta y demanda, que Powell ha promocionado en cada reunión reciente, probablemente no sólo tendría que detenerse, sino revertirse. Esto cambiaría el cálculo de la Reserva Federal. En lugar de enfrentar riesgos bilaterales a su doble mandato, el riesgo de un mayor desempleo comenzaría a parecer disminuido. Al igual que en 2022, entraría en vigor el modo de lucha contra la inflación.
Entonces, ¿pensar en subidas de tipos este año es una locura? No; Es un riesgo real de cola. Pero la probabilidad del 15 por ciento de Summers me parece demasiado alta. Es prematuro hablar de “minicambios de paradigma”. Los mercados están valorando el riesgo de cola de manera más realista: 6,3 por ciento de posibilidades de un aumento de tipos de un cuarto de punto en 2024, más cerca de conseguir un falso positivo en una prueba de drogas que fallar un gol de campo de 37 yardas.
una buena lectura
Este artículo, del mencionado Nick Megaw, sobre el comercio inestable de acciones vinculadas a Nvidia, es una buena lectura para usted y para el regulador de valores en su vida.
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