La Reserva Federal hace lo correcto al no hacer nada

Buenos días. El Banco de Japón inició su ciclo de subida de tipos y anunció una desaceleración de la compra de bonos. El yen subió y los bancos japoneses lo están disfrutando. Y, en otro suspiro de alivio, las ganancias de Meta fueron bien. Los ingresos aumentaron un 22 por ciento. Si mañana podemos superar a Apple y Amazon sin un accidente, el mercado alcista envejecido tendrá vía libre para seguir avanzando. ¿Qué riesgos estamos pasando por alto? Envíenos un correo electrónico a: [email protected] y [email protected].

Todo va según lo previsto.

Obtuvimos lo que esperábamos. La Reserva Federal no redujo las tasas, pero señaló un cambio importante en su postura: de inclinarse hacia el mandato de estabilidad de precios a un equilibrio entre precios y empleo. Esto abre el camino a tasas más bajas si los próximos informes de inflación cooperan.

Para ver el cambio no fue necesario, como suele suceder, analizar cuidadosamente las respuestas que dio el presidente Jay Powell en su conferencia de prensa. Todo estaba en la declaración. En la declaración de junio, “la tasa de desempleo se ha mantenido baja”; ayer, “la tasa de desempleo ha aumentado”. “Un modesto progreso adicional” en materia de inflación se convirtió en “algunos avances adicionales”. Lo más evidente de todo es que un comité que estaba “muy atento a los riesgos de inflación” ahora está “atento a los riesgos para ambos lados de su doble mandato”.

El rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años —el amigo indispensable de los observadores de la Fed— confirmó que esta postura fue un alivio moderado, cayendo ocho puntos básicos.

El tono de las preguntas en la conferencia de prensa confirmó que ahora hay dos tipos de personas en la experticia económica. Primero, están aquellos que creen que la reciente relajación (¿suavizado? ¿debilitamiento?, elijan lo que quieran) en el mercado laboral es una normalización, a medida que la pandemia queda cada vez más relegada a un segundo plano. Y luego están aquellos que piensan que podría ser la primera etapa de algo peor. Aquellos en el segundo grupo presionaron a Powell sobre los efectos retardados de la política monetaria restrictiva y si la Fed corre el riesgo de recortar demasiado tarde.

Powell se encuentra en el primer grupo, aunque enfatizó que está alerta. En una respuesta reveladora, dijo que el mercado laboral se parece mucho al de vísperas de la pandemia: fuerte, pero no una fuente probable de presión inflacionaria. Unhedged, por si sirve de algo, cree que la evidencia respalda la opinión de Powell: la economía parece bastante firme, por lo que parece poco probable que se produzca un enfriamiento brusco del mercado laboral.

Al destacar la fortaleza de la economía, Powell se refirió a las ventas finales reales a compradores privados nacionales, una medida de la demanda que aumentó un 2,9% en el segundo trimestre. Es un dato impresionante, pero hay un temor persistente, incluso para personas optimistas como Unhedged. ¿Cuánto tiempo se mantendrá la demanda privada cuando el crecimiento del consumo supere al del ingreso, como ha comenzado a suceder recientemente? Y cuando comience a tambalearse, ¿comenzará a aumentar el desempleo?

Bitcoin y la carrera presidencial

Unhedged ha logrado evitar escribir sobre criptomonedas durante casi un año. La carrera presidencial de 2024 nos ha vuelto a atraer. Las recientes proclamas de Donald Trump de convertir a Estados Unidos en la “superpotencia mundial del bitcoin” y los informes de que Kamala Harris está buscando una distensión con los multimillonarios de las criptomonedas nos hacen preguntarnos, una vez más, ¿qué es lo que las criptomonedas quieren del gobierno?

La respuesta, un tanto extraña, dada la imagen rebelde que tiene la industria, es la regulación. La incertidumbre regulatoria ha sido un obstáculo. Las demandas de la Comisión de Bolsa y Valores contra Binance, Circle y otras bolsas han dejado en claro que los riesgos de ambigüedad son mayores que los costos de la supervisión. Igualmente importante es que las regulaciones adecuadas podrían aportar legitimidad a una industria que, en última instancia, solo quiere vender más productos.

Hay dos áreas principales de incertidumbre problemática: las monedas estables y los intercambios.

Una moneda estable, para aquellas personas afortunadas que nunca lo han descubierto, es un intermediario entre las monedas fiduciarias y las criptomonedas. Los usuarios intercambian sus monedas fiduciarias por monedas estables, que luego pueden usar para comprar criptoactivos en los intercambios. Los proveedores de monedas estables almacenan el dinero fiduciario en activos líquidos y seguros, como letras del Tesoro, y se quedan con el rendimiento. Si eso suena como un buen negocio, estaría en lo cierto; según informe de ganancias de ayerLa gran moneda estable Tether obtuvo $5.2 mil millones en ganancias durante el primer semestre de 2024 con $118 mil millones de reservas.

Las monedas estables como Tether y USDC se encuentran en un punto intermedio entre un procesador de pagos y un fondo del mercado monetario. Pero la falta de claridad regulatoria ha causado problemas con la SEC y los estados.

Estados Unidos no tiene una política federal de dinero electrónico, por lo que las monedas estables y los procesadores de pagos están registrados a nivel estatal y no tienen directrices claras sobre los coeficientes de reserva. Tampoco pueden depositar depósitos en la Reserva Federal.

Timothy Massad, ex comisionado de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC), dijo a Unhedged:

Me gustaría ver una regulación federal para las monedas estables y los procesadores de pagos. [we should be] Estoy abierto a la idea de que las empresas de pago tengan cuentas en la Reserva Federal, pero tendrían que cumplir ciertos estándares claros.

La industria quiere tener todo lo que tiene y comérselo también: estándares regulatorios más laxos que los de las instituciones financieras típicas, con la legitimidad y comercialización de una institución regulada como un fondo del mercado monetario.

En las bolsas, las criptomonedas han estado en medio de un conflicto territorial entre la SEC y la CFTC, que gira en torno a si son valores o materias primas (ver las opiniones anteriores de Unhedged aquí y aquí). Hay argumentos a favor de ambos. La conclusión crucial es que la industria de las criptomonedas es de facto gobernado por la SEC, y preferirían estar de jure regulada por la CFTC. De Hilary Allen de la American University:

Las propuestas legislativas que la industria está impulsando los separarían de la ley de valores y los colocarían bajo la mucho más pequeña CFTC. Muchos de estos proveedores de criptomonedas están “integrados verticalmente”, lo que significa que son a la vez el corredor/distribuidor y la bolsa, y eso les permite ganar dinero en la cadena de bloques, que es una tecnología engorrosa. Si se los regula como un valor, tendrían que renunciar a esa ventaja competitiva.

El trabajo de la SEC consiste en parte en eliminar la asimetría de información entre emisores y compradores de valores. La CFTC regula las materias primas, donde hay menos posibilidades de que haya información asimétrica. En resumen, es menos probable que la regulación de la CFTC limite los conflictos que abundan en la industria de las criptomonedas.

Los proyectos de ley que se encuentran actualmente en el Congreso están alineados con esta visión. La Ley de Innovación y Tecnología Financiera para el Siglo XXI protege a las monedas estables de la supervisión de la CFTC y la SEC, y pone a las bolsas bajo la jurisdicción de la CFTC. Fue aprobada en la Cámara controlada por los republicanos con un poco de apoyo bipartidista, pero los demócratas no la han presentado en el Senado.

La reciente retórica pro-criptomonedas de Trump no cambia el panorama. Se esperaba un entorno regulatorio laxo bajo una administración republicana. Sin embargo, la renuncia de Joe Biden y la asunción de Kamala Harris le han dado a la industria una oportunidad poco común de obtener el apoyo de los demócratas.

Resulta irónico que el sector que se enorgullecía de ser una alternativa a un sistema financiero podrido esté deseando formar parte del establishment financiero, pero es en el establishment donde está el dinero real.

(Reiterar)

Una buena lectura

“Los consumidores parecen más quisquilloso que entrar en pánico”.

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