El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.
Con tantas cosas sucediendo en la economía global y los mercados financieros, la fuerte apreciación reciente del dólar ha atraído menos atención de lo que se hubiera esperado dada la experiencia histórica.
Sobre el papel, la apreciación de la moneda del actor económico más resistente del mundo debería ayudar a los ajustes en la economía mundial. Ayuda a impulsar las exportaciones de los países más débiles mientras alivia las presiones inflacionarias en los EE. UU. al reducir el costo de las importaciones.
Pero en las condiciones actuales, hay peligros en una rápida suba del dólar tanto para el bienestar de una economía global ya tambaleante como para los mercados financieros inestables.
Desde comienzos de año, el dólar se ha apreciado alrededor de un 10 por ciento, medido por DXY, un índice ampliamente seguido del valor global de la moneda. En lo que ha sido un movimiento notablemente amplio que abarca las monedas de la gran mayoría de las economías, la apreciación total del 16% en 12 meses ha llevado el índice a niveles no vistos en 20 años.
Hay tres factores en juego: las expectativas de que la Reserva Federal de EE. UU. eleve las tasas de interés de manera más agresiva que otros bancos centrales en el mundo avanzado; rendimiento económico superior de EE. UU. que atrae capital del resto del mundo; y el atractivo refugio relativo de sus mercados financieros.
Hasta ahora ha habido poca oposición política a un desarrollo que erosiona la competitividad de EE. UU. y contribuye a su déficit comercial récord. En el pasado, tales alzas en el dólar han amenazado con guerras comerciales. Ahora, el fuerte mercado laboral de Estados Unidos ha contrarrestado las posibles tensiones.
Sin embargo, la falta de antagonismo político de los EE. UU. sobre el ascenso del dólar no significa que la estabilidad económica y financiera mundial vaya viento en popa. Los riesgos son particularmente agudos para aquellos países en desarrollo que ya enfrentan los peligros claros y presentes de las crisis económicas, energéticas, alimentarias y de la deuda.
Para la mayoría de ellos, la apreciación del dólar se traduce en precios de importación más altos, un servicio de la deuda externa más costoso y un mayor riesgo de inestabilidad financiera. Ejerce más presión sobre los países que ya se estiraron en recursos y respuestas políticas por la lucha contra los estragos de Covid.
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La preocupación es particularmente aguda para los países de bajos ingresos afectados también por la alta inflación de los alimentos y la energía. Una crisis del costo de vida aquí también es una amenaza de hambruna para los más vulnerables.
Si se permite que se queme más, lo que he llamado el “Síndrome de pequeños fuegos por todas partes” —es decir, la multiplicación de los casos de inestabilidad económica y financiera de los países— puede fusionarse en una combinación más grande y peligrosa de crecimiento global dañado, impagos de deuda e inestabilidad social, política y geopolítica.
Los efectos secundarios en las economías avanzadas son potencialmente más problemáticos que cualquier efecto directo sobre ellas de la apreciación del dólar. Además de debilitar los motores de crecimiento externo de dichas economías en un momento de creciente estanflación interna, un mundo en desarrollo desestabilizado puede agregar volatilidad a los mercados financieros que ya enfrentan múltiples riesgos.
Los mercados financieros ya tuvieron que navegar por un aumento significativo en el riesgo de la tasa de interés debido a la inflación persistentemente alta que ha tomado a la Reserva Federal fuera de juego masivamente. En el proceso, las interrupciones en los bonos del gobierno se extendieron a otros segmentos del mercado a medida que comenzaron a aumentar las preocupaciones sobre el endurecimiento de las condiciones financieras. Ahora los mercados tienen que preocuparse más por la desaceleración del crecimiento económico mundial.
A pesar de lo desagradable que ha sido la destrucción de la riqueza este año, su impacto en la actividad económica ha sido silenciado y el riesgo de funcionamiento del mercado aún no se ha manifestado. la carnicería criptográfica, junto con la repetida brecha de precios en los puntos de referencia globales del mercado del Tesoro de EE. UU.
Incluso si esto se convirtiera en algo más grande debido a las interrupciones de los pagos en el mundo en desarrollo, a la Fed le resultaría complicado volver a su política habitual de inundar los mercados con liquidez dado su balance inflado y las preocupaciones inflacionarias.
La forma de reducir los riesgos asociados con una apreciación demasiado rápida del dólar es que el resto del mundo progrese más rápido con reformas estructurales que mejoren el crecimiento y la productividad, mejoren los rendimientos del capital y aumenten la resiliencia económica.
Sin eso, la promesa teórica de un ajuste global ordenado, incluidos los impulsos externos para los países con bajo rendimiento, se convertiría en una fuente desafiante de inestabilidad económica y financiera.