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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Cuando el Financial Times entrevistó a James Gorman justo antes de Navidad, el entonces director ejecutivo de Morgan Stanley fue claro: la última década había producido un enorme crecimiento para grupos de Wall Street como el suyo, mientras que los competidores europeos se habían quedado atrás. Pero, en un aparente gesto de generosidad festiva, dio una nota alcista para empresas como UBS, Deutsche Bank y Barclays. “No creo [over] En la próxima década la brecha será igual de grande”, afirmó. «Creo que hay oportunidades para los europeos».
No existe un factor fundamental obvio para tal recalificación: la economía europea está deprimida; los márgenes de interés netos han alcanzado su punto máximo, y se espera que tanto el Banco Central Europeo como el Banco de Inglaterra comiencen a recortar las tasas de interés en algún momento de 2024; y es probable que aumenten las deudas incobrables, a medida que el impacto retardado de las tasas más altas durante el último año o dos se filtre a los prestatarios corporativos e individuales por igual.
Y, sin embargo, puede haber un desencadenante técnico válido para mayores valoraciones de los bancos europeos: algunos analistas sostienen que ha comenzado una nueva era de retornos de capital para los accionistas. Después de una década durante la cual los ratios de pago de los bancos estadounidenses (recompras de acciones y dividendos como porcentaje de las ganancias) superaron a los de sus rivales europeos, las cifras están empezando a parecer muy similares, señala Andalusian Research. Desde 2021, el ratio distribuido por los bancos europeos ha superado la norma histórica de alrededor del 40 por ciento y ahora podría situarse cerca del 80 por ciento, dice.
Unas ganancias más sólidas, combinadas con la voluntad de los reguladores europeos de autorizar una reducción en el número de acciones bancarias por primera vez en la historia, ayudaron a que el total combinado de dividendos y recompras de los bancos europeos aumentara a 121.000 millones de euros para 2023 desde 90.000 millones de euros en 2021.
Se espera que los dividendos futuros se mantengan en líneas generales en línea con el promedio histórico, pero los pagos generales se verán sustancialmente complementados con recompras de acciones, una larga tradición corporativa estadounidense, gracias a generosas exenciones fiscales.
Por múltiples razones, las recompras han sido tradicionalmente menos populares en la banca europea: a los inversores en Europa les han gustado las acciones de renta, por lo que han preferido los dividendos; y desde 2008 los reguladores europeos se han centrado en la acumulación constante de niveles de capital y, por lo tanto, no han mostrado simpatía ante cualquier cosa que pueda socavar esa tendencia.
Sin embargo, durante el año pasado, los supervisores se han vuelto más receptivos a una flexibilización de las demandas de equidad. Se sintieron alentados por los acontecimientos de principios de 2023, cuando los bancos de la eurozona y del Reino Unido demostraron ser resistentes frente a las presiones que derribaron a los prestamistas regionales en Estados Unidos y a Credit Suisse en Suiza. Dado que los niveles de capital existentes se consideran suficientes, las recompras masivas se han vuelto factibles.
Al mismo tiempo, los bajos precios de las acciones en muchos sectores europeos, pero particularmente en la banca, han hecho que las recompras sean una opción mucho más atractiva para los propios bancos, especialmente dada la ausencia de oportunidades obvias para invertir y crecer.
Los analistas de Berenberg señalan que los rendimientos totales de los pagos a los accionistas podrían alcanzar entre el 14 y el 19 por ciento anual en 2024-2025, incluso antes de las ganancias de capital. El año pasado, el sector registró un rendimiento total para los accionistas del 28 por ciento.
Entre los bancos a los que habrá que prestar atención este año estará el UBS, donde los pagos deberían aumentar gracias a la enorme ganancia de «buena voluntad negativa» de 29.000 millones de dólares obtenida con su rescate barato de Credit Suisse. El activista Cevian Capital, radicado en Estocolmo, hizo recientemente una inversión de 1.200 millones de euros en UBS con la esperanza de que el precio de las acciones se duplique en tres a cinco años. UniCredit, que tuvo un desempeño destacado el año pasado en términos de recuperación del precio de sus acciones, continuará su impulso de eficiencia para maximizar la rentabilidad. Los analistas sugieren que empresas como ING, HSBC, Lloyds y los grandes bancos irlandeses también podrían realizar pagos descomunales.
Sin embargo, para que se cobre impulso en la recalificación de las acciones, el sector necesita atraer algo más que un peculiar fondo de cobertura sueco y ganarse a los principales administradores de activos estadounidenses que se han sentido desanimados por años de bajo desempeño de los bancos europeos y sorpresas de los formuladores de políticas.
Todavía estamos a pocas semanas de 2024, pero los bancos europeos pueden verse tentados a pensar que la profecía de diciembre de Gorman ya se está haciendo realidad. Desde el 1 de enero, todos los bancos europeos que mencionó han superado a Morgan Stanley, entre otras cosas porque el grupo que todavía preside informó resultados decepcionantes en el cuarto trimestre. Si pueden mantener ganancias decentes y también cumplir con las expectativas de dividendos y recompras de los analistas, podrían confirmar la fe de Gorman.