Ha tomado 33 años, más de lo que casi todos los administradores de fondos han estado en la industria y, de hecho, más de lo que algunos de ellos han estado vivos. Pero finalmente, el mercado de valores japonés está de vuelta en el negocio.
La pregunta, por supuesto, es si va a llevar a los desafortunados inversionistas internacionales a la decepción una vez más. En este sentido, una cosa clave a tener en cuenta es el yen.
El índice bursátil Topix del país esta semana mantuvo su ascenso lento y constante, y alcanzó su punto más alto desde agosto de 1990. Todavía no está ni cerca de las alturas vertiginosas que alcanzó en la épica burbuja de activos japonesa de fines de la década de 1980: hay un 25 genial. por ciento más o menos para ir antes de que el mercado vuelva a ese pico.
Aún así, el mercado no ha subido en este territorio desde Poder de tortuga se situó en la cima de las listas de éxitos del Reino Unido. (Si eso no te hace tararear ‘tortugas ninjas mutantes adolescentes’ para ti mismo por el día, debes haber estado protegido de esta aberración pop por el buen gusto, la distancia geográfica o la juventud).
Los índices japoneses se encuentran entre los puntos de referencia nacionales con mejor desempeño en el mundo este año, con una ganancia de casi el 14 por ciento en el Topix y del 18 por ciento en el Nikkei 225. Eso supera la ganancia de casi el 10 por ciento en el S&P 500 de EE. UU. y también se destaca entre otra rara carrera animada en Europa: el Euro Stoxx 600 ha subido un 10 por ciento, pero Francia y Alemania aún pueden superar eso, con alrededor del 16 y el 17 por ciento respectivamente.
Dando una mayor durabilidad al repunte, proviene de una variedad de fuentes, incluida una renovación acelerada en el gobierno corporativo y un esfuerzo decidido para limpiar las desconcertantes participaciones cruzadas de las empresas, además de un montón de «no». Japón es económicamente sensible a una China posterior al cierre, por supuesto, pero no es China, por lo que no se encuentra bajo las mismas sombras geopolíticas o regulatorias.
Tampoco es EE. UU., que está dominado en un grado alarmante por un montón de acciones tecnológicas con valoraciones extravagantemente altas. Dato curioso: Apple ahora vale más que todo el índice Russell 2000 de empresas estadounidenses más pequeñas. Algunos inversores se asustan por este grado de concentración y se sienten atraídos por las valoraciones relativamente bajas de Japón.
Para los sufridos especialistas del mercado japonés que han estado esperando un regreso durante años, esta es una gran noticia. Sí, el S&P 500 ha sumado alrededor del 1000 por ciento en el tiempo que ha tardado el Topix en recuperar finalmente sus niveles de 1990. Pero muchos inversores están comprensiblemente emocionados y algunos se atreven a pronunciar las palabras «esta vez es diferente».
Eddie Cheng, del administrador de activos estadounidense Allspring Global Investments, con sede en Londres, está de acuerdo con el gran repunte de las acciones japonesas. Le gustan las valoraciones aún bajas y las bajas ponderaciones del índice bursátil del país en sectores que han tenido problemas a nivel mundial últimamente, en particular los bancos.
El Topix cotiza a un precio agregado que equivale a 16 veces sus ganancias durante los 12 meses anteriores, en comparación con 20 veces el índice S&P 500 y poco menos de 18 veces el índice MSCI World.
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Pero a medio plazo, se describe a sí mismo como “mucho más cauteloso”. Para él, la razón clave por la que las acciones japonesas han tenido un buen desempeño últimamente es la enorme brecha en la política monetaria entre Japón y, bueno, prácticamente en cualquier otro lugar.
La Reserva Federal de EE. UU., el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo han lanzado campañas históricamente agresivas de aumento de las tasas de interés durante el último año, mientras que el Banco de Japón se ha mantenido sereno y solo, manteniendo las tasas clavadas en el piso y comprando bonos del gobierno. para mantener los rendimientos bajo estricto control.
Entre otros efectos, esto ha llevado al yen a algunos de sus niveles más débiles en dos décadas. El dólar ha retrocedido desde su máximo por encima de los 150 yenes a fines de 2022, pero todavía se encuentra en 138 yenes más o menos. Eso hace que Japón sea más una ganga para los inversionistas extranjeros.
El peligro es que el diferencial podría reducirse si la inflación japonesa resulta más fuerte de lo que espera el BoJ y si hay una recesión en EE. UU., lo que obligaría a la Fed a recortar las tasas. Ambos son grandes condicionantes pero también resultados plausibles. Si se cumplen, el pilar de la debilidad del yen que juega un papel importante en el impulso de las acciones japonesas podría desmoronarse rápidamente. El yen también sirve como una moneda de refugio típica, por lo que el riesgo de cola de un incumplimiento de pago de la deuda de EE. UU. podría dispararlo fácilmente.
Los inversores también apuntan a otro obstáculo potencial: ¿qué pasa si la renovación del gobierno corporativo es víctima de su propio éxito? Un administrador de fondos dice que las autoridades japonesas podrían obtener fácilmente lo que él llamó un caso de «heebeejeebies» -o brote de alarma- si las grandes empresas extranjeras se aprovecharan de la debilidad de la moneda y la mejora del gobierno corporativo en Japón para apoderarse de empresas sobre la marcha. barato. “Ese es el mayor temor, que sea demasiado y demasiado pronto”, dijo.
Todo esto puede reflejar una cautela excesiva entre los administradores de fondos que buscan motivos para preocuparse. Incluso si el BoJ se endureciera con la política monetaria, por ejemplo, sería casi seguro que sería un proceso largo y lento en lugar de un shock repentino que hizo que el yen se disparara. Pero la búsqueda de problemas es quizás inevitable después de tantos falsos amaneceres.